機(jī)構(gòu)：中金公司研究員：奉瑋 劉冊(cè)

　　[摘要] 行業(yè)近況我們對(duì)截至2015年9月的狹義乘用車上牌量進(jìn)行了系統(tǒng)分析，發(fā)現(xiàn)10月上牌量同比增速應(yīng)在30%左右。

　　評(píng)論我們測(cè)算10月上牌量同比增速應(yīng)在20%以上。從中汽協(xié)剛披露的2015年10月廠家批發(fā)銷量來(lái)看，2015年10月狹義乘用車廠家批發(fā)銷量為188.2萬(wàn)輛，而根據(jù)汽車流通協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，10月經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)下降2個(gè)百分點(diǎn)至54.1%，這表明10月的經(jīng)銷商庫(kù)存未大幅增加，因此我們推測(cè)2015年10月上牌量較2014年10月的145.2萬(wàn)輛同比增速應(yīng)在20%以上。

　　車企在2015年7~8月大規(guī)模去庫(kù)存，9月又重新開(kāi)始?jí)簬?kù)存，9月經(jīng)銷商庫(kù)存仍在下降的是長(zhǎng)城和華晨寶馬。2014年全年經(jīng)銷商庫(kù)存增加156.4萬(wàn)輛，占同期廠家批發(fā)銷量的8.5%，這使得2015年廠家難以進(jìn)一步給經(jīng)銷商壓庫(kù)存。2015年前三季度經(jīng)銷商庫(kù)存僅增加22.9萬(wàn)輛，占同期廠家批發(fā)銷量的1.7%。經(jīng)銷商庫(kù)存在7月大幅減少19.8萬(wàn)輛，8月進(jìn)一步減少1.1萬(wàn)輛。進(jìn)入9月以后，大部分車企從此前的7~8月去庫(kù)存改為壓庫(kù)存，而在主要上市公司相關(guān)車企中，9月上牌量高于批發(fā)銷量的車企有長(zhǎng)城汽車和華晨寶馬。

　　今年前9個(gè)月大眾經(jīng)銷商庫(kù)存增加0.3個(gè)月，豐田經(jīng)銷商庫(kù)存減少0.7個(gè)月。對(duì)比大眾和豐田兩大品牌，我們發(fā)現(xiàn)2015年在第三季度去庫(kù)存6.3萬(wàn)輛之后，今年前三季度大眾品牌合計(jì)增加經(jīng)銷商庫(kù)存6.7萬(wàn)輛，占同期廠家批發(fā)銷量的3.5%，相當(dāng)于增加庫(kù)存0.3個(gè)月。而豐田在2015年繼續(xù)去經(jīng)銷商庫(kù)存，前9個(gè)月累計(jì)去經(jīng)銷商庫(kù)存6.1萬(wàn)輛，占同期廠家批發(fā)銷量的8.7%，相當(dāng)于減少0.7個(gè)月。

　　估值與建議從9月上牌量同比下降0.3%到10月上牌量同比增長(zhǎng)約30%，我們認(rèn)為市場(chǎng)可能此前低估了小排量乘用車購(gòu)臵稅減半對(duì)于終端需求的巨大拉動(dòng)效果。對(duì)于整個(gè)乘用車板塊我們?nèi)猿謽?lè)觀態(tài)度，認(rèn)為接下來(lái)的5~6個(gè)月中乘用車板塊還將呈整體上漲趨勢(shì)，繼續(xù)推薦行業(yè)龍頭東風(fēng)集團(tuán)股份（H）、長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽車(000625,股吧)和比亞迪(002594,股吧)。

　　風(fēng)險(xiǎn)終端價(jià)格始終疲軟。

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