堅守陣地：本周我們在香港密集與主流國際投資機會交流保險、券商的投資機會，認(rèn)同度較高。我們認(rèn)為在 a 股欣欣向榮的大背景下，需要堅守非銀板塊的陣地。

　　保險股“五面玲瓏”：1)我們此前報告《五面玲瓏、漲勢如虹》從投資端、保費端、估值端、政策端、改革端推薦保險股，從我們本周在香港與主流投資機構(gòu)密集路演交流的情況來看，國際投資者對我們保險行業(yè)的推薦邏輯較為認(rèn)可，對保險股的投資機會也相對樂觀。2)中國人壽2014 年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長 30%左右，業(yè)績增長主要來自投資收益。中國人壽 2014 年 4 季度在權(quán)益資產(chǎn)大幅上漲的背景下凈利潤僅實現(xiàn) 46 億元，低于預(yù)期，但我們認(rèn)為這對保險板塊股價的負(fù)面影響較小，反而 2015 年的凈利潤增長更為確定；同時 2014 年的凈資產(chǎn)增長應(yīng)該較為確定(保險公司的權(quán)益資產(chǎn)主要在 afs 中，如果不賣出則只影響凈資產(chǎn)而不影響當(dāng)期凈利潤).3)保監(jiān)會主席項俊波在 2015 年全國保險監(jiān)管工作會議(1 月 26 日)上指出：3.1)2014 年保險業(yè)預(yù)計利潤 2046.6 億元，同比增長 106%，是歷史上最好的一年(我們預(yù)計 2015 年仍將延續(xù)增長)；3.2)2015 年工作將突出三個重點方面：一是穩(wěn)步推進(jìn)車險、萬能險、分紅險等費率改革，二是推動養(yǎng)老險和健康險稅優(yōu)政策落地，三是推進(jìn)三項專項工作。我們認(rèn)為，養(yǎng)老、健康等保障型產(chǎn)品的發(fā)展政策在 2015年推出的概率比以往任何一年都大。4)周末我們重點推出中國太保(601601,股吧)601601 的深度報告《神行太保，欲無雙》，認(rèn)為此前導(dǎo)致公司漲幅滯后的壽險及產(chǎn)險業(yè)務(wù)均存在市場預(yù)期差，且是目前保險股混改的稀缺標(biāo)的，后續(xù)有望表現(xiàn)突出。我們也一直在持續(xù)推薦平安、新華、國壽。

　　券商股值得長線看好：1)空間依然顯著。證券行業(yè) 2014 年全年凈利潤同比增長 119%。在中性假設(shè)下全行業(yè) 2015 年預(yù)計實現(xiàn)凈利潤約1660 億，預(yù)計 roe 達(dá)到 15%。目前市值對應(yīng)證券行業(yè) 2015 年 19 倍 pe和 2.9倍 pb，考慮融資后券商目前的 pb大致在 2.4-2.5倍。如我們此前報告所述，在成長疊加周期的雙重屬性下，券商板塊至少可以達(dá)到 3.5-4 倍pb，空間依然顯著。2)上次證監(jiān)會核查兩融業(yè)務(wù)可以看做是在較長時期內(nèi)的政策利空出盡。證監(jiān)會上周表示繼續(xù)核查 46 家公司的兩融業(yè)務(wù)是日常監(jiān)管，且此前核查的 45家公司已經(jīng)占據(jù)了近 90%的兩融市場份額，無論是監(jiān)管態(tài)度還是業(yè)務(wù)本身的影響都很小。此前很多投資者對券商板塊猶豫的理由更多是糾結(jié)于估值和短期的快速上漲而非投資邏輯，此次券商板塊的調(diào)整快速且到位，同時證監(jiān)會政策取向的快速變化使得此次政策更像是利空出盡，從較長時間范圍來看是較為健康的。3)個股方面會加大分化。我們 12 月下旬以來持續(xù)首推的互聯(lián)網(wǎng)券商標(biāo)的錦龍股份(000712,股吧)在 1 月份漲幅17%，超出行業(yè)平均約 30 個點，表現(xiàn)耀眼；此外，我們持續(xù)推薦中山公用(000685,股吧)、光大、華泰、國元、海通、中信。