本周專題：券商次級(jí)債投資價(jià)值分析。牛市開啟，融資融券、資本中介等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展消耗大量資本金，次級(jí)債成為眾多券商補(bǔ)充資本的重要來源。截止今年5月20日，券商次級(jí)債存量規(guī)模約達(dá)4800億元。利率下行時(shí)期，傳統(tǒng)券種逐步下降的票息難以配臵，同時(shí)收益率下行彈性的減弱亦阻礙了交易動(dòng)力。相比之下，券商次級(jí)債憑借高收益率，配臵價(jià)值逐漸凸顯。其中，綜合類券商AAA券種發(fā)行利率下行幅度明顯小于上市券商發(fā)行的次級(jí)債，同時(shí)其與綜合類券商AA+次級(jí)債的利差迅速縮窄，憑借5.7-5.9%的收益率具有低風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)高收益的雙重配臵優(yōu)勢(shì)。此外，新上市券商發(fā)行的次級(jí)債收益率下行有限，未來下行空間可期。

　　一周市場(chǎng)回顧：收益率持續(xù)陡峭。上周一級(jí)市場(chǎng)主要信用債品種凈供給94億元，較上周大幅下降。從發(fā)行人資質(zhì)來看，AAA等級(jí)發(fā)行人占比增加，整體資質(zhì)提升。

　　從行業(yè)來看，制造業(yè)發(fā)行人仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，建筑業(yè)、綜合類以及采掘業(yè)占比亦相對(duì)較高。在發(fā)行的93只主要品種信用債有16只城投債，明顯回升。上周二級(jí)市場(chǎng)成交6582億元，較前周進(jìn)一步增加。各期限品種收益率漲跌不均，3年期各等級(jí)券種表現(xiàn)突出，收益率下行幅度為5-12BP。1年期品種中超AAA和AA券種收益率分別下行約1BP和5BP，其余券種均上行1BP。5年期品種收益率整體上行約4-12BP。7年期品種中除超AAA券種收益率下行3BP外，其余券種相對(duì)穩(wěn)定。

　　一周評(píng)級(jí)遷徙評(píng)論：中富兌付危機(jī)重重。上周共公告3項(xiàng)信用債主體評(píng)級(jí)向上調(diào)整行動(dòng)，包括2項(xiàng)評(píng)級(jí)上調(diào)和1項(xiàng)展望上調(diào)，共涉及個(gè)券41只；公告2項(xiàng)信用債主體評(píng)級(jí)向下調(diào)整行動(dòng)，包括1項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)和1項(xiàng)展望下調(diào)，共涉及個(gè)券9只。本周評(píng)級(jí)上調(diào)的發(fā)行人中1家為城投平臺(tái)，2家為產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人，制造業(yè)和建筑業(yè)均為1家。本周評(píng)級(jí)下調(diào)的發(fā)行人一為開灤能源化工股份有限公司，評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，主因行業(yè)景氣度低迷影響，公司盈利能力下降，償債壓力增加。二為珠海中富實(shí)業(yè)股份有限公司，主體評(píng)級(jí)由A下調(diào)至BB，評(píng)級(jí)下調(diào)主因公司難以兌付即將到期的債券，面臨較大的流動(dòng)性壓力。