投資要點(diǎn)：

　　鋅精粉占比提高、金屬價(jià)格下跌導(dǎo)致公司毛利率下滑，公司提高銷量對沖盈利能力下降。

　　2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.62億元，同比增長42%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤0.81億元，同比增長4.75%。為了應(yīng)對金屬價(jià)格下跌的影響，公司提高了產(chǎn)品的銷量，因此收入大幅增長。分產(chǎn)品來看，公司2015年上半年鉛精礦含銀收入1.66億元，毛利率為91.29%，去年同期毛利率為91.93%。上半年白銀均價(jià)為3554元/kg，較去年同期下滑14%，鉛金屬均價(jià)為12992元/噸，較去年同期下滑7%，盡管公司盈利能力受金屬價(jià)格拖累，但是從下降幅度看，由于公司鉛精礦含銀產(chǎn)品中白銀品位極高，上半年入選品位為292克/噸，因此，公司具備一定議價(jià)能力，可以有效降低金屬價(jià)格下跌的影響。

　　上半年鋅精礦產(chǎn)品收入為0.96億元，毛利率為44.24%，去年同期沒有銷售鋅精礦，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，公司綜合毛利率下降幅度較大，從去年同期的91.93%下降到74.03%。公司目前產(chǎn)能為55萬噸/年，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目大豎井進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)到2017年下半年可以投入使用，屆時(shí)產(chǎn)能將提升至150-170萬噸/年，對業(yè)績將產(chǎn)生顯著影響。

　　賬面留存11億現(xiàn)金及銀行理財(cái)，資產(chǎn)負(fù)債率僅為3.69%，未來資本運(yùn)作空間巨大。公司貨幣資金及銀行理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)達(dá)11億元，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率僅為3.69%，未來具有較強(qiáng)的融資能力。公司于2013年4月與上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司北京分行簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，可為公司提供融資額度暫定為100億元的銀行融資服務(wù)，為公司在礦產(chǎn)資源行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金保障。未來資本運(yùn)作和外延擴(kuò)張值得期待！錫林郭勒地區(qū)礦產(chǎn)資源豐富，助力公司未來業(yè)績增長。2015年6月，公司注冊地址變更到錫林郭勒盟西烏珠穆沁旗，實(shí)現(xiàn)了錫林郭勒盟上市公司零的突破。此次落戶錫林郭勒盟，對于有效整合錫林郭勒盟有色金屬礦產(chǎn)資源具有十分重要的意義。公司現(xiàn)有礦區(qū)處在大興安嶺有色金屬成礦帶和華北地區(qū)北緣金成礦帶，具備產(chǎn)出銀、銅、鉛、鋅、金等有色金屬大型礦區(qū)的優(yōu)勢條件，是國內(nèi)外矚目的尋找大型、特大型乃至世界級(jí)有色金屬礦床重點(diǎn)地區(qū)，找礦潛力巨大，勘探前景非常廣闊。

　　業(yè)績彈性好、期待外延擴(kuò)張，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)！由于公司業(yè)務(wù)構(gòu)成簡單，毛利率高，因此公司的業(yè)績彈性很高。根據(jù)我們的測算，白銀價(jià)格上漲1%，公司凈利潤上漲0.84%；鉛價(jià)格上漲1%，公司凈利潤上漲0.31%；鋅價(jià)格上漲1%，公司凈利潤上漲0.64%。

　　假設(shè)白銀價(jià)格逐年下降10%，鉛、鋅價(jià)格2015年分別下降13%和10%，2016、2017年保持不變，公司2015-2017年對應(yīng)EPS分別為0.20，0.19，0.33，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為65倍,68倍和39倍?？紤]公司手握11億現(xiàn)金，外延預(yù)期極強(qiáng)，未來盈利預(yù)測具有上調(diào)空間，我們認(rèn)為公司中期目標(biāo)市值約180億元，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。