申萬宏源(9.77,-1.090,-10.04%)8月25日發(fā)布滄州明珠(10.71,-1.190,-10.00%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。滄州明珠發(fā)布2015年中期報(bào)告,公司2015年1H 實(shí)現(xiàn)收入9.7億元,同比增長(zhǎng)0.75%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.2億元,同比增長(zhǎng)23.06%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9065萬元,同比增長(zhǎng)21.6%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　量?jī)r(jià)齊升,隔膜接近翻倍增長(zhǎng)。公司隔膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7171萬元,同比增加2343萬元(+48.53%),凈利潤(rùn)2879萬元,同比增加1328萬元(+86%),是公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。隔膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)接近翻倍增長(zhǎng),主要是由于上半年隔膜產(chǎn)量和均價(jià)同比均大幅增長(zhǎng)。我們測(cè)算上半年公司隔膜均價(jià)4.7元/平左右,同比提高接近20%,毛利率68.16%同比增加8.27個(gè)百分點(diǎn),盈利能力持續(xù)提升。

　　油價(jià)拖累,管膜業(yè)務(wù)增速放緩。由于油價(jià)下跌,產(chǎn)品跌價(jià)拖累公司燃?xì)夤芎虰OPA 膜業(yè)務(wù)增速。燃?xì)夤芎虰OPA 膜收入同比小幅下滑4.62%和4.94%。由于油價(jià)及產(chǎn)品價(jià)格下跌,收入同比小幅下降?？蛻敉顿Y放緩,管件產(chǎn)銷量也略有下滑,但毛利率同比增加5.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　下半年增長(zhǎng)繼續(xù)加速。電動(dòng)汽車銷量高速增長(zhǎng),動(dòng)力電池隔膜供不應(yīng)求。公司2000萬平干法隔膜產(chǎn)線即將投產(chǎn),產(chǎn)能增長(zhǎng)7成產(chǎn)量也將環(huán)比大幅增加。下半年進(jìn)入施工旺季,管件銷量環(huán)比將明顯提升。經(jīng)濟(jì)下行,國(guó)家加大基建投資,建設(shè)地下管廊利好燃?xì)夤芎退苄枨?公司燃?xì)夤苤鳂I(yè)也將持續(xù)受益。

　　擴(kuò)產(chǎn)濕法隔膜,進(jìn)軍國(guó)際一線隔膜大廠。公司宣布投資3.2億元擴(kuò)產(chǎn)6千萬平濕法隔膜產(chǎn)能,達(dá)產(chǎn)后公司隔膜產(chǎn)能將達(dá)到1.4億平,產(chǎn)能增長(zhǎng)4倍,邁入國(guó)際一線大廠行列。公司歷來投資謹(jǐn)慎,大幅擴(kuò)產(chǎn)說明公司已經(jīng)掌握濕法同步雙拉工藝。該工藝技術(shù)難度和產(chǎn)品質(zhì)量最高,突破該工藝意味著公司產(chǎn)品能覆蓋動(dòng)力電池和數(shù)碼電池市場(chǎng),可以與磷酸鐵鋰和三元材料動(dòng)力電池配套,避免技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn),具備進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)能力,具有重大戰(zhàn)略意義。

　　上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。維持公司2015-2017年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.35/0.53/0.73元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E41.6倍。電動(dòng)汽車銷量井噴,隔膜供不應(yīng)求認(rèn)證周期長(zhǎng),盈利能力將保持高位。公司突破濕法工藝產(chǎn)能增長(zhǎng)4倍,管件主業(yè)受益于地下管廊政策需求增長(zhǎng)有望加速,上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。