業(yè)績大增符合預期，預計分紅181億元：公司業(yè)績符合我們的預期。其中，公司四季度實現(xiàn)營業(yè)收入662.1億元，同比和環(huán)比均漲，分別增13.52%和6.76%；實現(xiàn)歸母凈利93.88億元，同比增73.69%，環(huán)比降17.17%。分項看，煤炭業(yè)務收入530.3億元（合并抵銷前），環(huán)比增13.18%；產量方面，四季度實現(xiàn)商品煤產量和銷量分別為74.1百萬噸和115.5百萬噸，環(huán)比分別漲6.47%和7.14%，環(huán)比增幅較大主要系三季度神華兩礦井停產導致的低基數(shù)效應，目前產量已基本恢復至正常水平。四季度環(huán)比下降的主要原因為計提資產減值損失27.19億元。公司2017年預計分紅181億元，分紅比例實現(xiàn)40.2%。不考慮2017年派發(fā)特別股息，公司2015-2017年分紅比例分別為39.4%、40.3%和40.2%（預案）。以2018年3月23日市值為準，公司當前股息率為4.1%。

　　公司全年煤炭業(yè)務量價齊升，利潤率持續(xù)改善：報告期內，公司實現(xiàn)商品煤產量295.4百萬噸，同比增1.93%，商品煤銷量443.8百萬噸，同比大增12.38%或48.9百萬噸，其中自產煤炭銷售增加15.5百萬噸，外購煤炭銷售增加33.4百萬噸。價格方面，公司自產煤炭綜合銷售單價從317元/噸上升至425元/噸，同比增34.07%，主要受煤價整體抬升所致；而煤炭單位成本則從108.9元/噸下降至108.5元/噸，同比降0.37%，成本保持穩(wěn)定。煤炭業(yè)務量價齊升，成本保持穩(wěn)定，最終促使煤炭業(yè)務實現(xiàn)收入1959.2億元（合并抵銷前），同比漲49.15%，毛利601.04億元，同比漲119%；毛利率實現(xiàn)30.7%，較去年上升9.8個百分點。

　　全年發(fā)電業(yè)務成本承壓，毛利和毛利率下降：報告期內，公司實現(xiàn)發(fā)電量和售電量分別為2205.7億度和2462.5億度，同比分別增11.37%和11.64%，燃煤機組平均利用小時亦上升5.8%。但價格方面，平均售電價格312元/兆瓦時，較2016年上升5元，基本保持穩(wěn)定；而平均售電成本則從225.5元/兆瓦時大幅上升至259.5元/兆瓦時，增幅15.1%。受售電量上升驅動，發(fā)電業(yè)務最終實現(xiàn)收入795.11億元，同比增28.47%，但毛利（合并抵銷前）則因成本端承壓僅為149.89億元，毛利率從28.1%下降至18.85%，較上年下降9.2個百分點。。

　　運輸板塊整體良好：報告期內，公司鐵路、港口、航運三部分運輸指標均較去年上升，其中自有鐵路運輸量273十億噸公里，同比增11.61%；港口下水煤量258.2百萬噸，同比增14.05%；航運貨運量93.0百萬噸，同比增17.42%。業(yè)務收入（合并抵銷前）方面，鐵路收入375.86億元，同比增12.10%；港口收入57.17億元，同比增13.43%；航運收入32.47億元，增長最快，增幅達45.11%。最終運輸業(yè)務合計實現(xiàn)收入465.5億元和毛利271.22億元，同比增14.42%和16.25%。從盈利能力看，公司全年鐵路業(yè)務毛利率實現(xiàn)61.6%，較上年上升1.6個百分點；公司全年港口業(yè)務毛利率實現(xiàn)56.3%，較上年上升0.6個百分點；公司全年航運業(yè)務毛利率實現(xiàn)25%，較上年上升4.5個百分點。

　　煤化工業(yè)務毛利率保持穩(wěn)定：煤化工業(yè)務毛利率保持穩(wěn)定。2017年，公司銷售聚乙烯324.6百萬噸和聚丙烯308.8百萬噸，同比分別漲10.94%和9.46%，促使煤化工業(yè)務收入（合并抵銷前）從48.31億元上升至56.81億元，漲幅17.59%。但成本端亦跟隨漲勢，從38.02億元上升至45.18億元，漲幅18.83%，最終實現(xiàn)毛利11.63億元，同比上升13.02%，毛利率則為20.47%，較2016年微降0.83個百分點，基本保持穩(wěn)定。

　　公司2018年資本開支計劃290億元，集中于電力板塊：據(jù)公告，公司2017年完成資本開支262億元。其中，發(fā)電業(yè)務，主要包括印尼爪哇7號煤電項目（2×1,050兆瓦）、江西九江煤炭儲備（中轉）發(fā)電一體化工程、國華寧東燃煤機組建設項目（2×660兆瓦）、四川神華天明發(fā)電公司燃煤機組新建工程（2×1,000兆瓦）等；運輸分部主要包括新建黃大鐵路項目；煤炭分部為海勒斯壕集運站、郭家灣及青龍寺煤礦及選煤廠建設、支付采礦權價款等。從目前公布的第一批資本開支計劃來看，合計176.2億元，電力業(yè)務占比57.49%，煤炭業(yè)務僅占13.32%，主要用于維護投入等。

　　投資建議：維持買入-A投資評級，6個月目標價33.00元?？紤]公司長協(xié)簽訂時間較長（三年）以及未來經營計劃，我們預計公司2018年-2020年的收入分別為2711億元、2738億元、2766億元，凈利潤分別為493.52億元、522.77億元、535.59億元，對應EPS分別為2.48元、2.63元、2.69元，相當于2018年13倍的動態(tài)市盈率。

　　風險提示：煤炭價格大幅下降，火電需求不及預期