非公開增發(fā)，增強(qiáng)主業(yè)、實(shí)現(xiàn)線上線下融合公司公告擬非公開發(fā)行的股票數(shù)量不超過8,994.69萬股，募集資金總額不超過174,137.20萬元，發(fā)行價(jià)格為19.36元/股。發(fā)行對象財(cái)通基金擬設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃（財(cái)通基金擬設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃由海寧皮城的部分董事、監(jiān)事、高級管理人員及骨干員工出資設(shè)立）、匯添富基金擬設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃、平安資管、天堂硅谷久鴻、嘉實(shí)基金管理的全國社保基金五零四組合、朱雀資管作為普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人擬設(shè)立的有限合伙企業(yè)、和諧健康、上海國詣、舟山隆德。鎖定期為36個(gè)月。按非公開發(fā)行的股票數(shù)量8,994.69萬股計(jì)算，我們給予公司2015-17年全面攤薄每股收益預(yù)測0.83、0.91和0.98元，以2014年為基期，未來3年復(fù)合增長率為8%，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至29.00元，對應(yīng)35倍2015年市盈率，維持謹(jǐn)慎買入評級。

　　支撐評級的要點(diǎn)募集資金將用于收購武漢海寧皮革城主要資產(chǎn)及佟二堡皮革城公司的少數(shù)股東股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，公司將持有武漢海寧皮革城主要資產(chǎn)和佟二堡皮革城公司100%股權(quán)，這將有利于公司外拓市場的管理和統(tǒng)籌規(guī)劃，增加公司的經(jīng)營效益。智慧市場項(xiàng)目利用互聯(lián)網(wǎng)手段，有效整合線上線下資源。

　　武漢海寧皮革城面積為198,049.37平方米，由湖北金聯(lián)公司開發(fā)，通過品牌加盟使用“海寧皮革城”，并于2013年10月開業(yè)。2014年及2015年1季度該店分別實(shí)現(xiàn)營收7,510.49萬元和1,564.75萬元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤-338.78萬元和-170.95萬元。武漢海寧皮革城位于武漢漢陽與經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)相鄰地段，處于武漢未來發(fā)展“四新新城”核心區(qū)，隨著鸚鵡洲長江大橋及地鐵3號線、4號線全線開通以及周邊商圈不斷成熟，武漢海寧皮革城的區(qū)位優(yōu)勢將日益凸顯。

　　收購16.27%股權(quán)后公司將全資控股佟二堡皮革城公司，2014年及15年1季度該店分別實(shí)現(xiàn)營收31,853.05萬元和8,632.72萬元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤15,172.89萬元和4,256.39萬元，佟二堡是公司保持及增強(qiáng)東北市場核心競爭力的重要布局。

　　海寧皮城六期主要包括展覽館、國際館和電商配送中心三部分，總建筑面積約31.5萬平米，電商配送中心的建立，將為公司推進(jìn)智慧市場建設(shè)和線上線下完整的O2O服務(wù)打下良好基礎(chǔ)。

　　智慧市場項(xiàng)目，隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷普及，智慧市場項(xiàng)目通過整合皮革城實(shí)體市場的資源優(yōu)勢，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)平臺強(qiáng)大的傳播力，通過“線上引流、線下消費(fèi)、線下體驗(yàn)、移動(dòng)支付、統(tǒng)一售后”的方式，實(shí)現(xiàn)線上線下的融合評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)拖累內(nèi)生租金提價(jià)，新開市場招商情況不達(dá)預(yù)期。

　　估值由于商業(yè)地產(chǎn)提租較為困難，短期業(yè)績增速有一定壓力，公司需依靠外延擴(kuò)張維持業(yè)績的增長。公司的互聯(lián)網(wǎng)金融平尚處于起步階段和及將實(shí)施的智慧市場項(xiàng)目，可享有一定的估值溢價(jià)，但未來發(fā)展有待觀察。以非公開發(fā)行的股票數(shù)量8,994.69萬股計(jì)算，我們調(diào)整公司2015-17年全面攤薄每股收益預(yù)測至0.83、0.91和0.98元，以2014年為基期，未來3年復(fù)合增長率為8%，目標(biāo)價(jià)由27.00元上調(diào)至29.00元，對應(yīng)35倍2015年市盈率，維持謹(jǐn)慎買入評級。