【投資要點】

　　供需緊平衡，龍頭營收再創(chuàng)新高。隨著環(huán)保及安監(jiān)督察力度加大，落后產(chǎn)能關(guān)停，2017年玻纖產(chǎn)能增長有序。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，17年底全國玻纖紗總產(chǎn)能417萬噸/年，同比增長8.0%。據(jù)中國玻纖(600176) 復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，17年全國玻纖紗產(chǎn)量408萬噸，同比增長12.7%。17年產(chǎn)能利用率97.8%，同比提高4.0pct。供需格局進一步向好，刺激玻纖價格走高。據(jù)卓創(chuàng)資訊，17年底無堿纏繞直接紗均價4883元/噸，較年初上漲8.5%。公司作為玻纖絕對龍頭，充分受益行業(yè)集中度提升，量價均有所齊升。18年行業(yè)供需缺口仍將存在，疊加公司產(chǎn)品持續(xù)高端化，玻纖價格有望獲得支撐（18年年初公司宣布玻纖調(diào)價，漲幅在6%以上）。隨著桐鄉(xiāng)、九江、巨石攀登、美國多條產(chǎn)線投產(chǎn)，18年產(chǎn)能有望得到進一步釋放，業(yè)績增長確定性較高。計劃建設(shè)桐鄉(xiāng)新材料智能制造基地，未來五年內(nèi)將新增45萬噸/年無堿玻纖、18萬噸/年電子紗及8億米/年電子布產(chǎn)能，遠期成長可期。

　　嚴控成本，毛利率再度提升。通過持續(xù)的冷修技改和自動化升級，產(chǎn)品單耗和人工成本逐步降低。同時，17年年產(chǎn)60萬噸葉臘石微粉項目正式投產(chǎn)，原材料成本可控。報告期內(nèi)玻纖及制品毛利率46.64%，同比提高2.14pct。

　　產(chǎn)業(yè)鏈拓展，海外布局順利。17年年產(chǎn)60萬噸葉臘石微粉項目、年產(chǎn)10萬噸不飽和聚酯樹脂項目投產(chǎn)，完成收購連云港(601008) 中復(fù)連眾復(fù)合材料32.04%股權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈進一步向上下游延伸。目前埃及20萬噸/年玻纖生產(chǎn)基地已全面投產(chǎn)，18年美國8萬噸/年產(chǎn)線預(yù)計投產(chǎn)，同時計劃在印度建設(shè)10萬噸/年產(chǎn)線，進一步拓展海外市場份額。海外市場毛利率48.8%，較國內(nèi)市場高出5.6%，有望進一步提升盈利。

　　【投資建議】

　　預(yù)計公司18/19/20年營業(yè)收入分別為99.94/114.41/128.14億元,歸母凈利潤分別為26.68/31.93/36.38億元,EPS分別為0.91/1.09/1.25元,對應(yīng)PE為19/16/14倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　【風(fēng)險提示】

　　玻纖新增產(chǎn)能投放超預(yù)期；

　　下游需求不及預(yù)期；

　　海外市場拓展進度放緩。