冬奧會(huì)要來了，這是一次符合轉(zhuǎn)型期審美觀的重要盛會(huì)。從現(xiàn)在到2022年，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型逐步進(jìn)入收獲期，冬奧會(huì)將帶給資本市場的機(jī)遇要比2008年奧運(yùn)會(huì)更為全面和立體。同時(shí)，冬奧會(huì)若放置于京津冀協(xié)同發(fā)展的大戰(zhàn)略中，綜合效應(yīng)更為顯著。在弱市中，我們認(rèn)為投資者對(duì)冬奧會(huì)的中長期價(jià)值預(yù)期不足。策略偕同地產(chǎn)、電新環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、機(jī)械、紡織服裝和旅游七方向為您分享我們的思考。

　　　　策略薛鶴翔:

　　　　冬奧會(huì)，符合轉(zhuǎn)型期審美觀的重要盛會(huì)

　　主要觀點(diǎn)：2022年冬奧會(huì)花開京張，這將是一次符合轉(zhuǎn)型期審美觀的重要盛會(huì)。從現(xiàn)在到2022年，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型逐步進(jìn)入收獲期，冬奧會(huì)給資本市場帶來的機(jī)遇要比08年夏奧會(huì)更為全面和立體，將成為與中國轉(zhuǎn)型發(fā)展共振的重要主題。同時(shí)，將北京冬奧會(huì)放置于京津冀協(xié)同發(fā)展的國家戰(zhàn)略背景下，主題共振效應(yīng)更為顯著。將北京冬奧會(huì)放置于京津冀協(xié)同發(fā)展的國家戰(zhàn)略背景下，主題共振效應(yīng)更為顯著。在當(dāng)前的弱勢行情中，市場對(duì)冬奧會(huì)主題的中長期投資價(jià)值可能會(huì)預(yù)期不足。冬奧會(huì)作為主題投資具備一定持續(xù)性和波段特性，具備需求支撐和政策支持的公司將具備持續(xù)投資價(jià)值，重點(diǎn)推薦傳媒、旅游、環(huán)保、新能源、服裝、機(jī)械等重點(diǎn)受益行業(yè)。

　　一、弱市中主題投資有超額收益：市場短期內(nèi)依然偏弱勢，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期內(nèi)難以提升。在弱勢市場，主題投資的重要性凸顯。近期，無論是西藏振興主題還是鐵路投資與運(yùn)營改革主題，都在市場上取得了超額收益。未來市場在短期內(nèi)仍將是一個(gè)準(zhǔn)存量博弈市場，即便出現(xiàn)反彈也缺乏持續(xù)性，主題投資將是一種行之有效的參與方式。盡管冬奧會(huì)主題在過去一段時(shí)間市場給予了積極的響應(yīng)，但由于是弱勢市場，我們認(rèn)為這樣一個(gè)重要主題的價(jià)值尚未得到充分挖掘。

　　二、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期冬奧會(huì)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)大于投資驅(qū)動(dòng)：冬奧會(huì)的投資機(jī)遇與2008年奧運(yùn)會(huì)有本質(zhì)區(qū)別，就在于冬奧會(huì)的轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)力更強(qiáng)，這是由中國經(jīng)濟(jì)不斷深化轉(zhuǎn)型所決定的。2008年奧運(yùn)會(huì)最大的投資故事講的是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，場館建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資達(dá)到3000億元，冬奧會(huì)可以充分利用此前大規(guī)?；ㄍ顿Y的成果，需要的新投資有限。冬奧會(huì)的大投資故事之一，一定是與轉(zhuǎn)型相關(guān)的消費(fèi)需求，特別是服務(wù)需求，正在呈井噴式爆發(fā)，冬奧會(huì)無疑是一個(gè)有體量有特色的催化劑，相關(guān)行業(yè)包括體育、傳媒、旅游休閑、運(yùn)動(dòng)服裝及用品、健康等產(chǎn)業(yè)、機(jī)械（制雪設(shè)備等）等。同時(shí)，與地產(chǎn)相關(guān)的場館運(yùn)營等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)亦將因?yàn)橹匾w育盛會(huì)的召開而迎來加速發(fā)展的機(jī)會(huì)。以體育產(chǎn)業(yè)為例，中國體育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出占GDP比重僅0.56%，根據(jù)2025年規(guī)劃體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)到5萬億元，按照30%的增加值率，未來十年復(fù)合增速17%以上，空間巨大，相關(guān)行業(yè)將持續(xù)受益。

　　三、冬奧會(huì)承辦進(jìn)一步推動(dòng)京津冀協(xié)同發(fā)展：將冬奧會(huì)承辦放置于京津冀協(xié)同發(fā)展的大戰(zhàn)略中，我們能更加準(zhǔn)確定位冬奧會(huì)帶來的投資機(jī)會(huì)。在京津冀國家戰(zhàn)略下，冬奧會(huì)開啟京張同城化先行范例。承辦冬奧會(huì)加速北京周邊定位明確、加速改變張家口等北京周邊的落后面貌，張家口將加快構(gòu)建以新型能源、新型技術(shù)、旅游服務(wù)等重點(diǎn)的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。同時(shí)京津冀的環(huán)保和生態(tài)產(chǎn)業(yè)將得到進(jìn)一步發(fā)展。來自京津冀協(xié)同發(fā)展的投資機(jī)會(huì)偏投資屬性，是另外一個(gè)重要的股票投資故事，但這些投資不同以往，而是與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)密切相關(guān)。冬奧會(huì)主題下投資驅(qū)動(dòng)的市場機(jī)會(huì)主要在于提升京津冀基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)境水平的地產(chǎn)、機(jī)械（電制熱取暖設(shè)備等）、環(huán)保、新能源等行業(yè)。

　　四、冬奧會(huì)與中國改革和轉(zhuǎn)型期全面共振：冬奧會(huì)從2013年提名北京申辦，到2015年取得主辦權(quán)，再到2022年舉辦，都與中國改革和轉(zhuǎn)型的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)全面共振。冬奧會(huì)是中國從體育大國、經(jīng)濟(jì)大國向體育強(qiáng)國、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的一次重大機(jī)遇，相比2008年奧運(yùn)會(huì)，宣傳顯然低調(diào)，這正顯示出政府務(wù)實(shí)的態(tài)度，實(shí)際推動(dòng)的力度則是超預(yù)期的。

　　五、重點(diǎn)推薦傳媒、旅游、環(huán)保、服裝、機(jī)械等相關(guān)受益行業(yè)：冬奧會(huì)的承辦與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生的強(qiáng)大需求以及京津冀規(guī)劃帶來的協(xié)同效應(yīng)有機(jī)結(jié)合在一起，作為主題投資具備一定持續(xù)性和波段特性，具備需求支撐和政策支持的公司將具備持續(xù)投資價(jià)值。我們傳媒、旅游、環(huán)保、服裝、地產(chǎn)、機(jī)械等相關(guān)行業(yè)推薦了重點(diǎn)標(biāo)的。傳媒：樂視網(wǎng)(300104,股吧)、中體產(chǎn)業(yè)(600158,股吧)、華錄百納(300291,股吧)、雷曼光電(300162,股吧)、河北宣工(000923,股吧)等；旅游：長白山(603099,股吧)、首旅酒店(600258,股吧)、易食股份(000796,股吧)、國旅聯(lián)合(600358,股吧)等；環(huán)保：首航節(jié)能(002665,股吧)、天壕節(jié)能(300332,股吧)、華北高速(000916,股吧)、雪迪龍(002658,股吧)、京運(yùn)通(601908,股吧)等；服裝：探路者(300005,股吧)、際華集團(tuán)(601718,股吧)、貴人鳥(603555,股吧)等；地產(chǎn)：北辰實(shí)業(yè)等；機(jī)械：雪人股份(002639,股吧)、漢鐘精機(jī)(002158,股吧)、煙臺(tái)冰輪(000811,股吧)、大冷股份(000530,股吧)、寶馨科技(002514,股吧)、河北宣工等。具體內(nèi)容推薦重點(diǎn)關(guān)注各行業(yè)的相關(guān)報(bào)告。

