事件：

　　8月25日晚，五糧液（000858）公布了2015年中報，2015年中期實現(xiàn)營業(yè)收入112.15億元，同比減少3.83%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤32.98億元，同比減少17.60%；基本每股收益0.869元/股，同比減少17.55%。中期無分配。

　　點評：

　　中低端系列酒開發(fā)銷售導致毛利率降低。2013年以來，為應對國家反腐造成高端產(chǎn)品“普五”銷量的下滑，公司及時調整產(chǎn)品結構，推出了價格區(qū)間在200-400元的“腰部”戰(zhàn)略新品五糧頭曲和五糧特曲，以及38-42度的低度五糧液酒。憑借著公司雄厚的資源以及品牌優(yōu)勢，系列產(chǎn)品市場表現(xiàn)較好，公司營收跌幅已逐漸縮窄。但同時中低端產(chǎn)品銷售的增加也帶動公司整體毛利率降低，本期公司白酒類產(chǎn)品的毛利率為73.75%，同比下降了4.02pct。

　　公司重啟并購程序，有望釋放外延增長動力。白酒行業(yè)已經(jīng)深度調整了3年，許多酒企連年虧損，目前資產(chǎn)價格已處于低位，對于大企業(yè)而言正是并購整合的大好時機。7月8日，五糧液收購河南五谷春51%的股權，這是公司自13年并購河北永不分離酒業(yè)后的再次并購，五糧液擁有資金和產(chǎn)能優(yōu)勢，并購不僅可充分利用其閑置產(chǎn)能，同時還能借助標的企業(yè)完成其全國化戰(zhàn)略，不排除未來還會有新的并購計劃。

　　國企改革有望激活新的活力。公司本次停牌擬通過非公開發(fā)現(xiàn)股份的形式實施員工持股計劃，這有利于提升市場對公司的估值。通過員工持股計劃可將員工利益與企業(yè)利益綁定在一起，增強員工對公司的歸屬感，提高員工作的積極性，同時也會使得企業(yè)政策傳導更順暢，運營效率更高。

　　維持公司“增持”評級。預測2015/16/17年EPS分別為1.61/1.81/2.10元，對應2015/16/17年PE為16.00/14.20/12.24倍，維持公司“增持”評級。