預(yù)測盈利同比下降55-65%公司披露業(yè)績快報，預(yù)計(jì)2014年業(yè)績同比下滑55-65%。測算出的盈利在3.3億至4.3億元區(qū)間。

　　公司前三季度的業(yè)績是同比下滑66%，四季度的盈利在-6200萬元至+3300萬元之間，相比2013年四季度虧損2.2億元，業(yè)績下滑壓力已經(jīng)減小。

　　2014年的業(yè)績符合我們此前預(yù)測其下滑56%的判斷，但業(yè)績的上限還是比近期市場一致預(yù)期低了5-10%。

　　關(guān)注要點(diǎn)省內(nèi)省外壓力共存，需要找到合適的市場策略。公司省內(nèi)省外收入比例接近1：1，預(yù)計(jì)2014年省內(nèi)省外同比均下滑40%以上。

　　我們認(rèn)為汾酒應(yīng)當(dāng)在行業(yè)艱難時期，適當(dāng)回縮戰(zhàn)線，集中布局優(yōu)勢市場，再擇機(jī)擴(kuò)大市場覆蓋。

　　期待內(nèi)部管理調(diào)整后的逐步改善。2014年公司內(nèi)部主動調(diào)整了營銷組織和人事，在汾酒集團(tuán)進(jìn)行體制機(jī)制轉(zhuǎn)型、發(fā)展模式轉(zhuǎn)型、文化轉(zhuǎn)型的背景下，逐步改善內(nèi)部管理，但預(yù)計(jì)見效仍待時日。

　　短期內(nèi)預(yù)計(jì)業(yè)績改善彈性不大，股價彈性更多來自改革預(yù)期。公司的股價符合白酒板塊的兩條主線中的第二條（第一條：估值修復(fù)，第二條：國企改革），但改革進(jìn)展和內(nèi)部管理改善效果尚待觀察。

　　估值與建議我們維持對公司的原盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2014~2016年盈利同比-56.7%/+10.2%/+9.7%，eps分別為0.48元/0.53元/0.58元。

　　目前公司的市值為186億元，對應(yīng)的2014年市盈率為43-55倍，估值并不便宜。公司股價內(nèi)含國企改革和內(nèi)部管理改善的預(yù)期。

　　維持中性評級，目標(biāo)價由15.88元上調(diào)至21.18元，上調(diào)幅度33.4%，對應(yīng)2015年40x市盈率，因改革預(yù)期給予一定的估值溢價。

　　風(fēng)險內(nèi)部調(diào)整效果較慢，省外市場壓力增大。