　　　　房地產(chǎn)魚晉華/謝皓宇:

　　奧運(yùn)會(huì)在開辦之前，到來的是固定資產(chǎn)投資加快，先體現(xiàn)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的增長，其次才是房地產(chǎn)。以2008年奧運(yùn)會(huì)為例，以集中建設(shè)最“狂熱”的3年看，2005~2007年，非地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資（我們統(tǒng)稱為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）平均投資增速為23%，這3年的地產(chǎn)投資平均增速為11%，同期，全國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速和地產(chǎn)投資增速分別為26%和24%。也就意味著，盡管對(duì)于城鎮(zhèn)化率遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于全國的北京來說（中國城鎮(zhèn)化率統(tǒng)計(jì)口徑是行政劃分，所以一般情況下，城市建設(shè)越完善，城鎮(zhèn)化率越高），保持和全國基本持平的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速，就相當(dāng)于北京有和地產(chǎn)投資不匹配的城市擴(kuò)張和城市更新。

　　由于地產(chǎn)投資的落后，所以相對(duì)更好的城市建設(shè)帶來了房價(jià)的大幅提升，這就是2008年北京房價(jià)一舉超過上海成為全國最高的原因之一。關(guān)系房價(jià)的變量較多，但在有著真實(shí)需求的城市，其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)程度一定與房價(jià)掛鉤，且正相關(guān)。北京自然成為奧運(yùn)會(huì)最受益的城市，以此機(jī)會(huì)拓展的北京北部區(qū)域，同時(shí)，因?yàn)閵W運(yùn)會(huì)而帶來的道路、公交系統(tǒng)的大面積更新，帶來北京最緊缺的地產(chǎn)投資、和最火熱的基建投資。以此，房價(jià)在此后大幅上漲，并一舉超過上海成為全國最高。

　　反觀冬奧會(huì)，以上邏輯不在存在，《2020議程》要求的少投資，北京使得基建拉動(dòng)房價(jià)的假設(shè)不再成立。對(duì)比2008年奧運(yùn)會(huì)，當(dāng)時(shí)新建場館12座、改擴(kuò)建場館24座、項(xiàng)目總投資194.9億，同時(shí)，按照媒體報(bào)道的說法，包括城市翻新在內(nèi)，總計(jì)投資超過3000億元。而冬奧會(huì)將按照預(yù)算，將投入約96.7億元，遠(yuǎn)低于08奧運(yùn)會(huì)的投入，并且是北京和張家口兩個(gè)城市共同投入，同時(shí)，城市翻新的投資也將遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)的投入。按照這種投入規(guī)模，基建投資將大幅減少，從而，地產(chǎn)的拉動(dòng)將減少。

　　張家口成為亮點(diǎn)，小城市、大投資，下一個(gè)類“北京”逆襲的機(jī)會(huì)。2014年，張家口固定資產(chǎn)投資規(guī)模為1402億元，相比于北京在2005年建設(shè)期的2595億元仍然是非常小的，同時(shí)，張家口僅56平方公里面積，相當(dāng)于20分之一個(gè)北京，所以，當(dāng)前3500元的平均售價(jià)、疊加小范圍基建的集中投入將帶來張家口房價(jià)大幅上漲。

　　兩條主線：1）奧組委要求的小投入，將使得已有基建地區(qū)受益于基建的邏輯不再成立，而賽事本身帶來的無形價(jià)值大幅提升，國內(nèi)冬季運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目將大幅推廣，賽事運(yùn)營本身也將成為熱點(diǎn)，推薦北辰實(shí)業(yè)；2）張家口的暴力地價(jià)升值，擁有土地儲(chǔ)備的公司最為受益，地產(chǎn)暫無相關(guān)明顯受益標(biāo)的。

　　　　電新環(huán)保弓永峰/何昕:

　　　　申奧成功拉動(dòng)京津冀清潔能源與節(jié)能環(huán)保市場，打開成長空間

　　事件：2015年7月31日，在馬來西亞吉隆坡舉行的國際奧委會(huì)第128次全會(huì)上，北京以44-40擊敗阿拉木圖，獲得2022年第24屆冬季奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)主辦權(quán)。北京也成為第一個(gè)既舉辦過夏奧會(huì)，又舉辦過冬奧會(huì)的城市。

　　點(diǎn)評(píng)：再次申奧成功，我們堅(jiān)定看好其對(duì)可再生能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)，尤其是對(duì)京津冀地區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拉升。

　　1）在申奧過程中，我國強(qiáng)調(diào)把建設(shè)生態(tài)文明、環(huán)境保護(hù)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展作為國家戰(zhàn)略，北京2022年冬奧會(huì)及廣大民眾將成為直接受益者。

　　2）市長王安順承諾2022年解決霧霾問題，優(yōu)先利好本地清潔能能源、節(jié)能和環(huán)保治理及監(jiān)測相關(guān)公司，因?yàn)楸仨毻ㄟ^清潔能源、節(jié)能環(huán)保及大氣治理等方面協(xié)同作戰(zhàn)才能完成承諾。

　　大氣污染問題始終是輿論熱點(diǎn)，我們猶記2008北京奧運(yùn)會(huì)的“奧運(yùn)藍(lán)”以及2014年的“APEC藍(lán)”。北京的藍(lán)天數(shù)量在上升，霧霾治理略有成效，但顯然和社會(huì)預(yù)期相比還有差距；冬奧會(huì)期間戶外項(xiàng)目較多，輿論對(duì)大氣質(zhì)量狀況期待必然更高。

　　在本次申奧期間，北京冬奧申委環(huán)保部部長方力重新強(qiáng)調(diào)了2012年出臺(tái)的空氣清潔行動(dòng)計(jì)劃，重點(diǎn)從清潔能源、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、機(jī)動(dòng)車污染防治、揚(yáng)塵污染防治，聯(lián)防聯(lián)控和公眾參與六個(gè)方面來加大空氣治理力度。奧組委根據(jù)現(xiàn)狀提出目標(biāo)：2015年上半年P(guān)M2.5平均濃度比去年同期下降15.2%，17年將比12年年均濃度下降25%以上；2022年賽期預(yù)計(jì)與2012年相比下降45%左右。

