云南鍺業(yè)(002428)

　　業(yè)績與預(yù)告一致

　　云南鍺業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)收入2.6 億元，同比-16%;歸屬母公司凈利潤5,613 萬元，折合每股收益0.09 元，同比-20%，與預(yù)告一致。

　　公司預(yù)計(jì)2015 年前三季度歸屬母公司凈利潤同比減少40%~0%。

　　評論：1)上半年公司銷售的鍺系列產(chǎn)品折合金屬量同比-20%，簽訂采購大單購置區(qū)熔鍺產(chǎn)品的客戶未能如期續(xù)約，銷售低于原計(jì)劃。2)公司綜合毛利率同比提升2ppt 至39%，其中紅外級鍺產(chǎn)品及光纖級鍺產(chǎn)品毛利率同比+5.7%/+8.5%至25%/45%。3)上半年氧化鍺均價小幅下降至8,250 元/噸，同比-5%。

　　發(fā)展趨勢

　　資源合理化利用，保證自身資源優(yōu)勢。目前公司擁有7 座鍺礦資源，鍺資源儲量達(dá)943.5 噸，約占全國上表儲量的27%，其中2014年完成收購的韭菜壩煤礦品位較高，達(dá)～0.06%。公司通過改進(jìn)工藝，外購原料來減少對自身資源的消耗。長期來看有助于未來通過產(chǎn)能的調(diào)控更好地影響鍺價走勢，增加市場話語權(quán)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，向下游高附加值領(lǐng)域邁進(jìn)。上半年材料系、紅外系、光伏系以及光纖系鍺產(chǎn)品盈利占比69%/16%/8%/7%，而去年同期分別為82%/11%/2%/5%。公司推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，加強(qiáng)兩個募集資金投資項(xiàng)目在內(nèi)的新項(xiàng)目的運(yùn)營管理，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，提高綜合競爭力。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　下調(diào)2015/2016 年盈利預(yù)測15%/5%至0.18/0.21 元，以反映銷售不及預(yù)期。假設(shè)2015/16 年氧化鍺均價-2%/+2%，單位成本+3%/3%，區(qū)熔鍺銷量-20%/+10%。

　　估值與建議

　　公司自有鍺儲量豐富，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)完整。未來將受益于軍工、光伏領(lǐng)域以及我國4G 建設(shè)。下調(diào)目標(biāo)價38%至15 元，對應(yīng)5X2016e P/B。維持中性。

　　風(fēng)險

　　下游需求不及預(yù)期;新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。