利率品市場觀察美國東部時間9月17日，美聯(lián)儲在9月議息會議結束后發(fā)表聲明，宣布維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在0-0.25%不變；但最新的利率點陣圖暗示年內只有一次加息。聲明公布后，美國股市微跌，美債收益率快速下跌，美元指數(shù)大跌，黃金走高。

　　自3月議息會議放棄加息前保持“耐心”的措辭以來，美聯(lián)儲對于首次加息始終堅持兩個條件：一是勞動力市場的進一步改善，二是對通脹在中期將回到2%有合理信心。從9月議息會議的聲明來看，盡管美聯(lián)儲承認了勞動力市場的持續(xù)改善，但近期海外經(jīng)濟和金融市場的動蕩增加短期內通脹下行的可能性，因此繼續(xù)選擇按兵不動。

　　從就業(yè)市場來看，美聯(lián)儲認為更廣泛的就業(yè)指標繼續(xù)好轉，但也指出勞動力市場可能仍然存在一些周期性疲軟問題（如非自愿的艦只就業(yè)人數(shù)仍然更多，薪資漲幅仍然低迷）；從通脹來看，美聯(lián)儲認為油價的再度下跌亦使得通脹持續(xù)低于目標水平，而近期全球局勢演變可能會給通脹帶來下行壓力，因此需要更多一點時間來評估經(jīng)濟狀況。

　　在經(jīng)濟和利率預測方面，有三個變化值得關注，一是鑒于全球經(jīng)濟的疲軟，美聯(lián)儲委員們對于2016年和2017年美國GDP增速的預測區(qū)間小幅下調；二是由于近期就業(yè)市場的強勁復蘇，美聯(lián)儲委員們下調了2015年-2017年的失業(yè)率區(qū)間，長期的失業(yè)率區(qū)間（即所謂的NAIRU）的下限也由此前的5.0%降至4.8%。三是在聯(lián)邦基金目標利率的預測上，美聯(lián)儲委員們預測2015年-2017年的中值均下調了25bp、新增的2018年的中值預測為3.375、長期預測中值亦下調25bp至3.5%。這也進一步佐證了美聯(lián)儲未來加息將趨于緩慢。

　　另外，值得強調的是，耶倫在新聞發(fā)布會上提示美聯(lián)儲必要情況下可以召開特別記者會，考慮到10月議息會議后本沒有新聞發(fā)布會，因此耶倫的這一表態(tài)也加大了美聯(lián)儲10月加息的可能性。

　　在此前的報告中，作為正面的案例，我們考察了美國經(jīng)濟在美聯(lián)儲最近三次加息周期開始時與當前的復蘇差異。然而，考慮08年金融危機對全球經(jīng)濟影響的持久性，美聯(lián)儲所面臨的內外部環(huán)境可謂今非昔比。尤其是后危機時代，所有曾經(jīng)加息過的經(jīng)濟體都因為經(jīng)濟的下行的被迫降息。有了這些前車之鑒，一旦美聯(lián)儲開啟近10年來的首次加息，則必須去承擔所謂的“加息失誤”風險。

　　在此，我們考察了上述前車之鑒中的主要發(fā)達經(jīng)濟體，并與當前的美國經(jīng)濟復蘇進行了對比，以期為理解美聯(lián)儲當前的加息決策提供一個反面的視角。

　　我們的“加息失誤”案例包含了歐元區(qū)、澳大利亞、丹麥、瑞典和挪威這五個發(fā)達經(jīng)濟體，以其各自的央行在08年金融危機后的首次加息時點為界，考察了這五個發(fā)達經(jīng)濟體的GDP、CPI以及經(jīng)濟領先指標在這前后的變化的平均狀況。與這五個發(fā)達經(jīng)濟體在首次加息前相比，當前美國的經(jīng)濟增長明顯更為強勁，這也是有利于降低美聯(lián)儲未來“加息失誤”風險；然而，通脹的相形見絀則令美聯(lián)儲加息在當前顯得并無必要，尤其考慮到低油價和強勢美元，美聯(lián)儲一旦加息可能會陷入更為嚴重的低通脹泥潭。不僅如此，至少從當前的經(jīng)濟領先指標來看，美國經(jīng)濟的復蘇前景并不比這些“加息失誤”的發(fā)達經(jīng)濟體在加息后更樂觀。