　　北京市長王安順透露目前北京正在研究制定2018—2022年的清潔空氣行動(dòng)計(jì)劃，在國際公開場合承諾霧霾問題一定會(huì)得到解決。我們認(rèn)為，這將增加該地區(qū)大氣治理產(chǎn)業(yè)的市場需求，讓我們看到該區(qū)域大氣治理產(chǎn)業(yè)的信心。該行動(dòng)計(jì)劃和今年4月的京津冀地區(qū)區(qū)域大氣污染聯(lián)防聯(lián)控的推進(jìn)工作相得益彰，讓整個(gè)大氣治理工作更具備延續(xù)性、嚴(yán)肅性。

　　我們認(rèn)為節(jié)能減排和大氣污染治理行業(yè)產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)，主要集中在以下幾個(gè)方向：

　　節(jié)能減排：低碳排放與近零排放的要求對(duì)高能耗行業(yè)帶來新的減排要求，傳統(tǒng)的水泥，玻璃，煤化工等行業(yè)尤其面臨較大壓力，如能通過余熱利用節(jié)省能源，將有效緩解企業(yè)的節(jié)能減排壓力。天然氣加壓站等項(xiàng)目由于本身產(chǎn)生大量資源，也具有節(jié)能減排的巨大潛力。針對(duì)這些行業(yè)及項(xiàng)目實(shí)施的以余熱發(fā)電為主的合同能源管理服務(wù)市場將因此有望獲得進(jìn)一步拓展。

　　大氣治理：霧霾治理刻不容緩，大氣治理也有望成為“十三五”規(guī)劃中的重點(diǎn)項(xiàng)目，其治理不僅僅在傳統(tǒng)電站脫硫脫硝，也將積極推進(jìn)到其他工業(yè)領(lǐng)域，如水泥、玻璃及鋼鐵領(lǐng)域、交通工具尾氣的尾氣治理、脫硫脫硝以及新型污染物VOCs的治理，帶來有較多投資機(jī)會(huì)。

　　3）環(huán)境監(jiān)管的持續(xù)加強(qiáng)將拉動(dòng)本地區(qū)監(jiān)測市場需求，使之成為持續(xù)剛需。

　　近年來，隨著我國政府環(huán)境監(jiān)管手段創(chuàng)新、力度升級(jí)，環(huán)境大數(shù)據(jù)需求全面提升，令環(huán)境監(jiān)測成為剛需。2013年，碳交易試點(diǎn)市場開始運(yùn)行，以交易機(jī)制促進(jìn)節(jié)能減排；2015年1月，《新環(huán)保法》正式實(shí)施，強(qiáng)化環(huán)境監(jiān)管力度；2015年6月，《環(huán)保稅法》發(fā)布意見征求稿，基于污染物排放量對(duì)企業(yè)征稅。

　　本次冬奧會(huì)將有望進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)于環(huán)境執(zhí)法與環(huán)境監(jiān)管的需求；而精準(zhǔn)全面的污染物監(jiān)測數(shù)據(jù)以及有效的在線大數(shù)據(jù)分析體系，將成為上述政策法規(guī)有效推行的先決條件；與之相關(guān)的監(jiān)測設(shè)備、在線分析解決方案藍(lán)海市場也有望全面開啟。

　　優(yōu)質(zhì)標(biāo)的推薦：綜上所述，我們認(rèn)為在利好的節(jié)能、大氣治理、環(huán)境監(jiān)測及其它子行業(yè)，分別存在以下優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：節(jié)能減排領(lǐng)域重點(diǎn)推介天壕節(jié)能、大氣治理領(lǐng)域重點(diǎn)推介華西能源(002630,股吧)、京運(yùn)通、三維絲(300056,股吧)，三聚環(huán)保(300072,股吧)，清新環(huán)境(002573,股吧)等。環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域重點(diǎn)推介雪迪龍、先河環(huán)保(300137,股吧)等。

　　4）在清潔可再生能源領(lǐng)域，作為對(duì)冬奧會(huì)的補(bǔ)充，國務(wù)院于近日批復(fù)同意設(shè)立張家口可再生能源示范區(qū)規(guī)劃，對(duì)于該區(qū)域內(nèi)包括電源、輸配電及用電市場帶來重大的變革機(jī)遇。a）在電源環(huán)節(jié):作為我國華北地區(qū)風(fēng)能和太陽能資源最豐富的地區(qū)之一，風(fēng)能可開發(fā)資源量達(dá)到4000萬千瓦以上，太陽能可開發(fā)量在3000萬千瓦。借助資源優(yōu)勢，張家口地區(qū)在“追風(fēng)逐日”的新能源產(chǎn)業(yè)道路上，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了風(fēng)電和光伏裝機(jī)660和40萬千瓦，全年可再生能源發(fā)電量達(dá)151億Kwh，占當(dāng)?shù)啬茉聪M(fèi)總量的27%。根據(jù)《規(guī)劃》到2020年和2030年張家口地區(qū)將分別建成風(fēng)電1300萬千瓦、2000萬千瓦；光伏600萬千瓦和2400萬千瓦，以及光熱發(fā)電100萬千瓦和600萬千瓦。無論從增長幅度、還是新建規(guī)模來看，太陽能資源發(fā)電都排在第一的位置；同時(shí)，光熱發(fā)電項(xiàng)目的超預(yù)期裝機(jī)規(guī)劃也值得我們重點(diǎn)關(guān)注。在區(qū)域內(nèi)可再生能源裝機(jī)高速增長的背景下，在光伏領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注電站總包中利科技(002309,股吧)、以及光伏電站運(yùn)營標(biāo)的京運(yùn)通、華北高速，港股的協(xié)鑫新能源、聯(lián)合光伏等；在光熱領(lǐng)域建議重點(diǎn)關(guān)注首航節(jié)能、中海陽等；在風(fēng)電領(lǐng)域建議重點(diǎn)關(guān)注金風(fēng)科技(002202,股吧)。

　　　　傳媒互聯(lián)網(wǎng)王禹媚/周釗:

　　　　核心觀點(diǎn)：2022年冬奧會(huì)承辦城市已于7月31日公布，北京與河北張家口市將聯(lián)合舉辦2022年冬奧會(huì)。

　　冬季項(xiàng)目在世界上越來越受重視。2014年俄羅斯索契冬奧會(huì)的商業(yè)價(jià)值創(chuàng)造了新的歷史紀(jì)錄，超過了5000億美元，創(chuàng)造了冬奧會(huì)歷史上的最高紀(jì)錄。冬奧會(huì)舉辦直接拉動(dòng)體育、旅游、消費(fèi)、工程建筑等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，具有巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

　　產(chǎn)業(yè)政策層面來看，2010年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見》；2012年國家體育總局下發(fā)《體育事業(yè)發(fā)展“十二五規(guī)劃”》；國務(wù)院頒布的《全民健身計(jì)劃（2011-2015）》大力發(fā)展大眾健身體育；直到2014年10月，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》，也就是業(yè)內(nèi)熟知的46號(hào)文，提出到2025年中國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模要做到超5萬億。

　　從前期的鋪墊到46號(hào)文的出臺(tái)，以及最近各省市紛紛出臺(tái)了具體的落地意見和方案，從一系列的政策出臺(tái)和輿論造勢，可以看出國家對(duì)發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的堅(jiān)定決心。我國體育產(chǎn)業(yè)化真正算拉開帷幕。

