核心結(jié)論：①增量資金入市趨勢一直未變，15年來證券結(jié)算保證金、融資余額、基金份額共增長約4500億，主要流入成長股。②增量趨勢市里價值成長唇齒相依、輪番表現(xiàn)，14年7月增量資金入市來上證50、創(chuàng)業(yè)板指、中證800漲幅基本趨同。③政策積極、改革推進(jìn)、投資者對增長下行有預(yù)期，市場將邁向新高。利率敏感的金融地產(chǎn)、創(chuàng)新方向的互聯(lián)網(wǎng)先進(jìn)制造仍是全年主線，當(dāng)前偏均衡，主題看大上海、大環(huán)保。

　　　邁向新高

　　“兩會”結(jié)束，上周上證綜指第4次來到3400點(diǎn)附近，創(chuàng)業(yè)板指站穩(wěn)2000點(diǎn)并再創(chuàng)新高，市場再次到了一個需要選擇方向的位置，我們認(rèn)為市場將邁向新高。增量趨勢市里價值成長唇齒相依、輪番表現(xiàn)，二者前期輪漲后重新趨于均衡。

　　1、增量趨勢市繼續(xù)演繹

　　增量資金入市趨勢未變。對15年來A股的定性，一種觀點(diǎn)認(rèn)為是重回存量博弈?！妒袌龅膸讉€認(rèn)知陷阱-20150312》中，我們以數(shù)據(jù)說話，再次強(qiáng)調(diào)增量資金入市的趨勢未變。15年來證券市場交易結(jié)算資金余額、基金份額、融資余額共增加4478億，增量資金/市值增長10.4%，14年11-12月為5451億，增量資金/市值增長8.3%，從這個對比看，效率并不差。問題是，上證綜指沒漲，資金去哪了呢？這涉及到我們提出的第二個認(rèn)知陷阱，即創(chuàng)業(yè)板、中小板公司市值并非依然很小，創(chuàng)業(yè)板中已經(jīng)出現(xiàn)了市值700億左右的樂視網(wǎng)(300104,股吧)、500億左右的東方財富(300059,股吧)，中小板中的?？低?002415,股吧)、比亞迪(002594,股吧)市值更是超過千億，1-2月融資凈買入中計算機(jī)、傳媒均居前，增量資金入場買成長股而已。大類資產(chǎn)輪動看，固收類金融產(chǎn)品（銀行理財、信托等）已經(jīng)牛了3年多，增量資金進(jìn)入股市才半年多，資金入市并不會輕易結(jié)束。

　　邁向新高。上周創(chuàng)業(yè)板指站穩(wěn)2000點(diǎn)并再創(chuàng)新高，上證綜指第4次來到3400點(diǎn)附近。市場再次到了一個需要選擇方向的位置，我們的判斷是邁向新高。我們一直強(qiáng)調(diào)本輪牛市的大邏輯是利率下行、改革推進(jìn)、穩(wěn)中求進(jìn)背景下，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市。當(dāng)下這一邏輯正在強(qiáng)化：財政部3萬億的存量債務(wù)置換有助利率中樞下行，上海、安徽等地國企改革提速說明改革進(jìn)程正在加快，養(yǎng)老金入市方案已基本形成，有望下半年交國務(wù)院審議?！皟蓵逼陂g央行、證監(jiān)會等領(lǐng)導(dǎo)對股市表態(tài)均積極，有助市場情緒回升。往年3、4月市場多變盤，原因無外乎政策從緊和經(jīng)濟(jì)增長回落。今年這種情況難以重現(xiàn)，一方面宏觀政策偏積極，已經(jīng)降息2次、全面降準(zhǔn)1次、15年財政赤字率調(diào)高至2.3%，總理說工具箱里工具還很多，另一方面投資者對增長預(yù)期本來就低，一致預(yù)期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。

　　2、價值成長輪漲共存

　　牛市輪漲，非風(fēng)格切換。14年11月以來風(fēng)格對比發(fā)生了明顯變化，14年11-12月上證50為代表的藍(lán)籌獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，15年以來創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股一路絕塵。典型的認(rèn)識是，市場風(fēng)格切換了2次。如果我們換個角度理解，結(jié)論可能不同。以14年7月作為行情的起點(diǎn)，因為那時在利率下行、改革加速、穩(wěn)中求進(jìn)等作用下，增量資金開始入場。14年7月22日至11月21日市場普漲，風(fēng)格差異并不明顯。14年11月21日降息后至12月底，以金融、地產(chǎn)成為市場主力，上證50漲51%，中小板、創(chuàng)業(yè)板基本沒漲。15年初至今，雖然創(chuàng)業(yè)板指漲41%、上證50跌3%，但14年7月22日至今，上證綜指、上證50、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指、中證500、中證800漲幅大體均衡，過去幾個月的市場結(jié)構(gòu)和節(jié)奏，可以理解為牛市輪漲，而非簡單風(fēng)格切換。

