事件：

　　公司發(fā)布業(yè)績快報，2017 年實現收入30.56 億元，同比增長28.92%，實現歸母凈利潤2.63 億元，同比減少29.64%。其中，四季度，公司實現收入7.92 億元，同比增長37.26%，實現歸母凈利潤0.43 億元，同比增長36.99%。

　　豬價下跌導致業(yè)績同比大幅下跌，四季度業(yè)績同比轉正！

　　2017 年，公司生豬出欄量101 萬頭，出欄均價14.89 元/公斤，其中，我們預計公司育肥豬出欄均價14.5 元/公斤左右，而2016 年，公司育肥豬出欄均價預計超過18 元/公斤，同比降低超過20%。雖然，2017 年，公司的養(yǎng)殖成本也大幅下降（預計養(yǎng)殖全成本降幅在1 元/公斤左右），但是下降幅度小于豬價下跌幅度，導致公司利潤大幅下跌。但是，同時看到，由于公司養(yǎng)殖成本在17 年的四季度已經降到較低水平，預計17 年四季度漢世偉養(yǎng)殖全成本在12.2 元/公斤左右，較16 年大幅降低，疊加出欄量的高增長，帶動公司四季度收入和利潤實現正增長，且增速約37%。

　　后發(fā)優(yōu)勢：公司養(yǎng)殖起點高，育種和養(yǎng)殖全過程推崇技術主導，強化管理，成本已達到業(yè)內領先水平，靜待養(yǎng)殖放量和本下行共振下的業(yè)績放量！

　　公司2013 年收購艾格菲并學習美國先進經驗，2014 年收購法國CG 40.69%股權，建立起先進的技術養(yǎng)殖理念，并在此指引下建立起了健全的種公豬選育推廣體系、豬場設計和管理體系，為公司的養(yǎng)殖效率提升打下基礎。2017 年，預計公司PSY平均約24，滿負荷母豬場約27，最高達31；料肉比約2.55-2.6，最低達到2.3。

　　18 年1 月份公司能繁母豬存欄超過14.6 萬頭，足以支撐2018 年260 萬頭的出欄目標，預計19 年出欄量600 萬頭，迎來加速放量期。在成本方面，隨著公司養(yǎng)殖技術提升和管理的持續(xù)優(yōu)化，公司PSY 和料肉比有望繼續(xù)改善，疊加出欄放量帶來的頭均費用分攤的減少，我們認為公司養(yǎng)殖全成本將繼續(xù)下行，預計18 年漢世偉養(yǎng)殖全成本有望達到11.8 元/公斤。量的高增長和成本的快速下行有望助力養(yǎng)殖業(yè)績高增長！

　　水產料和疫苗業(yè)務有望保持穩(wěn)定增長。

　　疫苗方面：1、公司生豬放量帶動疫苗業(yè)務增長；2、公司新品推出和市場化苗拓展帶動疫苗業(yè)務增長；預計18-19 年，疫苗業(yè)務利潤增速在50%以上。水產料方面，公司收購PRIMO 并與海茂合作帶來渠道和客戶共享，將推動水產料穩(wěn)步增長。

　　給予"買入"評級：

　　公司17 年業(yè)績略低于預期，主要是費用率高于我們此前的預期，疫苗和水產料低于我們此前的預期，我們上調公司費用率，降低水產料和疫苗業(yè)績預測，將公司業(yè)績由17-19 年的2.9/8.49/13.8 億元下調至2.63/7.88/11.92 億元，同比增長-29.49%、199.90%、51.23%，EPS 為0.34/1.02/1.54 元，給予"買入"評級！

　　風險提示：1、出欄量不達預期；2、成本下行不達預期；3、豬價下跌。