◆推薦邏輯：15年凈利潤(rùn)同增65%，pe僅15倍；國(guó)企改革潛在標(biāo)的國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下跌并維持低位，國(guó)內(nèi)pvc價(jià)格開始下行，公司將進(jìn)入成本改善周期，盈利現(xiàn)拐點(diǎn)，目前公司15年pe僅15倍，同行業(yè)公司平均pe20倍，明顯被低估。

　　12月底，公司公告參與混合所有制改革，國(guó)企改革預(yù)期升溫。

　　◆公司判斷：進(jìn)入成本改善周期，業(yè)績(jī)現(xiàn)拐點(diǎn)，且彈性大公司是高中檔塑料型材、門窗的研發(fā)生產(chǎn)銷售一體化企業(yè)。2013年收入規(guī)模超過(guò)40億，總產(chǎn)能74萬(wàn)噸，產(chǎn)銷量連續(xù)多年位居行業(yè)首位，是行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　08年至今公司的核心看點(diǎn)在于成本周期性波動(dòng)帶來(lái)的盈利變化，且彈性大。

　　從歷史來(lái)看，08、11年公司業(yè)績(jī)均因pvc價(jià)格大幅下跌改善明顯，并帶來(lái)股價(jià)的上漲。08年，pvc價(jià)格下降50%，公司毛利率、凈利潤(rùn)率提升5、4個(gè)點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)200%；11年pvc價(jià)格下跌27%，公司毛利率、凈利潤(rùn)率提升5、3個(gè)點(diǎn)，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)126%。

　　14年四季度以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格跌幅超過(guò)50%，而pvc價(jià)格進(jìn)入12月開始出現(xiàn)下跌，12月、1月跌幅8%、9%，預(yù)計(jì)價(jià)格仍將繼續(xù)下行，我們判斷公司再次進(jìn)入成本改善周期。我們測(cè)算假設(shè)15年pvc價(jià)格、公司產(chǎn)品價(jià)格分別同比下降15%、5%，公司毛利率將提升至17.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速達(dá)65%。

　　◆安徽國(guó)企改革提速，公司是潛在標(biāo)的之一：

　　14年底，公司公告參與混合所有制改革，擬通過(guò)改革持股方式將安徽省投資集團(tuán)有限公司持有的海螺集團(tuán)公司51%股權(quán)轉(zhuǎn)換為直接持有海螺水泥、公司的相應(yīng)股份，國(guó)企改革預(yù)期升溫。此舉雖然不涉及實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，但有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)更加清晰，并加速安徽國(guó)有資產(chǎn)證券化，為后續(xù)改革進(jìn)行鋪墊。

　　◆行業(yè)需求年均6-7%增長(zhǎng)，供求關(guān)系正在改善我們測(cè)算，目前國(guó)內(nèi)塑鋼門窗市場(chǎng)容量在150萬(wàn)噸、135億左右，未來(lái)三年年均增長(zhǎng)率6-7%。目前行業(yè)總產(chǎn)能300萬(wàn)噸，仍然供過(guò)于求，但小廠退出、年產(chǎn)能低于2000-3000噸生產(chǎn)線難以盈利顯示未來(lái)產(chǎn)能將出現(xiàn)收縮，供求關(guān)系改善。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，龍頭企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能超過(guò)50%、銷量60%左右，并且基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局，擠壓地方品牌生存空間。此外，國(guó)家節(jié)能環(huán)保重視程度、消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量關(guān)注度的提升大大擠壓偷工減料、質(zhì)量低劣的地方品牌生存空間。

　　◆業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、國(guó)企改革潛在標(biāo)的，“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.00元：

　　我們預(yù)計(jì)14-16年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.7%、65%、5%，eps0.39、0.65、0.68元。公司盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)，且是國(guó)企改革潛在標(biāo)的，目前15年市盈率僅15倍，低于同行業(yè)公司平均20倍pe以及公司歷史上兩次盈利向上周期平均市盈率（22.5倍），顯著被低估，我們首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.00元（對(duì)應(yīng)15年20倍pe）。催化劑：pvc價(jià)格持續(xù)下行、國(guó)企改革加速。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油、pvc價(jià)格出現(xiàn)反彈，房地產(chǎn)需求快速下滑。