　　但是，中國的體育產(chǎn)業(yè)在發(fā)展之初就一直處于舉國體制、國家主導(dǎo)的模式。雖然體育市場化是一個(gè)趨勢，但在市場化的初期，政府依然會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位，有政府背景或者與政府有深厚合作關(guān)系的公司將會(huì)占據(jù)先手優(yōu)勢。同時(shí)，由于長期以來大量的資源都掌握在政府手里，特別是優(yōu)質(zhì)的大規(guī)模的賽事資源，以至于民間參與大規(guī)模賽事的經(jīng)驗(yàn)，包括賽事運(yùn)營、場館建設(shè)、電視直播等等整體來看都相對(duì)不足。因此對(duì)于冬奧會(huì)這樣一個(gè)全球矚目的大型賽事來說，我們認(rèn)為真正能夠從中獲得成長機(jī)遇，享受紅利的企業(yè)，應(yīng)該具備這樣的條件：

　　1、有政府資源，與政府有深厚合作關(guān)系的公司；

　　2、在體育領(lǐng)域深耕多年，有參與運(yùn)作大型賽事經(jīng)驗(yàn)豐富的公司；

　　3、隨著技術(shù)、娛樂與體育的融合，掌握新技術(shù)，形成新生態(tài)的公司。

　　按照以上這幾條邏輯選股：

　　1、有政府資源，與政府有深厚合作關(guān)系（市場已提前反應(yīng)）：

　　華錄百納（推薦）：老牌傳媒娛樂公司華錄百納2015年起布局體育產(chǎn)業(yè)，公司投資設(shè)立北京華錄藍(lán)火體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司，宣布增資歐籃中國并占75%股份，并將與河北省政府簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，協(xié)議明確：雙方同意在智能交通、智慧城市、文化體育等領(lǐng)域開展密切合作。其中，華錄百納與河北省在冰雪產(chǎn)業(yè)品牌賽事領(lǐng)域開展合作，將在河北張家口市打造融合極限冰雪賽事、冰雪音樂節(jié)、演唱會(huì)、旅游文化節(jié)等于一體的“極限冰雪嘉年華”。該項(xiàng)目計(jì)劃投資10億元。

　　公司擁有豐富的傳媒娛樂節(jié)目制作經(jīng)驗(yàn)和雄厚的客戶資源、優(yōu)質(zhì)的視頻媒體資源，依靠政府資源背書，在圍繞冰雪運(yùn)動(dòng)的開發(fā)上有很大的想象空間。同時(shí)，體育的一個(gè)重要發(fā)展方向是體育娛樂，華錄百納的傳媒背景和綜藝節(jié)目經(jīng)驗(yàn)，有助于其自身業(yè)務(wù)的開拓和推廣，體育和娛樂的結(jié)合是未來體育發(fā)展的一個(gè)重要助漲點(diǎn)，這對(duì)于華錄百納也是重要的發(fā)展機(jī)遇和優(yōu)勢。

　　中體產(chǎn)業(yè)（關(guān)注）：體育總局下唯一上市公司。中體產(chǎn)業(yè)背靠體育總局，擁有深厚的政府背景。位于北京存在地緣優(yōu)勢。公司主要明星項(xiàng)目有北京馬拉松、環(huán)中國國際公路自行車賽、中國高爾夫俱樂部聯(lián)賽，擁有大規(guī)模賽事的運(yùn)營和開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。在體育產(chǎn)業(yè)也運(yùn)營多年。

　　河北宣工（關(guān)注）：冬奧會(huì)申辦城市之一張家口上市公司，直接受益，建議短期關(guān)注。

　　2、在體育領(lǐng)域深耕多年，有參與運(yùn)作大型賽事經(jīng)驗(yàn)豐富的公司；

　　雷曼光電（關(guān)注）：公司從2011年開始介入足球領(lǐng)域，在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)深耕5年時(shí)間。作為中國足協(xié)戰(zhàn)略合作伙伴和中超聯(lián)賽官方贊助商，近年來，雷曼光電已經(jīng)在體育賽事LED產(chǎn)品及服務(wù)領(lǐng)域占據(jù)了絕對(duì)的市場，每年為包括中超、中甲、足協(xié)杯、中國之隊(duì)等在內(nèi)的近600場頂級(jí)足球賽事提供優(yōu)質(zhì)的賽場全彩顯示屏設(shè)備以及廣告片編輯服務(wù)，為中國足球商務(wù)價(jià)值的提升做出了貢獻(xiàn)。在利用LED撬動(dòng)足球產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，面向球迷的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品“第12人”APP，和雷曼凱興體育文化基金也已于近期陸續(xù)發(fā)布，雷曼的“體育營銷資源+互聯(lián)網(wǎng)+投資并購”的戰(zhàn)略規(guī)劃已經(jīng)雛形初現(xiàn)。

　　3、新技術(shù)、新生態(tài)公司

　　樂視網(wǎng)（推薦）：樂視體育是體育行業(yè)異軍突起的黑馬。背靠樂視網(wǎng)，樂視體育以“內(nèi)容+賽事運(yùn)營+增值服務(wù)+智能硬件”等搭建生態(tài)系統(tǒng)，通過在各方面的布局，形成內(nèi)部的協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。樂視體育擁有先進(jìn)的視頻云直播技術(shù)，通過分布在全球各地的CDN節(jié)點(diǎn)，提升直播啟動(dòng)速度和觀賽體驗(yàn)；同時(shí)借助新媒體的優(yōu)勢，創(chuàng)新直播形式，如提供多視角的直播鏡頭；在智能硬件領(lǐng)域，以開始布局無人機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)等產(chǎn)品，這兩款產(chǎn)品最主要的應(yīng)用場景即是冰雪運(yùn)動(dòng)。憑借強(qiáng)大的云平臺(tái)和全方面的布局，樂視體育在體育賽事直播方面將會(huì)占據(jù)新媒體的絕對(duì)領(lǐng)先地位。順便在這里說說樂視網(wǎng)的其他近況：本周樂視網(wǎng)發(fā)布《維護(hù)公司股價(jià)穩(wěn)定的公告》：董事長賈躍亭承諾減持所得資金將全部借予上市公司，公司還款后所得資金將于六個(gè)月內(nèi)全部用于增持公司股份；屆時(shí)增持同樣數(shù)量股份時(shí)，若增持均價(jià)低于減持均價(jià)，差額將無償贈(zèng)予上市公司;公司部分高管及核心人員，計(jì)劃在未來十二個(gè)月內(nèi)增持公司股份，增持金額不低于5億元。3）籌備第三期股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃。

　　這是本輪創(chuàng)業(yè)板規(guī)模最大的增持計(jì)劃，體現(xiàn)了管理層對(duì)公司的強(qiáng)烈信心。部分董監(jiān)高及核心人員，計(jì)劃在未來12月增持金額不低于5億元的公司股票，增持金額將創(chuàng)造本次創(chuàng)業(yè)板增持的最高紀(jì)錄，體現(xiàn)了樂視管理層對(duì)公司的巨大信心。

　　下半年樂視多條業(yè)務(wù)線亮點(diǎn)頻出，全年業(yè)績?cè)鲩L支撐強(qiáng)勁。樂視手機(jī)前40天售出50萬臺(tái)，預(yù)計(jì)到8月份完成產(chǎn)能爬坡開始放量，全年300萬臺(tái)銷售目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可期?；▋河耙曋攸c(diǎn)大劇《羋月傳》銷售情況超預(yù)期；視頻端重點(diǎn)自制綜藝《十周嫁出去》廣告招商良好，重點(diǎn)大劇《大秧歌》、《特種兵4》、《武神趙子龍》、《少帥》逐步上線，有望助力廣告業(yè)績高速增長。

