華夏銀行(600015.CH/人民幣11.03,持有)公告2015年上半年可分配凈利潤同比增長6.8%至92.63億人民幣，高于我們預期。2季度凈利潤51.27億人民幣，同比增長3.6%。我們預計下半年關注貸款遷徙（15年上半年關注貸款率4.3%）將導致不良貸款上升，從而產生的核銷和撥備壓力將拖累華夏銀行下半年的盈利增速。

　　業(yè)績摘要1)理財產品收入大增，拉動手續(xù)費收入大幅上漲。華夏銀行2季度手續(xù)費及傭金凈收入同比增長83%，環(huán)比增長96%，主要原因是理財服務收入（上半年同比增長127%）和銀行卡收入（上半年同比收入83%）表現(xiàn)出眾。非息收入占上半年經營性收入的18%，比14年下半年提高3個百分點。

　　2)凈息差前景依然不樂觀。由于生息資產結構改善（高收益貸款日均余額占比提高），華夏銀行凈息差環(huán)比擴大6個基點至2.55%。但是，隨著利率市場化（貸款利率基本下浮、存款利率基本上浮的比例上升）進程不斷推進，今年下半年凈息差還將繼續(xù)承壓。

　　3)資產質量持續(xù)惡化。截至15年上半年，華夏銀行不良貸款率環(huán)比上升25個基點至1.35%，不良貸款余額137億人民幣，環(huán)比增加26.6%。算入核銷后，上半年華夏的年化凈不良貸款生成率達到1.1%（14年下半年為1.0%）。關注貸款率和逾期貸款率的大幅上升使得對華夏的不良貸款確認政策產生懷疑。截至15年上半年，只有45%的90天逾期貸款被確認為不良貸款，2014年末該比例為97%。

　　4)與微眾銀行的合作進一步深化成為主要催化劑。作為第一家與微眾銀行簽訂戰(zhàn)略合作備忘錄的傳統(tǒng)商業(yè)銀行，華夏將充分利用騰訊控股(0700.HK/港幣142.10,買入)的廣大用戶基礎，帶動目前相對落后的零售業(yè)務加速發(fā)展。

　　5)維持持有評級。目前，華夏A股股價對應1.04倍2015年預期市凈率和6.7倍2015年預期市盈率。由于資產質量風險上升，我們對華夏銀行維持持有評級。