?。?）洗衣機業(yè)務超行業(yè)平均增長，產品升級與電商渠道紅利依舊

　　公司實現營收213.85 億元，+30.91%；全年歸母凈利潤15.06 億元，+28.20%，基本每股收益2.38 元。其中，17Q4 單季營收54.08 億元，+26.37%。2017 年主營業(yè)務中，洗衣機業(yè)務實現收入194.69 億元，+31.89%。除此之外，公司其他主營實現收入19.16 億元 ，+21.76%。從渠道上看，公司電商增長優(yōu)異，不斷加強與主要平臺合作的同時，推動小天鵝商城發(fā)展，強化自營電商平臺，優(yōu)化盈利能力。

　　公司專注于洗衣機與干衣機業(yè)務，在洗衣機結構化升級需求不斷釋放的背景下，一方面，公司銷量同比增長18.37%，份額得到有效提升。產業(yè)在線數據顯示，2017 年小天鵝（美的系）洗衣機份額達到26.23%（+1.49 個百分點）；另一方面，整體滾筒化與干衣機結構化升級帶動下，公司產品均價提升表現優(yōu)秀，中怡康數據顯示，2017 年，小天鵝品牌零售均價達到2574 元（+14.55%），大幅領先行業(yè)提升幅度（行業(yè)均價提升10.97%）。價量同升，帶動整體收入增速表現亮眼。

　?。?）毛利率保持相對穩(wěn)定，執(zhí)行效率優(yōu)先戰(zhàn)略，銷售費用不斷優(yōu)化

　　公司在2017 年采取適度提價措施，在外部不利因素（主要原材料價格與匯率波動）影響下，公司毛利率只稍有下滑，全年毛利率為25.26%，-0.60 個百分點。其中，四季度毛利率24.36%，+0.95 個百分點。其中，洗衣機產品毛利率為27.02%，基本穩(wěn)定；其他業(yè)務毛利率為7.37%，-7.73個百分點。費用率上，2017 年，公司關注經營效率，推動營銷變革，銷售費用不斷優(yōu)化，全年公司銷售費用率為13.43%，同比-0.80 個百分點。另一方面，公司加強研發(fā)投入，因此管理費用率有所上升，達到3.41%。

　　綜上，全年公司實現歸母凈利潤15.06 億元，+28.20%。四季度歸母凈利潤3.63 億元，同比+38.74%。

　　公司洗衣機產業(yè)鏈強勢地位明確，通過提價及內部優(yōu)化，實現凈利潤率基本穩(wěn)定，全年公司凈利潤率7.04%，其中，四季度凈利潤率6.72%。

　?。?）加強產品研發(fā)投入，明確效率提升要求

　　公司專注高端、智能、變頻和烘干產品，不斷強化在產品端的研發(fā)投入，提升行業(yè)競爭門檻。2017 年公司研發(fā)費用投入達到9.09 億元，+30.84%，占營收比例達到4.25%。在集團實行產品領先、銷量驅動、全球經營的整體戰(zhàn)略背景下，公司把握行業(yè)性發(fā)展機會，強化內部效率要求，收入規(guī)模與業(yè)績提升有望保持較快增長。

　　投資建議：預計2018-20 年EPS 為2.87/3.49/4.20 元，對應PE 分別26/21/18 倍，給于“買入”評級。

　　風險提示：洗衣機行業(yè)競爭加劇，行業(yè)景氣度影響，產品均價下滑；原材料成本提升；人民幣匯率不利波動增加。