報(bào)告摘要：

　　一、本周焦點(diǎn)：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分歧加大，平和慢牛初顯

　　市場(chǎng)分歧加大，市場(chǎng)監(jiān)管力度加強(qiáng)背景下，市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡將逐漸出現(xiàn)變化：瘋牛逐漸轉(zhuǎn)為慢牛，震蕩加大，漲速放緩，以瘋牛的姿態(tài)迅速擺脫5000點(diǎn)區(qū)間概率不大，但市場(chǎng)亦遠(yuǎn)未到“東風(fēng)無(wú)力百花殘”之時(shí)。

　　結(jié)構(gòu)上，我們預(yù)計(jì)5000點(diǎn)后的市場(chǎng)風(fēng)格，短期內(nèi)將趨于均衡，偽成長(zhǎng)難隨大風(fēng)再起，而國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)化下的藍(lán)籌估值有望得到二次修復(fù)。

　　　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)觀察：經(jīng)濟(jì)加速尋底，基建投資繼續(xù)升級(jí)

　　1）5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)增大。2）基建投資繼續(xù)升級(jí)，多方面措施保障落實(shí)。3）除了在基建項(xiàng)目批復(fù)方面發(fā)力之外，項(xiàng)目推進(jìn)落實(shí)支持性措施也在密集出臺(tái)。

　　三、流動(dòng)性觀察：貨幣政策或更偏向結(jié)構(gòu)性，增量資金繼續(xù)入市

　　1）“流動(dòng)性陷阱”出現(xiàn),打通短端利率向長(zhǎng)端傳導(dǎo)或成為央行工作的重點(diǎn)。2）增量資金繼續(xù)踴躍入市，股市資金面繼續(xù)維持充?；{(diào)。

　　四、行業(yè)觀察：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，關(guān)注上游資源類(lèi)價(jià)格反彈機(jī)會(huì)

　　我們?nèi)匀痪S持市場(chǎng)邏輯先于基本面邏輯的判斷，近期建議投資者重點(diǎn)關(guān)注食品飲料、輕工制造、農(nóng)林牧漁、鋼鐵、石油石化、醫(yī)藥板塊。

　　主題方面重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)制造2025，國(guó)企改革，京津冀一體化、以及加號(hào)里的互聯(lián)網(wǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，IPO供給加速

　　　　本周焦點(diǎn)：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分歧加大，平和慢牛初顯

　　主板與創(chuàng)業(yè)板短暫分化后重回齊漲，初顯平和慢牛跡象。經(jīng)過(guò)上周末創(chuàng)業(yè)板調(diào)整，主板與創(chuàng)業(yè)板冰火兩重天后，本周市場(chǎng)重回齊飛行情。上證綜指本周上漲2.8%，創(chuàng)業(yè)板則在上周調(diào)整行程的“掩體”中緩慢回升，本周上漲0.35%。盡管如此但是若是從調(diào)整結(jié)束（6月9日）看，創(chuàng)業(yè)板仍然有“滿(mǎn)血復(fù)活”的氣象，9-12日漲幅為5.26%，而同期上證綜指僅為0.67%.

　　市場(chǎng)風(fēng)格仍未發(fā)生顯著變化，消費(fèi)股表現(xiàn)突出。從創(chuàng)業(yè)板調(diào)整結(jié)束時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較可能更有意義。從風(fēng)格表現(xiàn)上看，有強(qiáng)到弱的順序排列為：消費(fèi)、成長(zhǎng)、周期、穩(wěn)定、金融。中市盈率、小盤(pán)表現(xiàn)突出。行業(yè)表現(xiàn)方面，輕工制造、傳媒、紡織服裝、綜合表現(xiàn)居前，而非銀、銀行、建筑、機(jī)械表現(xiàn)居后。

　　我們認(rèn)為市場(chǎng)突破5000點(diǎn)之后，市場(chǎng)階段性分歧加大。一方面從市場(chǎng)整體上看，我們前期所指出的“治瘋牛三大藥方”藥效繼續(xù)發(fā)揮：監(jiān)管層與券商近期對(duì)于杠桿資金收緊的力度有加大的趨勢(shì)，對(duì)于市場(chǎng)違規(guī)行為的規(guī)范力度也在逐步推進(jìn)，短期兩大IPO大單（中國(guó)核電(601985,股吧)、國(guó)泰君安）對(duì)于市場(chǎng)也是一個(gè)沖擊。另一方面，不難看到近期市場(chǎng)上各種謠言也有明顯增多的跡象。

　　隨著時(shí)間的推移，在對(duì)中長(zhǎng)期角度看幾個(gè)為大家所共同關(guān)注的因素也在逐漸迫近：第一、美聯(lián)儲(chǔ)加息；第二、新三板規(guī)?！芭c日俱增”；第三、注冊(cè)制推出臨近；第四、中報(bào)臨近企業(yè)高送轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)增強(qiáng)；第五、經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)邊際改善，產(chǎn)業(yè)資本減持疑似加速。

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)分歧加大于也是理所應(yīng)當(dāng)，我們認(rèn)為分歧主要有多空分歧和結(jié)構(gòu)分歧，但當(dāng)前來(lái)看后者是主要的。實(shí)際上多空分歧在當(dāng)前并非是主流的，正如我們指出的分子牛和分母牛仍在繼續(xù)，改革與轉(zhuǎn)型推動(dòng)了分子的提升和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下行，這一基本邏輯并未發(fā)生根本變化，增量資金加速入市基調(diào)未變，牛市仍在繼續(xù)。實(shí)際上我們也可以看到，當(dāng)前市場(chǎng)上多空分歧的一個(gè)表現(xiàn)就是“謠言”的橫行，但不難看出這些謠言“利空”居多，空方“弱勢(shì)群體”地位是不言自明的。

