西南證券：業(yè)績增長引擎較多 中性評級 2014-12-16    類別：公司研究  機(jī)構(gòu)：瑞銀證券  研究員：潘洪文 崔曉雁

各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化公司快速擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，2月完成定增42.5億元、10月成功發(fā)行30億元次級債且獲批發(fā)行公司債。公司1-3q凈利潤8.9億元、同比+76%，在經(jīng)紀(jì)收入同比+14%下，經(jīng)紀(jì)占比由33%降至18%，顯示公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)快速優(yōu)化且各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面增長。

混合所有制改革正在有序推進(jìn)公司公告第一大股東以公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓6.8億股，目前已進(jìn)入評審階段，混合所有制改革正在有序推進(jìn)。我們期待引入戰(zhàn)略投資者后進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)、加快機(jī)制和機(jī)構(gòu)改革，使得公司煥發(fā)新的活力。公司管理層銳意進(jìn)取、正在積極打造全產(chǎn)業(yè)鏈條，3q完成設(shè)立小貸公司、電子商務(wù)公司，4q繼續(xù)推進(jìn)收購敦沛金融，未來業(yè)績增長引擎較多。

基于行業(yè)假設(shè)調(diào)整及月度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，上調(diào)公司2014-16年盈利預(yù)測考慮到：（1）2014.4q以來市場顯著回暖；（2）公司積極做大資產(chǎn)負(fù)債表，各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面增長，我們調(diào)整公司2014-16年eps預(yù)測至0.49/0.68/0.84元，上調(diào)幅度分別17%、21%和24%。公司1-11月凈利潤已實(shí)現(xiàn)28.33億元（10/11月僅包括母公司），月度數(shù)據(jù)對我們2014年業(yè)績預(yù)測有支撐。

估值：估值不便宜，下調(diào)至“中性”評級基于分部估值法，，上調(diào)幅度45%，對應(yīng)2015ep/b3.24x。我們目前的盈利預(yù)測已考慮2014-16e較為樂觀的經(jīng)紀(jì)、融資融券、自營等假設(shè)。但即便在此假設(shè)之下，公司目前股價(jià)對應(yīng)2015ep/e29.8x已不便宜，下調(diào)至“中性”評級（原“買入”）。