國泰君安認(rèn)為，10月進(jìn)出口增速維持偏弱態(tài)勢(shì)，出口增速下滑和出口訂單上升出現(xiàn)一定背離，此前公布的財(cái)新PMI大幅回升，背離原因可能是時(shí)滯，通常出口訂單到出口增速傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯。對(duì)美國出口較高，對(duì)歐日出口較低，顯示了當(dāng)前美國和其他經(jīng)濟(jì)體的增速差異，也凸顯了匯率差異，人民幣兌美元(6.3528, 0.0000, 0.00%)匯率保持基本穩(wěn)定，對(duì)非美匯率升值較多，對(duì)出口構(gòu)成了一定壓力。貿(mào)易順差擴(kuò)大是10月外匯儲(chǔ)備增加重要原因，對(duì)4季度GDP數(shù)字構(gòu)成支撐，并有利于人民幣匯率穩(wěn)定?？紤]到微刺激開始逐步見效，維持經(jīng)濟(jì)短期暫穩(wěn)，中期L型判斷，但長期下行壓力仍大，有賴改革放活。

　　出口增速有所下滑。10月美元計(jì)價(jià)的中國出口增速-6.9%，比9月下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。出口增速下滑和出口訂單上升出現(xiàn)一定背離，此前公布的財(cái)新PMI大幅回升，背離原因可能是時(shí)滯，通常出口訂單到出口增速傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯。

　　對(duì)美國出口保持增長，對(duì)歐盟、日本出口下降，原因是經(jīng)濟(jì)和匯率差異。按人民幣計(jì)價(jià)看，1-10月，中國對(duì)美出口增速5.8%，比9月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)歐盟出口增速-3.7%，比9月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)日本出口增速-9%，比9月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)東盟出口增速4.2%，比9月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)?？梢?，對(duì)美國出口較高，對(duì)歐日出口較低，顯示了當(dāng)前美國和其他經(jīng)濟(jì)體的增速差異，也凸顯了匯率差異，人民幣兌美元匯率保持基本穩(wěn)定，對(duì)非美匯率升值較多，對(duì)出口構(gòu)成了一定壓力。

　　一般貿(mào)易出口正增長，加工貿(mào)易地位下降。1-10月，我國一般貿(mào)易出口增長2.3%，增速高于總體出口增速。加工貿(mào)易進(jìn)出口6.26萬億元，下降10.6%，占我外貿(mào)總值的31.4%，比去年同期回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　進(jìn)口增速維持低位，跟內(nèi)需偏弱和大宗商品價(jià)格疲軟有關(guān)。10月，美元計(jì)價(jià)的中國進(jìn)口增速-18.8%，比9月回升1.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于低位，這主要和內(nèi)需偏弱、大宗商品價(jià)格疲軟有關(guān)，從中采PMI、發(fā)電耗煤等數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體仍低迷，另外，10月原油、銅、鐵礦石等大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，低位盤整。

　　勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速下降，原油糧食等大宗商品進(jìn)口量增加。(1)機(jī)電產(chǎn)品出口增長，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速下降。1-10月，我國機(jī)電產(chǎn)品出口6.58萬億元，增長1.4%，占出口總值的57.4%。7大類勞動(dòng)密集型產(chǎn)品合計(jì)出口2.41萬億元，下降2.5%，占出口總值的21%。此外，鋼材出口9213.5萬噸，增加24.7%。(2)原油、糧食、成品油等主要大宗商品進(jìn)口量增加，鐵礦砂、煤、鋼材進(jìn)口量減少跌。1-10月，我國進(jìn)口原油2.75億噸，增加8.9%，進(jìn)口糧食1.03億噸，增加27.4%；煤1.7億噸，減少29.9%；成品油2517.7萬噸，增加3.1%；鋼材1068.4萬噸，減少11.7%；鐵礦砂7.75億噸，減少0.5%，進(jìn)口均價(jià)為每噸382.2元，下跌40.6%；

　　順差擴(kuò)大是10月外匯儲(chǔ)備增加重要原因，有利于國內(nèi)資金面和人民幣匯率穩(wěn)定，貨幣政策寬松方向不變，留意節(jié)奏變化。(1)中國10月貿(mào)易順差擴(kuò)大至616億美元，是10月外匯儲(chǔ)備增加重要原因，此前公布的10月外匯儲(chǔ)備意外增加114億美元，10月風(fēng)險(xiǎn)偏好改善、資本流出減少也是重要原因。(2)貿(mào)易順差擴(kuò)大有利于人民幣匯率穩(wěn)定，當(dāng)前美元強(qiáng)勁對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性和人民幣構(gòu)成壓力，但高順差提供了一定緩沖，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，長期貿(mào)易順差國貨幣普遍強(qiáng)勁。(3)較高貿(mào)易順差數(shù)據(jù)將對(duì)四季度GDP數(shù)據(jù)形成支撐，因GDP核算中主要考慮凈出口。

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