造紙業(yè)務(wù)強勢復蘇，誠通凱勝生態(tài)并表，業(yè)績大幅增長

　　公司發(fā)布年報：2017年實現(xiàn)營收61.44億，同比+28.03%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.48億，同比+1131.86%，居于此前業(yè)績預(yù)告的中樞；Q4單季度實現(xiàn)營收20.89億，同比+54.97%，實現(xiàn)凈利潤2.01億，同比+1974.3%。

　　公司17年業(yè)績大增，主要系：1）造紙板塊扭虧為盈，業(yè)績實現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。2015年底公司剝離虧損資產(chǎn)駿泰漿紙，同時對子公司湘江紙業(yè)搬遷升級。在國家環(huán)保政策趨嚴、造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的背景下，公司紙產(chǎn)品銷售量價齊升，造紙板塊業(yè)績呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。2）誠通凱勝生態(tài)從去年6月份開始并表，新增園林業(yè)務(wù)凈利潤1.39億。公司于2017年5月完成對誠通凱勝生態(tài)100%股權(quán)收購，成為誠通旗下唯一一家具備園林資質(zhì)的企業(yè)。3）公司于2017年5月收到非公開發(fā)行股票募集資金，償付部分有息負債，利息支出較上年同比減少31.58%，資產(chǎn)負債率下滑13.95pct至49.13%。

　　盈利能力提升，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善

　　2017年凈利率5.67%，同比提升5.08pct，主要系母公司紙產(chǎn)品市場向好，產(chǎn)品提價，盈利能力大幅提升。財務(wù)費用率和資產(chǎn)負債率分別同比下降1.9/13.95pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11.03億，同比增長17.74%，主要由于紙品市場向好導致產(chǎn)品銷售收入及銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同步增長。

　　大股東及員工持股參與定增疊加高管增持，實現(xiàn)利益深度綁定

　　公司2017年5月完成非公開發(fā)行3.55億股，發(fā)行價6.46元/股，募集資金22.9億。大股東中國紙業(yè)及凱勝園林原實際控制人劉建國大額認購，彰顯其對公司未來發(fā)展的信心。同時，公司員工持股計劃購入0.39億，占定增募總額的1.7%，董監(jiān)高占比16.89%。大股東及員工持股參與定增，彰顯了對公司發(fā)展的信心。2017年12月，公司部分高管增持公司股票共計9.52萬股，增持金額共58萬，實現(xiàn)利益深層次綁定。目前多數(shù)高管增持價格倒掛，具有安全邊際。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　公司是A股中唯一的央企園林標的，預(yù)計公司2018-2020年凈利潤分別為5.74/8.70/12.47億元，對應(yīng)PE分別為15X/10X/7X，給予"買入"評級。