本報告導(dǎo)讀：

　　短期資金成本已經(jīng)接近底部區(qū)域，繼續(xù)改善的空間不大。未來“熊陡”的概率要大于“牛平”,用短期資金“養(yǎng)”中短期債券，可能是比較穩(wěn)妥的投資策略。

　　摘要：

　　可以加杠桿，但勿加久期。一系列穩(wěn)增長融資刺激是通過增加長期負(fù)債來維持當(dāng)前的杠桿水平，中長期利率債占比很可能有明顯回升，意味著陡峭化的曲線可能維持。債券投資者“趨短避長”是在資金面寬松的情況下被迫“看多”債券的一種理性選擇，當(dāng)前的短期資金成本恐怕已經(jīng)接近底部區(qū)域，邊際上繼續(xù)改善的空間不大，未來“熊陡”的概率要大于“牛平”,用短期資金“養(yǎng)”中短期債券，可能是比較穩(wěn)妥的投資策略。

　　利率策略：套息交易為上，獲取確定收益。強(qiáng)弩之末，重視安全邊際，政策、信貸拐點(diǎn)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)。穩(wěn)增長密集出臺，重啟地方政府投資意愿，基本面探底企穩(wěn)概率加大；高風(fēng)險偏好和供給擔(dān)憂仍抑制基準(zhǔn)利率下行。地方債發(fā)行利率偏低，但市場并不興奮。寬松資金環(huán)境下，套息交易為上。債券與資金利率的利差維持相對高位，可以做多3-7Y期金融債套息利差，以獲得杠桿收益。

　　信用策略：期限利差走擴(kuò)并不意味長端機(jī)會更大。資金持續(xù)寬松，套息空間將支撐信用債的杠桿配置價值，但需求端負(fù)債成本下降緩慢和規(guī)模擴(kuò)張乏力，將制約進(jìn)一步交易空間。從期限利差的角度，參考09年上半年的情況，資金利率持續(xù)低位但不再下降的過程中，期限利差拉大后并不收窄甚至?xí)M(jìn)一步走擴(kuò)，長端并未展現(xiàn)相對更好的交易價值。相對而言目前3年期品種略好。再融資政策全面松綁的情況下，城投債信用基本面迎來歷史上最好時期，但進(jìn)一步推動估值上漲還有賴于質(zhì)押融資突破。