海通證券(12.15,-0.510,-4.03%)8月31日發(fā)布新都化工(22.31,-1.990,-8.19%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　投資要點(diǎn)

　　公司公布2015年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.0億元/+24.0%;歸母凈利潤9005.6萬元/+49.4%;扣非歸母凈利潤5973.4萬元/+21.2%;EPS為0.27元。公司2015半年度利潤分配預(yù)案為擬以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增15股。公司同時(shí)公告2015年前三季度業(yè)績預(yù)計(jì):歸母凈利潤變動(dòng)區(qū)間為1.33-1.60億元,變動(dòng)幅度為50%-80%,變動(dòng)原因主要為:1)復(fù)合肥銷量增加;2)氯化銨售價(jià)從2015年5月中旬起逐步上升;3)雷波黃磷項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)。

　　復(fù)合肥銷量增長、氯化銨產(chǎn)品價(jià)格回升帶動(dòng)上半年收入增長。上半年化肥產(chǎn)品收入19.6億元/+30.8%,主要是由于寧陵和平原新建產(chǎn)能投產(chǎn)帶動(dòng)北方區(qū)域銷量增加以及氯化銨產(chǎn)品價(jià)格回升,我們判斷隨著公司實(shí)施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道優(yōu)化調(diào)整,以及品牌開發(fā)建設(shè)成效逐步顯現(xiàn),未來化肥業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速發(fā)展;化工產(chǎn)品收入5.0億元/+9.3%,其中聯(lián)堿產(chǎn)品收入恢復(fù)增長;品種鹽收入1.8億元/-10.8%,略低于預(yù)期;其他產(chǎn)品收入1.1億元/+214.8%,主要是公司收購的調(diào)味品公司--新繁食品于上半年并表。

　　1H15綜合毛利率16.82%/+0.06pct;期間費(fèi)用率12.06%/+1.24pct。我們判斷上半年綜合毛利率上升主要是由于公司加強(qiáng)成本管控、從銷售和生產(chǎn)上不斷優(yōu)化品種結(jié)構(gòu),未來預(yù)計(jì)毛利率提升可持續(xù)。費(fèi)用率方面,上半年公司銷售費(fèi)用率為3.68%/+0.46pct,主要是公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致職工薪酬及廣告宣傳費(fèi)增加所致;管理費(fèi)用率5.11%/+0.19pct,主要是職工薪酬及折舊費(fèi)增加;財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.27%/+0.59pct,主要是銀行借款利息支出增加所致。

　　不斷豐富業(yè)務(wù)板塊并形成協(xié)同效應(yīng),哈哈農(nóng)莊業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司業(yè)務(wù)板塊從最初的化肥、化工--品種鹽--川味調(diào)味品--農(nóng)村電商平臺(tái),各業(yè)務(wù)之間相互協(xié)同,降低公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),共同開啟公司成長空間?！肮r(nóng)莊”農(nóng)村電商平臺(tái)相比其他平臺(tái)擁有線下渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì),可行性較強(qiáng),目前在四川已有2家縣級(jí)運(yùn)營中心、26家體驗(yàn)店試營業(yè),體驗(yàn)店數(shù)雖低于預(yù)期但市場(chǎng)反饋良好,哈哈農(nóng)莊業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步推進(jìn),逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)15-17年EPS分別為0.61/1.30/2.26元,給予16年20xPE,對(duì)應(yīng)每股價(jià)格為26元,此外,我們預(yù)測(cè)哈哈農(nóng)莊16年流水20億元,給予2xPS,對(duì)應(yīng)40億市值,每股價(jià)格為9.9元。綜合兩項(xiàng)業(yè)務(wù),公司目標(biāo)價(jià)為36元,買入評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。農(nóng)村電商業(yè)務(wù)推廣不達(dá)預(yù)期,食品安全問題,鹽改進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。