平安證券9月10日發(fā)布愛迪爾(39.20,-3.300,-7.76%)研究報告，報告摘要如下：

　　鉆石首飾產(chǎn)業(yè)鏈利潤率高,行業(yè)成長迅速,市場集中低。我國珠寶首飾零售額超4700億,過去5年復合增速約13%,是規(guī)模增長最為迅速的可選消費品類之一,其中鉆石及鉆石鑲嵌飾品的零售規(guī)模1500-1600億左右,產(chǎn)業(yè)鏈利潤率遠高于黃金品類。隨著海外生產(chǎn)商鉆石文化的導入,鉆石消費已成為剛性需求,是情侶、結(jié)婚、周年紀念的重要消費部分,婚慶相關(guān)銷售占70%,從消費總額、人均珠寶消費的國際比較,鉆石市場還有很大增長空間。鉆石零售市場參與者包括以周大福、六福、老鳳祥(46.49,-0.880,-1.86%)等為代表的主打黃金首飾的全國連鎖企業(yè)和周大生、金伯利等主打鉆石首飾的企業(yè),及眾多中小品牌和區(qū)域性連鎖企業(yè),市場競爭非常激烈、行業(yè)集中度低。

　　由鉆石貿(mào)易轉(zhuǎn)品牌經(jīng)營,加盟模式擴展門店至368家:公司以鉆石貿(mào)易業(yè)務(wù)起家,于2001年開始轉(zhuǎn)向品牌經(jīng)營,主打鉆石鑲嵌飾品(占90%以上收入),靠加盟模式達到368家店(加盟/經(jīng)銷收入占比98%),以鉆石為主的品牌企業(yè)中門店數(shù)排第三位。關(guān)鍵成功因素:1)進入市場早,周大福、六福等公司的主戰(zhàn)場在一二線,黃金為主,公司從二三線城市起步,占據(jù)一定先發(fā)優(yōu)勢;2)鉆石品類需求成長快速,基于鉆石首飾建立的品牌具有一定差異化;3)僅2家直營門店,資金負擔小,加盟模式快速擴張;4)經(jīng)銷商共贏,低批發(fā)折扣、2-3月信用賬期,管理、品牌文化輸出和經(jīng)銷商管控較為到位。

　　未來品牌/渠道成長空間大,供應鏈金融和并購業(yè)務(wù)添彩。依托加盟模式,公司目前優(yōu)勢區(qū)域西南、華中等地門店還可加密,非優(yōu)勢區(qū)域擴張潛力大,此外加盟商精細化管理、單產(chǎn)也有提升空間。公司應充分利用資本優(yōu)勢,快速把品牌知名度和背后的產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計能力做深,吸引更多優(yōu)秀的加盟商,加快門店、規(guī)模擴張。與中投國泰合作成立P2P公司進軍珠寶供應鏈金融業(yè)務(wù),與戰(zhàn)投成立并購基金,有望通過收購/整合中小品牌和渠道實現(xiàn)跨越式增長。公司股權(quán)激勵到位,高管及戰(zhàn)投全額參與定增(規(guī)模6億元,價格39.96元/股),體現(xiàn)了對公司發(fā)展的強烈信心。

　　預計15-17年EPS=0.90、1.08、1.27元,首次覆蓋給予推薦評級。公司深耕鉆石鑲嵌珠寶領(lǐng)域,計劃未來三年保持每年100家左右的新店擴張速度,同時利用資本優(yōu)勢,加大品牌投入、收購/整合中小品牌和渠道實現(xiàn)跨越式增長。我們預計公司2015-17年EPS分別為0.90、1.08、1.27元,目前價格對應PE=48X、40X、34X。公司內(nèi)生成長和行業(yè)整合的空間較大,是黃金珠寶行業(yè)值得介入的標的,首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風險提示:行業(yè)景氣度快速下行,加盟商周轉(zhuǎn)率大幅下降;加盟/經(jīng)銷模式下產(chǎn)品/品牌管控風險。