4季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，盈利水平有所提升

　　公司17年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.05萬億元，同比增長(zhǎng)9.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利329.4億元，同比增長(zhǎng)10.3%，保持穩(wěn)健增速。公司17年毛利率為10.49%，同比增長(zhǎng)0.38pct，凈利率4.43%，同比增長(zhǎng)0.14pct。公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別0.3%/1.9%/0.9%，較16年分別持平/+0.1%/+0.1%，期間費(fèi)用管控較好。公司2018年計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入超過1.1萬億元。公司Q1-Q4歸母凈利潤(rùn)分別為71/109/77/72億元，同增+11%/+13%/-11%/+40%，4季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算增加。公司房建/基建/房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入分別為6251/2309/1792億元，同比增長(zhǎng)0.8%/32.8%/17.9%，占比59.3%/21.9%/17%，房建仍是最主要收入貢獻(xiàn)板塊，但基建增速亮眼，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。

　　新簽工程訂單整體增速較快，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力支撐

　　公司17年新簽合同額22249億元，同比增長(zhǎng)18.4%，仍保持較高增速，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力支撐。房建/基建/設(shè)計(jì)新簽合同額14750/7369/130億元，同比增長(zhǎng)13.8%/28.2%/54.8%。房建實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)；基建業(yè)務(wù)增速相較于16年83.1%同比增速下降54.9pct，主要由于較高基數(shù)，但仍保持較高增速。公司18年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)新簽合同額超2.6萬億元。

　　房建業(yè)務(wù)施工面積較快增長(zhǎng)，基建業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁

　　公司17年施工/新開工面積12.21/3.26億平方米，同增13.5%/24.4%，增速均高于行業(yè)均值。房建業(yè)務(wù)近年市占率每年約提升1pct，市占率且牢固占領(lǐng)高端房建市場(chǎng)。17年基建新簽合同占比33%，占比逐年提升。目前公司在市政、綜合管廊和PPP項(xiàng)目中擁有較高占有率，并逐步向水務(wù)、環(huán)保等領(lǐng)域拓展。預(yù)計(jì)城軌及新型市政有望成為增長(zhǎng)最快領(lǐng)域，基建訂單保持較高增速可期。

　　地產(chǎn)板塊增速明顯，新增土地儲(chǔ)備助力業(yè)務(wù)擴(kuò)張

　　公司17年地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合約銷售額為2286億元，同增20.6%；銷售面積1587萬平方米，同增9.8%。其中公司控股55.99%的中海外地產(chǎn)銷售額為1657億元（占比72.5%）。17年地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比17%，毛利占比高達(dá)47%，同時(shí)毛利率（29.1%）遠(yuǎn)高于公司其他建筑工程業(yè)務(wù)毛利率水平，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來源和推動(dòng)力。公司17年土地儲(chǔ)備面積8967萬平方米，同增16.1%，其中，新增土地儲(chǔ)備2960萬平方米，同增22.3%，公司作為建筑業(yè)龍頭企業(yè)，房建業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，新增土地儲(chǔ)備穩(wěn)增，有望助力公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)如下：（1）營(yíng)業(yè)收入：17年公司新簽合同額增速較快，在去年大基數(shù)下實(shí)現(xiàn)近20%的快速增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，未來收入有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；（2）毛利率：高毛利率的地產(chǎn)業(yè)務(wù)比重上升促進(jìn)公司整體毛利率上升，未來毛利率預(yù)計(jì)將繼續(xù)提升；（3）期間費(fèi)用率：公司期間費(fèi)用率長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來仍將保持穩(wěn)定。公司為全球最大的建筑承包商，公司近年市占率每年約提升1pct，龍頭效應(yīng)不斷顯現(xiàn)。從收入占比來看，公司房建/基建/地產(chǎn)占比分別為59%/22%/18%，三大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，高毛利的基建和地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比逐步提升，將有利于提升公司盈利水平。公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，管理層激勵(lì)到位，我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母凈利潤(rùn)分別為369.0/409.8/451.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.23/1.37/1.50元，按最新收盤價(jià)計(jì)算18年對(duì)應(yīng)PE為7倍，估值水平較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，工程訂單下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率較高風(fēng)險(xiǎn)等。