投資要點(diǎn)：

　　中票收益率明顯上行，中高評(píng)級(jí)等級(jí)利差走闊。上周二，央行再度下調(diào)7天逆回購利率10bp至3.65%，公開市場單周凈回籠250億；資金利率普遍下行；國債收益率窄幅波動(dòng)，金融債中長端利率上行明顯。信用債方面，中票收益率整體明顯上行，AAA/國債等級(jí)利差走闊，其中3年期利差上行17bp，最為明顯。從我們跟蹤的活躍券情況來看，銀行間城投估值出現(xiàn)回調(diào)，而銀行間非國企產(chǎn)業(yè)債和交易所國企產(chǎn)業(yè)債估值上漲。年報(bào)季漸行漸近，信用債等級(jí)利差走闊的壓力仍存，建議整體加權(quán)久期不宜過長。

　　發(fā)行量持續(xù)回升。本期發(fā)行量繼續(xù)回升，發(fā)行主力仍然是短融，不過由于到期量巨大，凈融資缺口依然很大。中票發(fā)行也開始增長，顯示出一定的長期融資需求。

　　評(píng)級(jí)上高等級(jí)仍是主流，但與此同時(shí)，中等評(píng)級(jí)發(fā)行升溫，AA+，尤其是AA發(fā)行量環(huán)比均有不小的提升，同比也超出去年同期。從產(chǎn)業(yè)債累計(jì)發(fā)行看，中票的發(fā)行已超越去年同期。評(píng)級(jí)上，AAA同比降幅較大，AA+/AA同樣超出去年同期。因此今年的發(fā)行同比放緩主要是由于短久期高評(píng)級(jí)的大降造成的。城投債方面，目前發(fā)行依然緩慢但較前期已有起色，未來有放量的可能，收益率依然受到需求端的壓制。

　　近期信用債發(fā)行和管理新規(guī)頻頻出臺(tái)或進(jìn)入征求意見階段：1、發(fā)改委公布《項(xiàng)目收益?zhèn)瘶I(yè)務(wù)指引》；2、上交所、深交所均發(fā)布新的公司債上市規(guī)則、非公開發(fā)行公司債管理辦法、投資者適當(dāng)性管理規(guī)定等規(guī)定的征求意見稿，標(biāo)志著發(fā)行主體擴(kuò)容至非上市公司主體后的新公司債正式起航；3、上海清算所發(fā)布《債券交易凈額清算業(yè)務(wù)質(zhì)押式回購質(zhì)押券管理規(guī)程》；4、財(cái)政部發(fā)布《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》；6、交易商協(xié)會(huì)發(fā)布永續(xù)票據(jù)信息披露要點(diǎn)（試行并征求意見版），可能對(duì)未來信用債版圖產(chǎn)生比較大的影響。其中，《項(xiàng)目收益?zhèn)瘶I(yè)務(wù)指引》對(duì)主體不做要求，但對(duì)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流要求高，具體體現(xiàn)為：不支持無收益項(xiàng)目、要求項(xiàng)目其他資金來源已落實(shí)、要求未來收益對(duì)債券本息覆蓋度高、設(shè)臵差額補(bǔ)償人、資金用途明確限于項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營。（1）項(xiàng)目主體：對(duì)實(shí)施主體除境內(nèi)注冊(cè)外，不做其他要求；（2）項(xiàng)目類型：現(xiàn)階段重點(diǎn)支持棚戶區(qū)改造、城市綜合管廊、天然氣儲(chǔ)氣設(shè)施等項(xiàng)目，不支持自身沒有任何盈利能力、單純依賴財(cái)政補(bǔ)貼建設(shè)、運(yùn)營項(xiàng)目；（3）項(xiàng)目可研：項(xiàng)目需提供具有甲級(jí)資質(zhì)的工程咨詢公司編制的《可行性研究報(bào)告》；（4）項(xiàng)目資金來源：除債券資金之外，其他資金來源必須全部落實(shí)；（5）未來效益：

　　項(xiàng)目收益和現(xiàn)金流應(yīng)由獨(dú)立第三方評(píng)估，項(xiàng)目收入對(duì)還本付息規(guī)模完全覆蓋、項(xiàng)目凈現(xiàn)金流對(duì)還本付息規(guī)模覆蓋90%、項(xiàng)目內(nèi)部收益率大于8%（對(duì)收益較長或有財(cái)政補(bǔ)貼的放寬至6%），其中，項(xiàng)目收入的認(rèn)定包含政府的財(cái)政補(bǔ)貼及因項(xiàng)目開發(fā)帶來的土地增值收入；（6）增信措施：應(yīng)設(shè)差額補(bǔ)償人，可設(shè)外部擔(dān)保；（7）資金用途：項(xiàng)目收益?zhèn)假Y只用于該項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營，不得臵換項(xiàng)目資本金或償還與項(xiàng)目有關(guān)的其他債務(wù)。