　　我們?cè)诒局芏寻l(fā)報(bào)告提示各位投資人介入機(jī)會(huì)，周三到周五樂視漲幅為14%左右。

　　　　機(jī)械章誠/肖群稀:

　　　　北京贏得冬奧會(huì)舉辦權(quán)，給機(jī)械行業(yè)帶來的投資機(jī)會(huì)？人工降雪設(shè)備及電制熱采暖設(shè)備提供商受益！

　　舉辦冬奧會(huì)對(duì)于機(jī)械行業(yè)來說，傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在基建投資對(duì)工程機(jī)械的拉動(dòng)上。本屆冬奧會(huì)提倡節(jié)儉，場館投資預(yù)算15億美元，是歷屆冬奧會(huì)投資最少的一屆，對(duì)機(jī)械行業(yè)來說是不是就沒有投資機(jī)會(huì)呢？我們認(rèn)為答案是否定的。我們梳理了兩條投資主線：

　　投資機(jī)會(huì)一：按照國際奧委會(huì)和國際雪聯(lián)對(duì)比賽場地的要求，室外滑雪場的建設(shè)必須采用人工降雪，將帶動(dòng)制冰機(jī)和人工降雪系統(tǒng)的需求。由于延慶地區(qū)降雪量不足，因此對(duì)人工降雪系統(tǒng)的需求會(huì)比較大?；┵惖赖脑靸r(jià)和對(duì)設(shè)備的需求規(guī)模和賽道的長度、寬度、厚度相關(guān)，參考以往幾屆賽道長度來估算，我們預(yù)計(jì)對(duì)人工降雪及其周邊設(shè)備的需求可能在5~10億人民幣之間。更重要的是，中長期來看，目前國內(nèi)冰雪產(chǎn)業(yè)還處于起步階段，冬奧會(huì)的舉辦將促進(jìn)冰雪運(yùn)動(dòng)在中國的普及，目前中國滑雪行業(yè)規(guī)模80億人民幣，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模近1000億元，10年CAGR為28.7%，由此將帶動(dòng)國內(nèi)滑雪場建設(shè)持續(xù)增長，對(duì)人工造雪設(shè)備的需求也將持續(xù)增加。過去國內(nèi)滑雪場的人工降雪設(shè)備主要依賴進(jìn)口，國產(chǎn)品牌能達(dá)到國際水平且具備規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)非常少，北京冬奧會(huì)優(yōu)先采購國產(chǎn)設(shè)備，會(huì)給領(lǐng)先的國產(chǎn)品牌帶來發(fā)展的機(jī)遇。

　　推薦標(biāo)的：雪人股份: A股唯一具備人工滑雪場工程建設(shè)能力的上市公司，項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富，曾為多個(gè)國家的室內(nèi)外滑雪場提供人工造雪設(shè)備，如：韓國埔城室內(nèi)滑雪場、一山室內(nèi)滑雪場、大明室外滑雪場、澳大利亞墨爾本Lake Mountain室外滑雪場等。公司近期收購的控股子公司Zanotti(薩諾帝)還參與了2006年都靈冬奧會(huì)Oval Lingotto速滑場館、白俄羅斯明斯克綜合滑冰場工程建設(shè)。目前公司處于停牌中，有望于近期復(fù)牌，公司停牌期間公告：1）將與全球知名的透平設(shè)備廠商進(jìn)行合作，進(jìn)一步完善壓縮機(jī)產(chǎn)品線；2）將與第三方冷鏈物流企業(yè)合作，從而打開銷售渠道。近幾年冷鏈物流快速發(fā)展，冷庫保有量連續(xù)三年超過35%增長，隨著公司下游渠道的開拓，冷鏈物流相關(guān)業(yè)務(wù)將逐漸進(jìn)入爆發(fā)期。由于公司停牌時(shí)股指處于高位，復(fù)牌之后有回調(diào)的需求，我們看好公司發(fā)展前景，建議在股價(jià)回調(diào)后積極買入。

　　投資機(jī)會(huì)二：本屆冬奧會(huì)提出要舉辦一屆清潔的冬奧會(huì)，禁止用燃煤取暖，鼓勵(lì)用電制熱，將帶動(dòng)高溫?zé)岜玫刃滦筒膳夹g(shù)的應(yīng)用和推廣。目前采取電作為燃料的采暖設(shè)備有兩類，一是電鍋爐，還有種新型的技術(shù)是高溫?zé)岜谩男屎徒?jīng)濟(jì)性來看，高溫?zé)岜玫臒嵝适请婂仩t的1.5~3倍，單位小時(shí)耗電量是電鍋爐的30%。我們認(rèn)為，高溫?zé)岜貌膳夹g(shù)將以此次冬奧會(huì)為契機(jī)，開始得到大規(guī)模的推廣和應(yīng)用。

　　推薦標(biāo)的：漢鐘精機(jī)、煙臺(tái)冰輪、寶馨科技。漢鐘精機(jī)2015年開始積極推廣高溫?zé)岜眯录夹g(shù)，預(yù)計(jì)今年將建設(shè)4個(gè)示范性項(xiàng)目，公司在張家口已經(jīng)有項(xiàng)目在推進(jìn)中,預(yù)計(jì)2016年會(huì)有比較大的業(yè)績貢獻(xiàn)；煙臺(tái)冰輪擁有水地源熱泵技術(shù)，承擔(dān)過北京鳥巢的地源熱泵中央空調(diào)項(xiàng)目建設(shè)，2014年參加德國制冷展展出了冰輪氨高溫?zé)岜眯录夹g(shù)；寶馨科技控股子公司上海阿帕尼的高壓電極鍋爐技術(shù)，利用“低谷電+儲(chǔ)能技術(shù)”應(yīng)用于“煤改電”集中供暖項(xiàng)目，取得了非常好的推廣效果。

　　　　紡織服裝朱麗麗:

　　　　2022冬奧會(huì)申辦成功，利好滑雪用品市場，首推探路者！

　　一、冰雪用品市場容量多大？

　　我們認(rèn)為，冬奧會(huì)申辦成功將加快中國滑雪運(yùn)動(dòng)大眾化浪潮，政府提出了“要帶動(dòng)3億人參與冰雪運(yùn)動(dòng)“的目標(biāo)，進(jìn)而將極大刺激大眾滑雪消費(fèi)市場的發(fā)展，自然將帶動(dòng)冰雪運(yùn)動(dòng)服裝、裝備消費(fèi)需求起來，進(jìn)而催生一批一定體量的新興體育消費(fèi)龍頭的成長壯大。

　　基于未來幾年滑雪人口參與度提高和消費(fèi)習(xí)慣的預(yù)期，我們對(duì)滑雪用品行業(yè)市場容量進(jìn)行了測算。當(dāng)前階段，2014年我國滑雪人數(shù)513萬，以均價(jià)全套裝備3000元、自帶裝備10%比例、3年更新頻次測算，目前我國冰雪消費(fèi)市場個(gè)人滑雪裝備和雪場消費(fèi)市場合計(jì)規(guī)模近40億元。目前我國滑雪產(chǎn)業(yè)相當(dāng)于美國60年代中期水平，參照其發(fā)展軌跡，我們測算到2022年，整體滑雪用品市場規(guī)模近300億元。參照雪資源類似中國的成熟國家歐美日韓平均6%的人口滲透率測算，中國成熟后整體滑雪用品市場規(guī)模近2000億元。

