報(bào)告摘要：

　　1、節(jié)前一周央行在公開市場沒有進(jìn)行任何操作，實(shí)現(xiàn)零凈投放。

　　由于降準(zhǔn)釋放的資金使得目前資金面相對比較寬松，央行認(rèn)為沒有必要再釋放流動(dòng)性，而近期市場傳言所謂的“中國版QE”，導(dǎo)致市場寬松預(yù)期增強(qiáng)。估計(jì)本周仍會(huì)實(shí)施零操作，既無資金投放也無資金回籠，盡管IPO再度發(fā)行，但其沖擊相對有限。截止4月30日shibor隔夜為1.69%，下行21.8個(gè)基點(diǎn)；shibor1周為2.43%，下行9.7個(gè)基點(diǎn)，資金面已進(jìn)入近兩年最為寬松的階段，有望維持一段時(shí)間，在資金面寬松環(huán)境下，不排除央行實(shí)施正回購的可能。上周中債總凈價(jià)指數(shù)上漲0.27%，1年期國債收益率下行23.36bp，10年期下行9.51bp，短端收益率下行幅度大于中長端。1年期AAA級企業(yè)債收益率下行5.7BP，企業(yè)債短端信用利差擴(kuò)大，短端1年期在中位數(shù)和3/4分位數(shù)之間，有下移空間。

　　2、4月官方制造業(yè)PMI持平于50.1，連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線上方，但官方非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.4，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)?？梢?，制造業(yè)下行壓力依然存在，需求偏弱，穩(wěn)增長仍是關(guān)鍵，貨幣寬松是大概率。在資金面相對寬松的背景下，資金利率的底部可能出現(xiàn)，再度下行空間不大，因此盡管債市收益率有下行空間，但主要是短端，而長端估計(jì)幅度有限。國開金融債1年期收益率為3.32%，高出2012年的低點(diǎn)50-60BP，若資金面寬松能維持到6月份，1年期金融債跌破3%到2.8%的概率比較大，如此測算，若10年期收益率不變，則10-1的利差將回到80-100BP附近，期限利差有望擴(kuò)大。1年期國債收益率2.694%，相對于2012年的低點(diǎn)仍有40-50BP下移空間，目前10年國開債為3.7656%，有望達(dá)到3.5%-3.6%的水平，仍有10-20BP的下行空間，10年國債為3.3503%，有10-20BP的下行空間，有望達(dá)到3.1%?？梢?，目前債市的機(jī)會(huì)主要在于短端。

　　3、值得注意的是，收益率下行過快也導(dǎo)致部分交易盤兌現(xiàn)，使得債市震蕩加大，分歧產(chǎn)生。節(jié)后一周新股發(fā)行力度加大對資金面存在一定干擾，但流動(dòng)性相對比較平穩(wěn)。在連續(xù)兩周收益率下行后，估計(jì)本周債市震蕩的概率加大。美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的可能大幅下降，這使中國降息有了一定的空間。目前降息的呼聲比較高，未來不排除降息的可能。