核心觀點：

　　終端回暖緩慢，行業(yè)需求仍處波動階段2015年3月廣發(fā)零售指數(shù)（GFRI）同比增長15.82%，增速同比上升6.13pp，環(huán)比上升5.04pp。3月全國百家重點大型零售企業(yè)零售額同比增長3.1%，增速同比上升1.8pp，環(huán)比上升4.1pp，數(shù)據(jù)明顯好于前兩個月，恢復(fù)增長。從品類數(shù)據(jù)來看，百家數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)主要依賴于食品和金銀珠寶類銷售額同比的大幅提升。但受互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)沖擊，家電銷售額連續(xù)出現(xiàn)負增長，且增速同比大幅下滑?？傮w來看，整體消費環(huán)境仍未出現(xiàn)明顯改善，終端回暖緩慢，行業(yè)需求仍處震蕩波動階段。

　　2014年年報及15年1季報總結(jié)2014年，30家百貨收入下滑3.2%，同比降低11.34pp；扣非凈利潤下滑1.25%，同比降低0.3pp。7家超市14年收入增長2.94%，同比降低3.73pp；扣非凈利潤下滑2.43%，同比降低8.43pp。7家珠寶手表店14年收入下滑6.7%，同比大幅降低28.3pp；扣非凈利潤增長4.3%，同比回落27.5pp。5家專業(yè)市場14年收入下滑7.9%，同比下滑22.5pp；扣非凈利潤增速由正轉(zhuǎn)負，降低了32.7%，同比下降54.6pp。

　　2015年1季度，多數(shù)公司數(shù)據(jù)環(huán)比14年未見改善。雖行業(yè)仍然面臨收入增速放緩、人工、租金等剛性成本攀升等挑戰(zhàn)，但零售企業(yè)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨瓶頸條件下的果斷轉(zhuǎn)型給予行業(yè)估值提升的機會。

　　投資建議隨著主題投資的演繹，各轉(zhuǎn)型邏輯逐步進入基本面驗證階段，從而將對預(yù)期較高的板塊產(chǎn)生股價壓力。我們推薦投資者關(guān)注3類主線的超額收益機會：1）前期漲幅較小的行業(yè)龍頭；2）前期漲幅較小但落地確定性高的國企改革主題；以及3）各強勢板塊上漲邏輯的深度挖掘。本月推薦組合為：海寧皮城、輕紡城、銀座股份、老鳳祥和華聯(lián)股份。

　　風(fēng)險提示終端需求持續(xù)低于預(yù)期。