　　二、行業(yè)競爭格局如何？本土品牌機(jī)會(huì)在哪？

　　從供給市場看，全球范圍內(nèi)，由于雪資源區(qū)位優(yōu)勢的差異，歐洲與北美是大眾滑雪最成熟的地區(qū)，滑雪產(chǎn)業(yè)鏈也最成熟，這些地區(qū)滑雪鞋服、雪具裝備等都已經(jīng)發(fā)展成世界性品牌，但同時(shí)滑雪品牌市場非常細(xì)分，體量不大。由于國內(nèi)滑雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度不高，滑雪產(chǎn)業(yè)鏈幾乎還沒有，因此，中高端市場主要是國外品牌，本土品牌涉足的產(chǎn)品線主要在雪板、雪鞋以及滑雪服裝等領(lǐng)域，占比不大。

　　但是我們參照其他戶外類目發(fā)展看，也即整個(gè)戶外行業(yè)品牌競爭格局看，目前國內(nèi)品牌占國內(nèi)市場50%以上份額，這主要是得益于在大眾戶外市場的布局。因此，在冬奧會(huì)外部契機(jī)下，冰雪項(xiàng)目大眾化趨勢下，本土的滑雪裝備鞋服品牌尤其在大眾市場仍然有很大的市場潛力可以挖掘，同時(shí)龍頭品牌有望享受先發(fā)紅利，同時(shí)通過資本并購、進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)等途徑，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　三、投資邏輯和投資標(biāo)的：首推探路者

　　基于冬奧會(huì)對(duì)冰雪產(chǎn)業(yè)的利好判斷，我們首推直接紅利受益標(biāo)的探路者，同時(shí)考慮到冬奧會(huì)將對(duì)整體體育產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)，建議關(guān)注板塊內(nèi)轉(zhuǎn)型體育方向的標(biāo)的貴人鳥、潯興股份(002098,股吧)、際華集團(tuán)。

　　探路者：地處北京，戶外領(lǐng)域戶外產(chǎn)品+服務(wù)一站式提供商，冰雪項(xiàng)目成為公司重點(diǎn)發(fā)展類目。

　　公司是國內(nèi)戶外標(biāo)桿型公司，15%以上的市場份額一直是行業(yè)絕對(duì)龍頭。目前探路者品牌也將擴(kuò)充滑雪服、滑雪裝備等產(chǎn)品線，不排除收購海外專門滑雪品牌。

　　子公司綠野網(wǎng)是中國最大的戶外運(yùn)動(dòng)垂直社區(qū)，在戶外人群中具有較強(qiáng)的品牌知名度和影響力，2012-2014 年通過綠野參與戶外活動(dòng)的出行人次分別為20 萬、48 萬和125 萬，增長迅猛。而綠野網(wǎng)除了作為導(dǎo)流平臺(tái)外，還可以建設(shè)線上滑雪社區(qū)、作為銷售滑雪場地門票及滑雪裝備的平臺(tái)，并通過線下俱樂部組織開展滑雪活動(dòng)，形成O2O閉環(huán)。

　　公司借助申奧進(jìn)軍滑雪領(lǐng)域，繼續(xù)續(xù)夯實(shí)體育戶外生態(tài)版圖，在收購旅游、戶外相關(guān)公司基礎(chǔ)上，非公開發(fā)行募集21億元中，8億元將投向“露營滑雪及戶外多功能體驗(yàn)中心項(xiàng)目”。

　　未來公司將依托探路者戶外運(yùn)動(dòng)的主業(yè)優(yōu)勢和綠野網(wǎng)龐大的用戶基礎(chǔ)以及上游供應(yīng)商資源，開發(fā)“露營滑雪及戶外多功能體驗(yàn)中心項(xiàng)目”，打造戶外體驗(yàn)、露營服務(wù)、冰雪運(yùn)動(dòng)并向大體育延伸的重要支撐。

　　從成長潛力看，目前公司戶外產(chǎn)品總收入規(guī)模僅17億，若不考慮綠野網(wǎng)滑雪服務(wù)收入貢獻(xiàn)，我們以冰雪用品10%市場份額測算，到2022年公司新增收入約30億元，因此，我們判斷公司借此輪冬奧會(huì)二次成長潛力非?？捎^。基于對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢和公司先發(fā)布局優(yōu)勢的樂觀判斷，我們一直強(qiáng)調(diào)公司構(gòu)建體育戶外生態(tài)圈極具卡位價(jià)值，未來將逐步分享冬奧會(huì)乃至體育旅游等服務(wù)產(chǎn)業(yè)紅利。我們預(yù)計(jì)15-16 EPS 為0.7/0.82元，對(duì)應(yīng)15-16 年P(guān)E 為41 /35 倍，目前公司市值146億，潛力巨大，建議積極買入。

　　　　酒店旅游薛蓓蓓/梅昕:

　　前言：冬奧會(huì)催熱冰雪游

　　在國際奧委會(huì)第128次全會(huì)上，北京申奧代表團(tuán)代表劉鵬進(jìn)行陳述的第一句話就是“北京2008使夏季運(yùn)動(dòng)得以普及，相信北京2022又將使冬季運(yùn)動(dòng)的熱潮席卷中國”。這個(gè)預(yù)言已經(jīng)部分得到驗(yàn)證——今年一季度我國最優(yōu)質(zhì)雪場長白山接待游客14.63萬人次，井噴式增長89.75%,揭示了冰雪度假剛需爆發(fā)的開始。而作為一名研究員，在體驗(yàn)著北京和張家口申奧成功的自豪感時(shí)，也應(yīng)認(rèn)識(shí)到這一場“冰雪風(fēng)暴”將曠日持久席卷二級(jí)市場。

　　冰雪旅游成長空間廣闊，滑雪場、旅行社首先受益

　　冰雪旅游簡單來說就是以冰雪氣候資源為主要載體的旅游產(chǎn)品，分為觀賞型旅游產(chǎn)品和參與型旅游產(chǎn)品兩類，前者包括觀摩冬奧運(yùn)等冬季運(yùn)動(dòng)賽事以及觀賞雪景、冰雕等冰雪藝術(shù)景觀，后者則是游客親自參與其中的冰雪體育活動(dòng)或是賽事、節(jié)慶等。

