觀點(diǎn)：

　　1.兩家子公司2017年業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)

　　公告中披露，截至4月4日，交易涉及的工商變更登記手續(xù)已辦理完畢，新航集團(tuán)、宜賓三江機(jī)械成為公司全資子公司，并納入公司合并報(bào)表范圍。兩子公司新航集團(tuán)和宜賓三江機(jī)械2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.47億元和0.23億元（2016年兩家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不足9000萬(wàn)元），假設(shè)兩家公司2017年凈利潤(rùn)增速為15%，則兩家公司在2018年有望貢獻(xiàn)接近2億元凈利潤(rùn)。公司此前在2017年年報(bào)中披露2018年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110億元，利潤(rùn)總額10億元。根據(jù)2017年年報(bào)，公司已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額超8億元，假設(shè)并表前業(yè)務(wù)保持15-20%增速，則2018年并表后利潤(rùn)總額有望超過(guò)12億元，凈利潤(rùn)有望超過(guò)10億元。

　　2.集團(tuán)旗下航空機(jī)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)的唯一專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺(tái)，軍民品市場(chǎng)一家獨(dú)享

　　公司是航空工業(yè)旗下航空機(jī)電系統(tǒng)的專業(yè)化研發(fā)、實(shí)驗(yàn)、制造平臺(tái)，多年來(lái)為國(guó)內(nèi)外眾多航空和汽車廠商提供核心零部件，形成了一批國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)制造能力。目前在我國(guó)軍用航空機(jī)電產(chǎn)品方面的市場(chǎng)占有率接近100%。根據(jù)《WorldAirForce2017》，我國(guó)目前共有軍機(jī)2955架，數(shù)量位列全球第三。從戰(zhàn)斗機(jī)角度看，我國(guó)空軍戰(zhàn)斗機(jī)目前仍以二、三代機(jī)為主，二代機(jī)占比超過(guò)50%。預(yù)計(jì)未來(lái)10年在軍機(jī)機(jī)電系統(tǒng)方面，每年增量和存量市場(chǎng)空間合計(jì)將超過(guò)200億元人民幣，公司未來(lái)將直接受益于新機(jī)型的交付和現(xiàn)有機(jī)型的更新?lián)Q代。民機(jī)方面，根據(jù)波音和空客公司的報(bào)告，我們預(yù)測(cè)未來(lái)20年國(guó)內(nèi)民航機(jī)電系統(tǒng)市場(chǎng)空間約為1500億美元，平均每年約為500億人民幣。此外，C919將成為我國(guó)切入民航商業(yè)市場(chǎng)的契機(jī)。預(yù)測(cè)未來(lái)C919機(jī)電系統(tǒng)市場(chǎng)空間為58.88億美元。

　　3.資本運(yùn)作已正式啟動(dòng)，多家托管公司和院所類資產(chǎn)存在注入預(yù)期。

　　近兩年，公司資本運(yùn)作節(jié)奏明顯加快：2015年12月公司非公開(kāi)發(fā)行股票過(guò)會(huì)，拉開(kāi)資產(chǎn)注入大幕；2016年12月公司發(fā)布公告，以現(xiàn)金分別收購(gòu)貴航集團(tuán)持有的風(fēng)雷公司和蓋克機(jī)電持有的楓陽(yáng)公司100%股權(quán)；2017年8月1日公司發(fā)布公告，擬通過(guò)公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的方式，募集資金規(guī)模不超過(guò)21億元，用于收購(gòu)新鄉(xiāng)航空工業(yè)（集團(tuán)）有限公司100%股權(quán)、宜賓三江機(jī)械有限責(zé)任公司100%股權(quán)以及投資于航空產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。目前兩家子公司已經(jīng)成為公司全資子公司，并納入公司合并報(bào)表范圍。。目前，上市公司托管了大股東18家單位，大股東系統(tǒng)公司2016年航空產(chǎn)品營(yíng)收約為上市公司2016年航空產(chǎn)品營(yíng)收的2.12倍。我們認(rèn)為，一部分被托管公司以及2家研究所未來(lái)存在資產(chǎn)注入預(yù)期。假設(shè)未來(lái)公司的資本運(yùn)作分為三大階段，經(jīng)過(guò)測(cè)算，資本運(yùn)作后公司2017年備考EPS增厚超過(guò)50%。

　　4.投資建議

　　我們認(rèn)為，公司是航空機(jī)電細(xì)分領(lǐng)域龍頭，每年航空機(jī)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健且確定性好，同時(shí)軍民用市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)也存在體外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期，是軍工行業(yè)里少有的核心資產(chǎn)。考慮新航集團(tuán)和宜賓三江機(jī)械資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS為0.42、0.51、0.60元，對(duì)應(yīng)4月4日收盤價(jià)PE分別為28X、23X、20X。維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　空軍裝備列裝速度不及預(yù)期；資產(chǎn)注入進(jìn)度低于預(yù)期；民品市場(chǎng)開(kāi)拓差于預(yù)期。