　　重新平衡，輪漲共存。正如上文所述，14年7月尤其是11月21日降息以來價值、成長已經(jīng)歷過輪漲，目前漲幅趨同，資金入場會如何選擇呢？《15年策略之資金入市詳解1-4》中我們分析了新增資金來源、結(jié)構(gòu)特征，個人投資者中的大戶和超級大戶是本輪“錢多任性”市的主力，也是最為敏感的資金，往往以加杠桿形式入場，因此觀察融資盤動態(tài)有重要意義。14年11-12月融資凈買入絕對額、占自由流通市值比例均居前的是非銀、銀行、建筑，15年1-2月變?yōu)橛嬎銠C(jī)、傳媒、通信。3月以來尤其是9日來情況漸變，融資凈買入絕對額居前的是銀行、非銀金融、醫(yī)藥，占自由流通市值比例三者與電子、傳媒差異不大。這說明增量趨勢市中價值成長唇齒相依，二者前期輪漲后已重新趨于均衡，萬億地方債務(wù)置換有助提升金融等藍(lán)籌估值，而總理提出的互聯(lián)網(wǎng)+風(fēng)口，說明代表轉(zhuǎn)型方向的互聯(lián)網(wǎng)和先進(jìn)制造等成長股趨勢不變。

　　3、應(yīng)對策略：擁抱新高

　　積極心態(tài)看市，價值成長兩全。貨幣、財政政策偏松對沖經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，且市場對經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期充分，地方債務(wù)置換、養(yǎng)老金入市、改革提速、政府鼓勵呵護(hù)股市積極發(fā)展，多方面因素將助推大類資產(chǎn)配置繼續(xù)轉(zhuǎn)向股市，市場將邁向新高。未來潛在的風(fēng)險點(diǎn)是美元走強(qiáng)引發(fā)局部金融風(fēng)險、地緣政治惡化。增量趨勢市里價值成長唇齒相依、輪番表現(xiàn)，二者前期輪漲后已重新趨于均衡。萬億地方債務(wù)置換有助于提振金融股估值，近幾日融資盤集中買入金融反應(yīng)市場情緒在微妙變化?？偫泶鹩浾邌枙r提出“站在互聯(lián)網(wǎng)+的風(fēng)口上順勢而為，會使經(jīng)濟(jì)飛起來”，說明經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向依然是新興成長行業(yè)。低利率的金融地產(chǎn)、創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)先進(jìn)制造仍是全年的主線，建議當(dāng)前偏均衡。

　　區(qū)域聚焦大上海。自我們3月4日報告推薦以來，大上海組合漲幅10%，同期上海本地股及上證綜指漲幅4.4%和2.8%。上海是經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)、股市票倉，從自貿(mào)區(qū)到國企改革，改革轉(zhuǎn)型中上海已在發(fā)揮領(lǐng)頭羊、試驗田作用。參照國際經(jīng)驗和自身特點(diǎn)，上海望通過國企改革、產(chǎn)業(yè)升級、科技園、迪士尼等轉(zhuǎn)型。伴隨國企改革提速、上海建設(shè)科技創(chuàng)新中心方案出臺以及迪士尼的開業(yè)，大上海主題將持續(xù)發(fā)酵。個股如國企改革的百聯(lián)股份(600827,股吧)、申達(dá)股份(600626,股吧)、申能股份(600642,股吧)、隧道股份(600820,股吧)、上海三毛(600689,股吧)，產(chǎn)業(yè)升級的上海機(jī)電(600835,股吧)、華昌達(dá)(300278,股吧)、愛建股份(600643,股吧)，產(chǎn)業(yè)園的張江高科(600895,股吧)、市北高新(600604,股吧)，迪士尼的豫園商城(600655,股吧)、美盛文化(002699,股吧)、春秋航空。詳見《大上海專題系列1-4》。

　　主題仍看大環(huán)保?？偫碓趦蓵鹩浾邌栔性俅螐?qiáng)調(diào)環(huán)境治理的重要性和決心，“把節(jié)能減排的指標(biāo)和主要經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展指標(biāo)放在一起，放在很靠前的位置”。大環(huán)保（新能源汽車、環(huán)保）具有非常廣泛的認(rèn)同基礎(chǔ)和政策潛力，“穹頂之下”僅為主題催化的開端，后續(xù)政策落地可繼續(xù)期待。新任環(huán)保部長陳吉寧在答記者問時表示，要把2015年定為環(huán)境保護(hù)法的“實施年”，開展全面的環(huán)保大檢查，政府自上而下的推動力度空前。媒體報道“水十條”已獲中央政治局審議通過。新能源汽車領(lǐng)域的十三五補(bǔ)貼、充電樁、電動大巴政策、深圳大巴招標(biāo)等也有望陸續(xù)落地。公司如東源電器(002074,股吧)、比亞迪、多氟多(002407,股吧)、拓邦股份(002139,股吧)、松芝股份(002454,股吧)、萬邦達(dá)(300055,股吧)、首創(chuàng)股份(600008,股吧)、碧水源(300070,股吧)、理工監(jiān)測(002322,股吧)、興源環(huán)境(300266,股吧)、南方泵業(yè)(300145,股吧)等。

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