悅達(dá)投資：汽車?yán)麧欂暙I(xiàn)穩(wěn)中有升 推薦評(píng)級(jí) 2014-12-15    類別：公司研究  機(jī)構(gòu)：平安證券  研究員：王德安 余兵

事項(xiàng)：近日我們調(diào)研了悅達(dá)投資及其東風(fēng)悅達(dá)起亞，就公司各塊業(yè)務(wù)尤其是汽車業(yè)務(wù)的情況與公司相關(guān)人員進(jìn)行了交流。

公司利潤主要由參股25%的東風(fēng)悅達(dá)起亞貢獻(xiàn)。前三季度每股收益0.88元，估計(jì)其中汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.86元。

汽車業(yè)務(wù)盈利能力有下滑、等待索蘭托國產(chǎn)估計(jì)2014年悅達(dá)起亞銷量同比增長20%為64.7萬輛，suv產(chǎn)品獅跑、智跑屬高毛利率產(chǎn)品，但自2010年10月智跑上市后悅達(dá)起亞再無suv新品。

2014年雖然銷量增幅較高，但由于suv占銷量比例下降（由2011年的25%下降到目前的21%左右），悅達(dá)起亞整體盈利能力有所下降，今年上半年凈利率約6.6%。

今年公司上市了全新轎車k4，2015年將上市全新小型suvkx3（與現(xiàn)代ix25同平臺(tái)），我們判斷2015年公司銷量及收入同比增幅在15%左右，考慮到轎車行業(yè)整體增幅下降，而悅達(dá)起亞尚無中大型suv，整體盈利能力還將維持在較低位。

期待索蘭托在2016年的國產(chǎn)，同時(shí)隨著三工廠產(chǎn)能利用率的提高，我們預(yù)計(jì)汽車業(yè)務(wù)盈利能力有望于2016年有明顯回升。

其它業(yè)務(wù)目前處于谷底、期待新領(lǐng)導(dǎo)上任后有所舉措紡織及拖拉機(jī)業(yè)務(wù)長期處于虧損狀態(tài)，2014年紡織業(yè)務(wù)虧損額繼續(xù)擴(kuò)大；公路收費(fèi)業(yè)務(wù)方面：京滬高速每年平穩(wěn)增長，西銅公路由于分流原因利潤有較大下滑，估計(jì)要2016年才能止跌回穩(wěn)。

近年來由于汽車業(yè)務(wù)已走上正軌，每年貢獻(xiàn)10億左右權(quán)益凈利潤且全數(shù)分紅，公司財(cái)務(wù)狀況有所好轉(zhuǎn)，未來幾年悅達(dá)投資財(cái)務(wù)費(fèi)用有望持續(xù)下降。

公司現(xiàn)任董事長已過退休年齡，我們估計(jì)即將有新任董事長上任，我們期待新任董事長能有所舉措，進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，減少虧損業(yè)務(wù)，改善非汽車業(yè)務(wù)的盈利情況。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議根據(jù)最新情況，我們調(diào)整了公司業(yè)績預(yù)測(cè)為2014年、2015年、2016年eps為1.30元、1.40元、1.77元（原預(yù)測(cè)值為2014/2015年eps為1.45/1.82元）。

總體看2014年是公司調(diào)整期，業(yè)績處于谷底，未來幾年呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，目前估值較低，維持“推薦”評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示紡織業(yè)務(wù)虧損加大；索蘭托國產(chǎn)繼續(xù)推遲影響汽車業(yè)務(wù)盈利能力回升。