　　中國冰雪游起步較晚，規(guī)模小，在人口紅利和收入增長帶動(dòng)下，未來成長空間值得期望。早在20世紀(jì)50年代，絕大多數(shù)西方發(fā)達(dá)國家就開始掀起了冰雪旅游的熱潮，而中國的冰雪旅游產(chǎn)業(yè)則到21世紀(jì)以后才得以迅速發(fā)展。在目前國內(nèi)旅游的大蛋糕中，冰雪旅游僅僅占據(jù)了非常小的份額。2014年中國人均GDP已到達(dá)7485美元，如果依照國際經(jīng)驗(yàn)，一般認(rèn)為達(dá)到5000美元水平時(shí)民眾開始產(chǎn)生體育運(yùn)動(dòng)的需求，達(dá)到8000美元時(shí)體育運(yùn)動(dòng)將成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，達(dá)到1萬美元時(shí)冰雪運(yùn)動(dòng)將迎來增長高峰。粗略統(tǒng)計(jì),現(xiàn)在中國已有500多個(gè)滑雪場；中國滑雪人口從1996年的1萬人增長至如今超過1000萬人。而2022冬奧會(huì)的成功申辦有望帶動(dòng)超過3億國人加入冰雪運(yùn)動(dòng)，冰雪旅游產(chǎn)業(yè)在未來五年內(nèi)的成長空間值得期望。

　　1.1. 滑雪場客流量巨大，運(yùn)營模式亟需向多元化轉(zhuǎn)變

　　國內(nèi)滑雪場客流增長迅速。2014—2015年雪季，長白山國際度假區(qū)滑雪場的客流總量超過24萬人次，同比增幅61%，總收入8550萬元，同比增幅64%，雪場總收入居亞洲第一。哈爾濱亞布力滑雪場累計(jì)接待游客35萬人次，同比增長91.12%，實(shí)現(xiàn)收入13417萬元，同比增長32%。雖然國內(nèi)大型滑雪場人氣攀升，但受限于盈利模式單一（主要來自場地、租賃、餐飲、住宿、滑雪技術(shù)教授），使得雪場的營業(yè)情況表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性，盈利空間有限，盈利水平不高。

　　國際上成熟的雪場則大多是以旅游度假目的地來開發(fā)的，從服務(wù)內(nèi)容上看，提供了滑雪、住宿、餐飲、商業(yè)、娛樂、會(huì)展、房地產(chǎn)等多方面的綜合服務(wù)。以韓國的永生鳥滑雪場為例，雪場向游客免費(fèi)開放以吸引流量，而觀光纜車券收入約占總體收益的50%。同時(shí)雪場在周圍構(gòu)建了一個(gè)龐大的全方位商業(yè)圈，其旗下?lián)碛?家4星級(jí)酒店和3家3星級(jí)酒店，還有眾多餐廳、咖啡廳、保齡球場、化妝品店等休閑場所。住宿、餐飲和其他營業(yè)收入分別占據(jù)其總營業(yè)收入的20%、10%、5%。此外，在滑雪淡季，雪場引入滑雪培訓(xùn)課程，以及水上樂園、高爾夫球場等營業(yè)項(xiàng)目，以彌補(bǔ)盈利空白期。

　　萬達(dá)長白山國際滑雪度假區(qū)就是中國雪場向滑雪旅游綜合體轉(zhuǎn)變的試探腳步, 度假區(qū)集滑雪、山地度假、高端酒店群、度假小鎮(zhèn)、娛樂、溫泉于一體，延長的滑雪旅游產(chǎn)業(yè)鏈將給更多企業(yè)帶來生機(jī)。

　　1.2. 體育賽事等主題游細(xì)分市場為旅行社帶來增量

　　1. 體育賽事游或?yàn)楸本┖蛷埣铱趲砺糜闻?。體育賽事常常能提升賽事舉辦地的知名度和美譽(yù)度，粉絲經(jīng)濟(jì)對(duì)旅游業(yè)也有一定促進(jìn)作用。俄羅斯索契并不是熱門的中國游客的旅游目的地，但2014年索契冬季奧運(yùn)會(huì)吸引了眾多中國體育迷前往。就北京和張家口而言，配合其冬季旅游資源，兩城市有望在冬奧會(huì)期間迎來旅游熱潮。

　　2. 觀賽+旅游是賽事游的傳統(tǒng)方式，出境體育賽事游仍是小眾市場，主要由旅行社運(yùn)作。2014年冬奧會(huì)觀賽團(tuán)售價(jià)在3萬—4萬元左右，而2012年倫敦奧運(yùn)會(huì)觀賽團(tuán)的價(jià)格也要在3萬元以上，比普通出境游路線價(jià)格高。出境體育觀賽類產(chǎn)品通常定位服務(wù)于熱愛體育、喜愛旅游，價(jià)格敏感度較低的高端游客，門檻較高，而此次冬奧會(huì)在京，張家口舉辦，境內(nèi)賽事游的成本會(huì)更低，受眾會(huì)更廣，輻射效應(yīng)更大。

　　3. 旅行社發(fā)力細(xì)分市場，主題旅游將是未來旅游風(fēng)向標(biāo)。體育賽事游受賽事門票和地接資源限制，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，手握資源的大旅行社，如凱撒旅游，眾信旅游(002707,股吧)等有較大優(yōu)勢。適逢世界性體育賽事時(shí)期，傳統(tǒng)旅行社推出相應(yīng)的主題產(chǎn)品，如2014年凱撒旅游推出的“夢圓西甲”系列產(chǎn)品，2015年眾信旅游針對(duì)澳大利亞黃金海岸馬拉松推出的“大洋洲-黃金海岸馬拉松澳大利亞6日游”，此外，OTA也推出賽事游自由行產(chǎn)品。我國眾多旅游企業(yè)在冬奧會(huì)時(shí)期其實(shí)大有可為。

　　1.3. 更為小眾的冰雪類極限運(yùn)動(dòng)對(duì)體育用品、旅行社、俱樂部均有拉動(dòng)效應(yīng)

　　冬奧會(huì)的運(yùn)動(dòng)比賽項(xiàng)目里很多與滑雪有關(guān)，滑雪就屬于難度較高，挑戰(zhàn)性較大的極限運(yùn)動(dòng)里面的冬季類項(xiàng)目。極限運(yùn)動(dòng)的產(chǎn)生與發(fā)展是人們對(duì)于體育活動(dòng)體驗(yàn)性和刺激性需求增強(qiáng)的必然結(jié)果。

　　1. 我國極限運(yùn)動(dòng)發(fā)展時(shí)間短，市場規(guī)模與美國相比還有很大增長空間。在1978 年至2002 年期間，美國參與傳統(tǒng)體育運(yùn)動(dòng)的人數(shù)以1.8%的速度增長，而同一時(shí)期參與極限運(yùn)動(dòng)的增長比例高達(dá)244%。雖然發(fā)展時(shí)間短，但極限運(yùn)動(dòng)在我國不斷發(fā)展迅猛，極限運(yùn)動(dòng)場景也由自然空間向城市轉(zhuǎn)移，極限運(yùn)動(dòng)走入尋常百姓家是其一大趨勢，上海新江灣城SMP滑板公園已是目前世界最大的極限運(yùn)動(dòng)主題公園。

　　2. 極限運(yùn)動(dòng)的關(guān)聯(lián)帶動(dòng)性極強(qiáng)。極限運(yùn)動(dòng)的開展能帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的興起，如極限運(yùn)動(dòng)運(yùn)營商，體育用品生產(chǎn)商，其他用品贊助商，旅行商和各種專業(yè)俱樂部，其賽事活動(dòng)的商業(yè)價(jià)值主要體現(xiàn)在商業(yè)贊助、賽事運(yùn)作、賽事播放、商品銷售等幾個(gè)環(huán)節(jié)。此次冬奧會(huì)的舉辦，將對(duì)我國極限運(yùn)動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和極限運(yùn)動(dòng)在我國的普及率產(chǎn)生積極影響。

