2018 年一季度業(yè)績符合預期

　　振芯科技(300101) 公布1Q18 業(yè)績：營業(yè)收入1.03 億元，同比下降0.04%；歸屬母公司凈利潤0.26 億元，同比增長107%，符合我們預期。

　　發(fā)展趨勢

　　北斗導航終端業(yè)務仍同比下滑，元器件業(yè)務出現向好拐點，安防監(jiān)控業(yè)務持續(xù)高速增長。2018 年一季度：1）受行業(yè)訂貨減少影響，北斗導航終端收入0.52 億元、YoY-37%；2）由于出貨量增長，元器件收入0.10 億元、YoY+113%；3）由于積極開拓瀘州、宜賓項目并推進高附加值視頻圖像模組產品銷售，安防監(jiān)控收入0.30億元、YoY+204%。

　　特種行業(yè)客戶回款增加，資產減值損失大幅減少。2018 年一季度末公司應收賬款2.90 億元、較2017 年底減少0.77 億元；2018 年一季度資產減值損失為-0.13 億元，而上年同期為0.32 億元；2018年一季度經營活動凈現金流為+0.82 億元。報告期內特種行業(yè)客戶回款增加，一定程度上表明軍品裝備采購正在恢復常態(tài)。

　　未來兩年持續(xù)看好安防監(jiān)控與元器件業(yè)務支撐公司業(yè)績增長。2017 年，公司在集成電路領域從芯片銷售向模塊、系統(tǒng)轉型，從專用市場拓展至大眾領域；視頻圖像領域的VR 動捕攝像機、車輛夜視、周視系統(tǒng)、鐵道智能相機等新產品實現定型和銷售。向前看，我們預計安防監(jiān)控業(yè)務與元器件業(yè)務將在18/19 年持續(xù)快速增長。

　　盈利預測

　　我們上調元器件收入預測、調整管理費用率與資產減值損失預測，將2018、2019 年每股盈利預測分別從人民幣0.13 元與0.18 元上調6%與11%至人民幣0.14 元與0.2 元。

　　估值與建議

　　目前，公司股價對應136.8x/93.4x 18/19e P/E。我們維持推薦的評級，但將目標價上調6.82%至人民幣23.50 元，較目前股價有24.47%上行空間。

　　風險

　　北斗導航軍品業(yè)務回暖進展的不確定性。