申萬(wàn)宏源(9.49,0.040,0.42%)9月11日發(fā)布廣東榕泰(7.04,0.060,0.86%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　廣東榕泰并購(gòu)森華易騰,開(kāi)啟互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型大幕。廣東榕泰擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買高大鵬、肖健所持森華易騰100%股權(quán),交易價(jià)格12億元,其中8.4億元以股份支付,3.6億以現(xiàn)金支付。高大鵬、肖健承諾:森華易騰2015年、2016年、2017年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于6,500萬(wàn)元、8,840萬(wàn)元、12,023萬(wàn)元。

　　云計(jì)算進(jìn)入快速發(fā)展期,CDN、防DDoS業(yè)務(wù)即將獨(dú)立創(chuàng)收。森華云計(jì)算客戶數(shù)量已200+,包括中清龍圖、新東方等大客戶,預(yù)計(jì)未來(lái)3年復(fù)合增長(zhǎng)率超50%。森華CDN節(jié)點(diǎn)數(shù)量已100+,年底預(yù)計(jì)擴(kuò)容至200+,將分享CDN行業(yè)紅利。DDoS攻擊愈演愈烈,國(guó)內(nèi)尤為重災(zāi)區(qū),按照攻擊流量規(guī)模進(jìn)行收費(fèi),盈利空間或較為可觀。

　　森華易騰為國(guó)內(nèi)知名IDC綜合服務(wù)運(yùn)營(yíng)商,區(qū)域優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)顯著,近5年成長(zhǎng)速度近倍于行業(yè)平均,盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。森華IDC機(jī)房集中于北京,上架率超過(guò)95%,供不應(yīng)求。近5年收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)73%,明顯高于行業(yè)平均39%。森華擁有融合六大基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商的BGP網(wǎng)絡(luò)資源,以更低的帶寬獲取成本及較高的帶寬復(fù)用率打造成本優(yōu)勢(shì),2014年毛利率40%,居行業(yè)前列。

　　行業(yè)高景氣下規(guī)模擴(kuò)張,將驅(qū)動(dòng)IDC業(yè)務(wù)收入跳躍性增長(zhǎng)。收購(gòu)小型IDC服務(wù)提供商,可快速擴(kuò)充機(jī)柜資源;自建機(jī)房,可規(guī)避機(jī)柜續(xù)租風(fēng)險(xiǎn),去除機(jī)房租用差價(jià),直接提升利潤(rùn)率。僅考慮服務(wù)既有客戶,我們認(rèn)為森華至少也可保持行業(yè)平均增速,在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步通過(guò)收購(gòu)、自建方式快速擴(kuò)張規(guī)模,則直接驅(qū)動(dòng)森華IDC收入的跳躍性增長(zhǎng)。

　　首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。若收購(gòu)成功,公司業(yè)績(jī)將增厚,預(yù)計(jì)2015-2017年合并后主營(yíng)收入13.7、14.4、15.6億,凈利潤(rùn)1.0、1.3、1.7億,每股收益0.14、0.17、0.22元,對(duì)應(yīng)市盈率51、42、32X。考慮到公司轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)決心堅(jiān)定,收購(gòu)森華只是第一步,我們判斷公司會(huì)將持續(xù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　催化劑:IDC規(guī)模擴(kuò)張、云計(jì)算業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型持續(xù)發(fā)酵。

　　核心假定的風(fēng)險(xiǎn):傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速下滑、IDC行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇森華業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。