中國2月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯偏離了此前預測，其中貨幣、出口和CPI數(shù)據(jù)顯著高于預期，而其它數(shù)據(jù)大多不及預期，特別是重要的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)。有鑒于此，我們調整了部分2015年數(shù)據(jù)預測和政策預期：我們除了對通脹率預測進行了大幅調整之外，多數(shù)數(shù)據(jù)的調整幅度都比較小。我們預計經(jīng)濟環(huán)比增速將在3月份和二季度提高，年度GDP增速將達到“7%左右”的官方目標。

　　就經(jīng)濟增速而言，我們目前預計一季度環(huán)比增速可能從之前預測6.1%進一步降至約5.0%。這意味著，盡管比較基數(shù)偏低，但一季度同比增速可能從去年四季度的7.3%降至7.2%，而且全年平均年度GDP增速將從此前預測的7.1%降至7.0%。我們的這一預測調整既體現(xiàn)了不及預期的1-2月份數(shù)據(jù)，也計入了3月份和二季度增速或因政策放松而反彈的預期。雖然PMI數(shù)據(jù)顯示2月份增速可能強于1月（官方和匯豐PMI數(shù)據(jù)在春節(jié)因素的下行干擾下仍雙雙反彈），但是我們認為這兩個月的累計數(shù)據(jù)無疑非常疲弱。我們新的GDP預測還假設2月份可能的增長提速將持續(xù)至3月份和二季度。假如3月份經(jīng)濟增速未見進一步提高，那么即便是5.0%的季環(huán)比增速預測可能仍難實現(xiàn)，即使在考慮到第三產(chǎn)業(yè)、特別是金融服務業(yè)或將表現(xiàn)強勁的情況下也是如此。

　　基于以下兩大因素，我們做出了實體經(jīng)濟環(huán)比增速提高的預測：

　　與1月份相比，2月份政策放松力度加大。額外的政策推動力并非主要來自降準或降息，這些措施雖有助益，但因其力度遠小于我們認為所需的水平，它們并非最重要的推動因素；相反，我們認為近一段時期內(nèi)其它非市場舉措顯得更為有效。這些措施可能包括加大向實操層面的政府機構施壓以支持經(jīng)濟增長（特別是更快向基建投資調配財政支出）、提高對于地方政府借貸的容忍度，以及放松信貸控制等。這些因素曾在2014年二季度推高了環(huán)比增速，我們認為如今它們將再度發(fā)揮作用。我們還預計政府將采取其它放松措施，例如為支持出口增長而允許人民幣溫和貶值、針對具體行業(yè)定向放松等，例如可能降低房地產(chǎn)行業(yè)的購房首付比例并削減稅率/手續(xù)費等。

　　來自反腐行動的拖累減輕。反腐倡廉行動對于年初兩月的沖擊往往格外嚴重，因為期間正值禮贈等活動頻繁的春節(jié)。隨著二季度到來，此類活動的占比呈季節(jié)性降低之勢，因此反腐對于整體經(jīng)濟的影響也將減輕，增長所面臨的拖累也將緩解。我們預計下半年環(huán)比增速在回升之后將持穩(wěn)在7%左右，但實際的環(huán)比增長軌跡可能仍像2014年下半年那樣有起有伏。我們所認為的政策假設是，下半年GDP同比增速將因基期效應而降至略低于7.0%的水平，因此決策者可能保持偏寬松立場，但是放松措施的行政色彩意味著很難保持有效政策立場的穩(wěn)定性，就像過去幾年那樣。因此，實際增長軌跡可能不是平穩(wěn)的。