事件描述伊利股份(600887.SH)今日公告2015半年報(bào)，主要內(nèi)容如下：

　　2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入301.51億元，同比增長(zhǎng)9.76%，凈利潤(rùn)26.62億元，同比增長(zhǎng)16.11%；凈利潤(rùn)率8.83%，同比上升0.48個(gè)百分點(diǎn)。

　　EPS0.43元。其中第二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.17億元，同比增長(zhǎng)5.38%，凈利潤(rùn)13.59億元，同比增長(zhǎng)12.47%；凈利潤(rùn)率9.05%，同比上升0.57個(gè)百分點(diǎn)。EPS0.22元。

　　事件評(píng)論二季度收入增速放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)：受制于宏觀經(jīng)濟(jì)下滑以及消費(fèi)疲軟，公司二季度收入增速放緩至5.38%，同比下降10.5pct。因乳制品行業(yè)整體低速增長(zhǎng)，公司上半年收入僅完成全年計(jì)劃的49.43%，下半年?duì)I收增長(zhǎng)略有壓力。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，明星產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)，上半年“金典”銷售額同比增長(zhǎng)20%，常溫酸奶“安慕?！变N售增長(zhǎng)9.8倍，高端嬰幼兒配方奶粉“金領(lǐng)冠珍護(hù)”銷售額同比增長(zhǎng)33%；酸奶子品牌“暢輕”、“每益添”銷售額增速分別達(dá)到60%、51%。

　　競(jìng)爭(zhēng)加劇致銷售費(fèi)用率上升，凈利率穩(wěn)步提升：行業(yè)增速換擋疊加原奶價(jià)格下行引致競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司銷售費(fèi)用率達(dá)19.95%，同比上升0.94pct，其中廣告宣傳費(fèi)用以及運(yùn)輸裝卸費(fèi)用上漲較快；而由于報(bào)告期內(nèi)職工薪酬減少導(dǎo)致管理費(fèi)用下降9.15%。但上半年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及成本下降引起凈利率再創(chuàng)新高達(dá)到8.96%。我們認(rèn)為，行業(yè)供需格局仍未顯著改善，短期內(nèi)費(fèi)用端仍將承壓，但公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及合理規(guī)劃費(fèi)用投放，凈利率提升仍可期。

　　行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，國(guó)際化步伐加速推進(jìn)：據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)，6月份公司液態(tài)奶的市場(chǎng)份額為29.6%，同比提升2.3pct，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升，位局行業(yè)第一?，F(xiàn)階段行業(yè)進(jìn)入全產(chǎn)業(yè)鏈以及國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)階段，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度及壁壘不斷提升，公司順應(yīng)趨勢(shì)不斷加碼上游奶源建設(shè)與下游供應(yīng)鏈優(yōu)化，同時(shí)加大產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)與品牌塑造，并積極推進(jìn)國(guó)際化步伐，整合全球資源，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們看好公司在國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)及領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，世界乳業(yè)巨頭初長(zhǎng)成！預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為1.62元，1.85元和2.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明2/9公司報(bào)告(點(diǎn)評(píng)報(bào)告)圖1：公司季度累計(jì)營(yíng)業(yè)收入（萬元）以及同比增速圖2：公司單季度營(yíng)業(yè)收入（萬元）以及同比增速13.4%11.1%13.8%11.8%14.4%15.0%13.9%14.4%9.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,000累計(jì)營(yíng)業(yè)總收入同比12.6%7.0%23.4%11.2%15.9%15.2%9.0%13.8%5.4%0%5%10%15%20%25%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,000單季營(yíng)業(yè)收入同比資料來源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部資料來源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖3：公司季度累計(jì)毛利率圖4：公司單季毛利率30.9%29.3%28.7%34.1%33.6%33.1%33.1%37.7%35.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%累計(jì)毛利率29.43%26.19%26.73%33.72%32.57%31.48%32.50%37.08%32.50%0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率資料來源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部資料來源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖5：公司銷售費(fèi)用率圖6：公司毛利率-三費(fèi)率18.11%15.13%16.44%20.88%17.55%16.52%20.17%21.45%18.86%4.35%5.33%5.12%4.60%6.21%4.94%7.90%5.20%3.84%0%5%10%15%20%25%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率7.01%6.02%5.08%8.67%8.80%8.98%3.97%9.72%9.07%0%2%4%6%8%10%12%毛利-三費(fèi)率資料來源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部資料來源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部