　　但另一個(gè)更為引人關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性分歧，具體而言就是權(quán)重藍(lán)籌滯漲逆襲與新興成長(zhǎng)強(qiáng)者恒強(qiáng)的爭(zhēng)論，說(shuō)到底就是“市夢(mèng)率”與“市凈率”兩種思維模式的較量。一方面是銀行為代表的大盤(pán)藍(lán)籌，滯漲而估值低卻似乎為市場(chǎng)所忘記，另一反面是創(chuàng)業(yè)板135倍的市盈率卻仍舊持續(xù)昂揚(yáng)向上。這是個(gè)糾結(jié)的局面，大盤(pán)藍(lán)籌的上行勢(shì)必帶動(dòng)股指快速上行，“慢?！北O(jiān)管可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，高估值的創(chuàng)業(yè)板始終未見(jiàn)像樣的回調(diào)，追求“一路向北”夢(mèng)想也似乎短期不宜過(guò)猛。

　　我們認(rèn)為牛市仍在途中，當(dāng)前市場(chǎng)這一相持格局短期內(nèi)仍將會(huì)延續(xù)，一方面是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)新增量加上身輕如燕好起飛，另一方面是改革深化活存量加上前期滯漲好補(bǔ)漲。在此格局下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)輪動(dòng)特點(diǎn)將十分顯著，投資者要么做個(gè)安靜的美男子，要么做個(gè)追風(fēng)少年，故有如題“濃妝淡抹總相宜”。

　　我們?cè)俅沃厣晡覀兘趫?bào)告提出的“5000點(diǎn)相見(jiàn)時(shí)難別亦難”觀點(diǎn)，市場(chǎng)分歧加大，市場(chǎng)監(jiān)管力度加強(qiáng)背景下，市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡將逐漸出現(xiàn)變化：瘋牛逐漸轉(zhuǎn)為慢牛，震蕩加大，漲速放緩，以瘋牛的姿態(tài)迅速擺脫5000點(diǎn)區(qū)間概率不大，但市場(chǎng)亦遠(yuǎn)未到“東風(fēng)無(wú)力百花殘”之時(shí)。

　　結(jié)構(gòu)上，我們預(yù)計(jì)5000點(diǎn)后的市場(chǎng)風(fēng)格，短期內(nèi)將趨于均衡，偽成長(zhǎng)難隨大風(fēng)再起，而國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)化下的藍(lán)籌估值有望得到二次修復(fù)。實(shí)際上我們可以看到市場(chǎng)上近期具有市場(chǎng)分歧“局外”特征的板塊表現(xiàn)突出，這與我們前期所判斷的三個(gè)轉(zhuǎn)變基本吻合：一線轉(zhuǎn)二線、周期轉(zhuǎn)消費(fèi)、傳統(tǒng)轉(zhuǎn)新興。

　　　　流動(dòng)性觀察：貨幣政策或更偏向結(jié)構(gòu)性，增量資金繼續(xù)入市

　　“流動(dòng)性陷阱”出現(xiàn),打通短端利率向長(zhǎng)端傳導(dǎo)或成為央行工作的重點(diǎn)。與經(jīng)典理論中的“流動(dòng)性陷阱”有所不同，目前央行所面臨的“流動(dòng)性陷阱”主要表現(xiàn)利率的長(zhǎng)端端的傳導(dǎo)失靈。目前10年期國(guó)債與1年期國(guó)債間期限利差已達(dá)到188BP，創(chuàng)5年來(lái)新高。目前無(wú)論是隔夜還是7天回購(gòu)利率均處于歷史低位。如果不能解決利率傳導(dǎo)問(wèn)題，高企的長(zhǎng)端利率下，融資成本不可能真正降下來(lái)，進(jìn)一步的總量貨幣寬松政策將更多使金融市場(chǎng)受益，不符合引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決融資難融資貴的整體方向。5月同比1.2%，PPI同比-4.6%，對(duì)于未來(lái)貨幣進(jìn)一步寬松并不構(gòu)成阻力，5月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.22萬(wàn)億元，比去年同期少1387億元。其中，當(dāng)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8510億元，同比少增281億元。我們認(rèn)為，貨幣寬松整體基調(diào)不變，不排除進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能性。

　　增量資金繼續(xù)踴躍入市，股市資金面繼續(xù)維持充?；{(diào)。最新公布的周度數(shù)據(jù)（5月25日-29日）顯示A股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)為442.8萬(wàn)戶(hù)，較前一周增68.92%；周度（6月1日-5日）銀證轉(zhuǎn)賬變動(dòng)凈額為增加9078億元，期末余額達(dá)到3.85萬(wàn)億，前值為2.86萬(wàn)億；兩融維持上升趨勢(shì)，截至6月11日，余額已達(dá)到2.21萬(wàn)億，此外，5月住戶(hù)存款減少4413億元，上一個(gè)月減少10500億元，非銀金融機(jī)構(gòu)新增存款1.94萬(wàn)億，一定程度上反映了居民存款流入股市。

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