公司2017 年業(yè)績略超預(yù)期。公司2017 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入213.85 億元，同比增長30.91%，歸母凈利潤15.06 億元，同比增長28.20%，對(duì)應(yīng)EPS 2.38 元/股；其中第四季度收入54.08億元，同比增長26.37%，歸母凈利潤3.63 億元，同比增長38.74%。

　　量價(jià)同步提升，內(nèi)銷電商渠道表現(xiàn)突出。公司全年洗衣機(jī)銷量2046.2 萬臺(tái)，同比增長18.37%，遠(yuǎn)高于行業(yè)整體7.7%的銷量增速，公司全年整體均價(jià)提升10.6%至1045 元，主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和因原材料成本上漲的提價(jià)。1）分內(nèi)外銷看，公司外銷收入42.7 億元，同比增長28.9%，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017 年公司出口量份額 19.4%，同比提升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，并且歐洲及北美區(qū)域增長良好，自有品牌快速提高；內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入152.0 億元，同比增長32.8%，市場份額繼續(xù)提升，根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，公司內(nèi)銷零售量份額同比提升0.8 個(gè)百分點(diǎn)至28.1%。2）拆分渠道看，公司電商渠道預(yù)計(jì)全年增速在50%以上，目前收入占比約25%-30%。3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，滾筒替代波輪、干衣機(jī)和洗干一體機(jī)的快速增長拉動(dòng)公司內(nèi)銷均價(jià)提升在10-15%左右，截止2017 年底滾筒收入占比約50%-60%，全年滾筒增速約50%左右，后續(xù)高端比弗利品牌和復(fù)式洗烘一體機(jī)助推產(chǎn)品升級(jí)?？紤]17 年基數(shù)效應(yīng)和18 年產(chǎn)品價(jià)格以結(jié)構(gòu)改善提價(jià)為主，預(yù)計(jì)2018 年公司收入增速保持20%以上增長。

　　Q4 盈利能力同比改善。公司2017 年毛利率25.26%，在原材料價(jià)格上漲、人民幣升值的外部環(huán)境下，通過提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)毛利率同比持平，其中Q4 毛利率同比提升0.94個(gè)百分點(diǎn)至24.26%。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率下降0.81 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用增長0.32 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于人民幣升值帶來的匯兌損失，同比增長0.61 個(gè)百分點(diǎn)。公司17 年凈利率同比下滑0.23 個(gè)百分點(diǎn)至7.99%，其中Q4 提升0.8 個(gè)百分點(diǎn)至7.3%。17 年公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量逐季改善，未來公司經(jīng)營現(xiàn)金流將和利潤增速保持同步。在滾筒替代波輪、干衣機(jī)品類發(fā)力的趨勢下，公司18 年利潤端增長將好于收入端，預(yù)計(jì)增速在25%左右。

　　未來增長動(dòng)力：份額提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)共同發(fā)力。公司未來的成長動(dòng)力將體現(xiàn)在份額提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。1） 小天鵝市場份額持續(xù)提升，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，17 年市占率低于2%的品牌累積銷量份額占比12.5%，考慮在三四線更多地方性品牌的存在，未來洗衣機(jī)雙寡頭的格局下，市場份額將進(jìn)一步向龍頭集中。2）2017 年小天鵝零售均價(jià)2574 元，外資均價(jià)為3464 元，考慮后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（滾筒、洗干一體機(jī)，大力布局中高端市場，重點(diǎn)推動(dòng)高端比佛利系列），公司均價(jià)提升有大幅提升空間。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司 2018 年-2019 年每股收益2.98 元、3.63 元（原值為2.84 元、3.5 元 ），新增2020 年預(yù)測4.36 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為 25 倍、20 倍和 17 倍，公司電商渠道高增長、滾筒及干衣機(jī)品類漲勢強(qiáng)勁，維持"買入"投資評(píng)級(jí)。