關(guān)注1：調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)力腰部產(chǎn)品黃酒行業(yè)相較于其他酒種產(chǎn)銷量偏小，屬于小酒種，古越龍山是黃酒行業(yè)的龍頭企業(yè)。近兩年公司收入下滑，主要是受經(jīng)濟(jì)下滑和三公消費(fèi)限制的影響，公司的中高端品牌古越龍山占收入比重較大，在黃酒行業(yè)中公司受影響較大，但是黃酒行業(yè)由于其小酒種、地域性強(qiáng)、本身定價(jià)相較于其他酒種偏低等因素，黃酒在國(guó)內(nèi)酒市場(chǎng)中受影響最小。

　　08-12年公司的產(chǎn)品通過(guò)不斷的提價(jià)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主要向高端、禮品方向發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)下滑和三公消費(fèi)限制的背景下，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，近兩年公司采取發(fā)力腰部產(chǎn)品、優(yōu)化低端產(chǎn)品、高端產(chǎn)品不刻意降價(jià)的戰(zhàn)略，現(xiàn)階段公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為：20年陳以上產(chǎn)品占比不足10%，5-20年陳產(chǎn)品占比約為40-50%，5年陳以下的產(chǎn)品占比約為40%。

　　關(guān)注2：以網(wǎng)絡(luò)布局為主，不斷推進(jìn)“百城千店”由于黃酒生產(chǎn)和消費(fèi)具有較強(qiáng)的地域性限制黃酒行業(yè)的發(fā)展，公司早于06年即著手全國(guó)化的布局，在省會(huì)城市設(shè)立銷售公司進(jìn)行招商，隨后公司推出“百城千店”戰(zhàn)略，加大了全國(guó)化力度。

　　公司的一期“百城千店”發(fā)展300個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，截止目前公司一期和二期“百城千店”共發(fā)展網(wǎng)點(diǎn)近1000個(gè)，其中公司自營(yíng)的旗艦店占比約為20%，其余的為經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)。由于公司進(jìn)行“走出去”的戰(zhàn)略時(shí)間較短，目前部分地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)盈利情況不是很好，但是絕大多數(shù)網(wǎng)點(diǎn)均實(shí)現(xiàn)盈利，并且自營(yíng)的旗艦店凈利率在10%以上，其他盈利相對(duì)較差的原因主要是受當(dāng)?shù)叵M(fèi)習(xí)慣的影響，隨著公司不斷的進(jìn)行宣傳、江浙滬以外市場(chǎng)的消費(fèi)者對(duì)黃酒的認(rèn)知，網(wǎng)點(diǎn)盈利將會(huì)逐步好轉(zhuǎn)。

　　公司在14年年初規(guī)劃全年開(kāi)設(shè)網(wǎng)點(diǎn)50-70家，上半年開(kāi)設(shè)19家，下半年加快網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)全年完成規(guī)劃的下限目標(biāo)問(wèn)題不大。

　　關(guān)注3：重視年輕群體消費(fèi)，研發(fā)預(yù)調(diào)酒黃酒在類型上分為傳統(tǒng)型和清爽型兩類，公司之前主要以傳統(tǒng)型黃酒為主，年輕群體偏好的清爽型黃酒由滬派黃酒企業(yè)首先推出，公司隨后推出其清爽型醇美、清醇等系列產(chǎn)品，推出之后銷售情況良好。公司在年輕消費(fèi)群體產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上較為重視，目前正在研發(fā)以黃酒基酒調(diào)制的預(yù)調(diào)酒，已經(jīng)進(jìn)入調(diào)試優(yōu)化階段，我們認(rèn)為有望在年內(nèi)推向市場(chǎng)。

　　結(jié)論：

　　公司是黃酒行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，近年來(lái)通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和不斷的全國(guó)化推進(jìn)來(lái)緩解外部環(huán)境帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司14-16年eps0.16元、0.19元、025元，對(duì)應(yīng)pe55倍、48倍、36倍，維持推薦評(píng)級(jí)，建議關(guān)注公司新產(chǎn)品的投放和國(guó)企混改的預(yù)期。