平安證券8月31日發(fā)布海天味業(yè)(30.06,-0.860,-2.78%)研究報告，報告摘要如下：

　　投資要點

　　平安觀點:

　　老產(chǎn)品營收喜憂參半,新品擴張有序進行。1H15醬油增速放緩,主因在于經(jīng)濟下行、產(chǎn)品提價影響銷量以及華東地區(qū)局部渠道調(diào)整;蠔油受益于行業(yè)滲透率提升,仍保持26%的高增速;醬料中黃豆醬維持16%增長,拌飯醬銷售超預期,產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸,上半年銷售約1億同比持平,估計年內(nèi)2-3億規(guī)模;食醋是后續(xù)可能重點打造的品類,上半年有近20%增長。新品中料酒已有系列產(chǎn)品上線,1H15規(guī)模約幾千萬;蘋果醋由于內(nèi)部測試反饋仍需要調(diào)整,暫未面向市場推出,猜測16年上市概率較高。往2H15看老產(chǎn)品中醬油短期仍有壓力,蠔油仍可維持高增長,新品料酒、食醋按節(jié)奏投放,品類擴張有序進行。

　　華東渠道調(diào)整致營收增速放緩,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)捋順可重回增長快車道。華東地區(qū)在高速發(fā)展的同時也暴露出問題,主要是當?shù)亟?jīng)銷商以經(jīng)營主力明星產(chǎn)品為主,銷售新品動力不足導致該區(qū)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化。公司上半年對該區(qū)域進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,配給經(jīng)銷商新品銷售指標,同時對渠道進行調(diào)整,短期對銷量產(chǎn)生負面影響,并可能持續(xù)至3Q15。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)捋順后,公司可能在當?shù)厣坛l(fā)力,將帶動華東地區(qū)營收增速重新回到正常水平。

　　渠道細化仍將貫穿始終,積極拓展商超與電商渠道。海天渠道仍有細化空間:成熟地區(qū)滲透率仍可提升,如上海人均年消費海天12元,低于佛山、廣西地區(qū)人均30元水平,可通過調(diào)結(jié)構(gòu)、細化覆蓋區(qū)域等方式搶占市場份額;非成熟地區(qū)縣級空白市場較多,可能表明其上級地級市銷售力量不足,仍有增加經(jīng)銷商動力與需求。公司維持餐飲渠道優(yōu)勢不變,同時積極開發(fā)商超與電商渠道:已成立KA 部專門負責商超的拓展與維護;利用天貓商城開展電商自營,開發(fā)出適合網(wǎng)絡(luò)銷售產(chǎn)品(包裝上采取小規(guī)格、非玻璃瓶,品類上增加西式調(diào)味料),以順應(yīng)當前消費趨勢。估計未來渠道細化仍是主要任務(wù),同時配合全渠道發(fā)展,競爭實力將得到進一步提升。

　　江蘇產(chǎn)能投放為后續(xù)增長提供支持。公司募投項目第三期50萬噸產(chǎn)能將于16年滿產(chǎn),屆時募投項目全部完工。江蘇基地計劃產(chǎn)能70萬噸,包括蠔油、食醋、醬料等非醬油調(diào)味品,15年底將正式投產(chǎn),計劃5年完成產(chǎn)能消化,基地建成后將很好地延續(xù)產(chǎn)能擴張,為后續(xù)增長提供支持。

　　盈利預測與估值:維持15年EPS 不變,預計公司15-16年實現(xiàn)每股收益0.92和1.08元,同比分別增19%和17%,最新收盤價對應(yīng)的PE 分別為33和28倍;考慮到海天為調(diào)味品龍頭,其品牌與渠道優(yōu)勢將長期存在,同時有可能并購具有地方特色或帶有地理性標志的調(diào)味食品,具有外延擴張預期,維持“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示:原料價格上漲或食品安全亊件。