　　不只是冰雪游，大眾體育服務(wù)高成長，與旅游產(chǎn)業(yè)融合加速

　　2.1. 產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小，遠(yuǎn)未觸及天花板

　　我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但總體規(guī)模仍非常小，與國際上體育產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比例為2%以上的情況比較，遠(yuǎn)未觸及天花板。根據(jù)國家體育局?jǐn)?shù)據(jù)，2013年我國體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值3563億元，5年CAGR為18.04%。按照2014年國務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》提出的2025年我國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模要超過5萬億元，若該目標(biāo)達(dá)成，我國體育產(chǎn)業(yè)12年CAGR約為24.62%。

　　2.2. 消費(fèi)升級(jí)、政策扶持促使體育服務(wù)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域高成長

　　大眾體育服務(wù)作為體育產(chǎn)業(yè)的重要構(gòu)成部分，有望成為增長最迅速細(xì)分領(lǐng)域。與發(fā)達(dá)國家美國體育產(chǎn)業(yè)中大眾體育服務(wù)占比32%的情況相比，我國大眾體育服務(wù)占比僅為11%，體育用品高達(dá)78%。而在我們消費(fèi)服務(wù)高成長的大邏輯下，中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)升級(jí)，意味著從原本的“為商品買單”向“為服務(wù)買單”進(jìn)階，對(duì)應(yīng)到體育產(chǎn)業(yè)中，大眾體育服務(wù)占比將有較大提升。

　　從產(chǎn)業(yè)政策層面來看，從2010 年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見》，指出要加強(qiáng)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的領(lǐng)導(dǎo)，鼓勵(lì)支持群眾性體育組織發(fā)展，國家對(duì)體育，尤其是針對(duì)體育服務(wù)領(lǐng)域的政策就層出不窮：2011年國家體育總局下發(fā)《體育事業(yè)發(fā)展十二五規(guī)劃》，為中國的體育運(yùn)動(dòng)和體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展制定了詳細(xì)的計(jì)劃和目標(biāo)，增加體育發(fā)展的動(dòng)力；國務(wù)院頒布的《全民健身計(jì)劃（2011-2015）》大力發(fā)展大眾健身體育；2012 年中國足協(xié)通過了《中國足球職業(yè)聯(lián)賽管辦分離改革方案》；2014 年10 月，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》，開始關(guān)注體育消費(fèi)在體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的重要地位；2015年則被定義為體育改革落地元年。

　　2.3. 體育資源帶動(dòng)異地生活服務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈互相滲透，融合加速

　　2009年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》里就明確提出了要深化旅游與體育等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展。其中一部分原因就在于，與旅游業(yè)融合發(fā)展，有利于彌補(bǔ)目前我國體育產(chǎn)業(yè)中服務(wù)占比過小的缺陷，幫助體育產(chǎn)業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　目前體育產(chǎn)業(yè)與旅游業(yè)的融合發(fā)展主要方式是：體育賽事、大眾體育場地作為核心資源，拉動(dòng)當(dāng)?shù)爻宰⌒杏钨強(qiáng)实犬惖厣罘?wù)的發(fā)展，目的地餐飲、酒店、景區(qū)受益；旅游服務(wù)商組織觀賽，間接受益；還有少部分旅游企業(yè)參與到體育賽事運(yùn)營中。

　　相關(guān)上市公司

　　按上文提到的三條邏輯選股：1、賽事、場地資源所在地（長白山、中青旅(600138,股吧)、首旅酒店）；2、相關(guān)旅游產(chǎn)品供應(yīng)商（眾信旅游、易食股份）；3、賽事運(yùn)營企業(yè)（國旅聯(lián)合）。

　　長白山

　　長白山冰雪游資源質(zhì)地極佳，西坡風(fēng)景區(qū)內(nèi)的萬達(dá)國際滑雪場距離機(jī)場14公里，包含9條冬奧會(huì)標(biāo)準(zhǔn)高級(jí)雪道。在冬奧會(huì)帶動(dòng)下，冰雪游需求剛性顯現(xiàn),15年一季度長白山景區(qū)游客增長89.75%。上市公司壟斷景區(qū)客運(yùn)及溫泉開發(fā)業(yè)務(wù)，一季度收入同比增長58.09%。IPO募集資金投向國際溫泉度假區(qū)項(xiàng)目，打造冰雪、養(yǎng)生、醫(yī)療、會(huì)議溫泉高端休閑旅游符合產(chǎn)品，拓展新的利潤增長點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)15/16/17年EPS為0.36/0.43/0.58，對(duì)應(yīng)PE為69/57/42。增持評(píng)級(jí)。

　　中青旅

　　上市公司下屬景區(qū)古北水鎮(zhèn)為冬奧會(huì)主辦地北京、張家口市輻射范圍內(nèi)稀缺的高端休閑度假景區(qū)，有望享受冬奧會(huì)帶來的客流溢出效應(yīng)。古北水鎮(zhèn)內(nèi)雪場規(guī)模雖然較小，但是定位親子、休閑，同樣受益于冰雪游興起。另外公司體育子公司中青旅聯(lián)合體育為冬奧會(huì)官方接待單位.

　　預(yù)測公司15/16/17年基本EPS為0.36/0.43/0.59元，對(duì)應(yīng)PE為34/26/21倍。 增持評(píng)級(jí)。

　　首旅酒店

　　公司三大四星級(jí)產(chǎn)權(quán)酒店民族飯店、京倫飯店、前門飯店在北京區(qū)位優(yōu)勢顯著，冬奧會(huì)期間有望顯著受益于人流增長。

　　預(yù)計(jì)15/16/17年EPS分別為0.72/0.79/0.82元,PE26/24/23。增持評(píng)級(jí)。

　　眾信旅游

　　上市公司擁有索契冬奧會(huì)、仁川奧運(yùn)會(huì)中國區(qū)唯一票務(wù)接待及服務(wù)中心的成功經(jīng)驗(yàn)。搭建出境綜合服務(wù)平臺(tái)提供體育旅游等產(chǎn)品。

　　易食股份（凱撒旅游）

　　凱撒旅游擁有以歐洲足球觀賽為主的觀賽旅游優(yōu)勢產(chǎn)品。

　　預(yù)測公司15/16/17年基本EPS為0.50/0.61/0.73,對(duì)應(yīng)PE為116/94/76；若僅考慮凱撒旅游業(yè)績，剔除易食股份原有業(yè)務(wù)影響，預(yù)測公司15/16/17年基本EPS為0.21/0.26/0.32元。買入評(píng)級(jí)。

　　國旅聯(lián)合

　　公司轉(zhuǎn)型體育運(yùn)營商后首個(gè)項(xiàng)目即承辦國家十三屆冬運(yùn)會(huì)，負(fù)責(zé)營銷、財(cái)務(wù)管理等工作，享有40%股權(quán)，2015年3月啟動(dòng)招商以來，項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中。此外公司背靠“東方夏威夷”廈門豐富海洋資源和蓬勃的旅游市場，后續(xù)將開展系列海洋體育賽事活動(dòng)。

　　預(yù)測公司2015至2016年基本EPS為0.02/0.03/0.06。增持評(píng)級(jí)。

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