國金證券策略周報：慢掃霧霾 曙光仍在

　　上周周報《慢牛行情，不急不躁》，上證指-0.26%，創(chuàng)業(yè)板指1.83%，中小板0.97%。近期市場受諸多事件的影響，震蕩有所加大。本周末又注定了不平靜，在一系列偏負面信息不斷沖擊下，周末投資者的情緒就猶如這幾天“魔都”的霧霾天，灰蒙蒙的一片。要知道，晴陰乃自然規(guī)律，來得快去得也快。站在這個時點，綜合因素考慮，我們傾向于“慢掃霧霾，曙光仍在”。

　　主要觀點：

　　一、融資保證金比例上調，意在平滑而非改變市場趨勢

　　近期，隨著市場回暖，融資規(guī)模和交易額再次快速上升，監(jiān)管層實施了逆周期調節(jié)，提高融資保證金比例，適當降低杠桿水平。從公告上看，此次調整僅限于新開融資合約，并未涉及存量資金。根據(jù)規(guī)定，當前存量合約以及需要展期的可以延續(xù)已有的合同約定，投資者不需要因此次調整追加保證金或平倉。從現(xiàn)在既有的融資操作層面，客戶真實保證金比例水平大多在70%-80%，各家券商根據(jù)融資買入標的的不同制定不同的保證金比例，一般來講，多數(shù)個股保證金比例在50%至100%之間，少數(shù)高估值小盤股保證金比例在100%以上，因此此次上調最低保證金比例實際影響有限。此次規(guī)則修改后，投資者在當前證券市值不變的基礎上新增融資潛力略有下降，影響融資增速而不影響延續(xù)短期上行趨勢。

　　二、“巴黎恐怖襲擊事件”視為“歐洲版的蝴蝶效應”，傳導至A股影響相對有限

　　歷史上，很少有因為單一的恐怖事件來影響市場中短期趨勢，除非會引發(fā)持續(xù)的系統(tǒng)性風險。周末突發(fā)的“巴黎恐怖襲擊事件”，更多的是視為“歐洲版的蝴蝶效應”，對全球風險偏好會有短期影響，會促使全球資金流入“美元指數(shù)、黃金”等避險資產(chǎn)，但僅僅為短期行為。我們以2001年“911”事件為例，當時發(fā)生恐怖事件之后，美國政府宣布緊急停牌，直至一周之后復牌，美股連續(xù)調整4個交易日之后，便開始走出了一輪漲幅可觀的行情，而同時其他國家的權益類市場在同期更多的受本地的宏觀經(jīng)濟、政策等影響更為緊密。

　　三、首發(fā)10只新股，心理層面壓力大于實際資金分流影響

　　暫停了4個月之久的新股發(fā)行，將在下周正式開閘，首批10家預計11月20日(下周五)左右刊登招股意向書，剩余18家，則分兩批進行招股。再則，發(fā)審委暫停128天后也將于11月18日(下周三)召開工作會議，審核四川天味食品、山東天鵝棉機兩家公司的首發(fā)申請。

　　對于首發(fā)的10只新股，由于仍將按現(xiàn)行規(guī)則發(fā)行，還是先凍結繳款，再配號中簽的。10只新股中，分別為主板5只，中小板3只，創(chuàng)業(yè)板2只，預計首批10家凍結資金近1萬億元(其次18家新股，凍結資金近2.5萬億)，凍結資金在今年以來申購凍結資金中不算高。從新股上市之后的走勢來看，中小市值且傾向于新興成長板塊最受資金的青睞，預計本次新股發(fā)行中，最受資金追捧的仍是TMT板塊，其中首批上市的10家新股中，中科創(chuàng)達(300496)、潤欣科技(300493)值得重點關注。

　　四、在對于“明年春季躁動”的憧憬前提下，市場風險偏好不太可能持續(xù)回落

　　目前距離2015年年底還有一個半月的時間，由于市場每天都在接納不同的信息傳遞，市場的震蕩波動在所難免，但目前的時點又是極為特殊的時點，隨著年底的臨近，各家機構開始展望《2016年的A股市場策略》，對于2016年一季度A股行情大多有一個較為樂觀的預期，如果在假設2016年一季度A股仍然存在比較明顯的“賺錢效應”前提下，市場的資金是聰明的，對于機構投資者一般都會選擇提前布局“春季行情”，那么，這個所謂的“提前布局”的時間窗口也就僅僅在這一個半月的時間，由此，我們認為機構在當前時點上，不會主動選擇持續(xù)大幅降倉，然后在12月又選擇大幅加倉，這么短期的波段操作實屬太難。

　　五、投資建議：存量市場，結構行情

　　盡管近期出現(xiàn)了一些偏負面的因素，包括美國加息預期的提升(最新EPFR數(shù)據(jù)顯示連續(xù)2周資金凈流出)、國內(nèi)新股發(fā)行重啟在即、融資保證金比例上調以及巴黎恐怖襲擊事件等，均會制約市場短期風險偏好的上升，但考慮到整體大環(huán)境并未變化，如“貨幣政策依舊寬松，匯率政策相對穩(wěn)定”，且近期國內(nèi)整個宏觀經(jīng)濟在弱勢中出現(xiàn)了邊際改善跡象，由此，我們還是比較傾向于當前的存量行情仍將演繹，至少在11月份，依舊是“成長與主題”表現(xiàn)為主的行情。

　　行業(yè)配置上，我們繼續(xù)看好符合經(jīng)濟結構轉型，符合產(chǎn)業(yè)升級的相關板塊，盡管其估值上存在弊端，但在目前“資金面寬裕泡沫市”的環(huán)境中，依舊有其存活的土壤。具體到行業(yè)，我們維持推薦“計算機(信息安全、大數(shù)據(jù))、新能源汽車及產(chǎn)業(yè)鏈、環(huán)保、軍工”等，主題方面，我們推薦有事件或政策預期驅動的“迪斯尼、能源互聯(lián)網(wǎng)、國企改革”等。

　　廣發(fā)證券策略周報：提前開始的“春季躁動”也可能提前結束

　　一、本周小結：

　　本周的主要變化有：1、全國地產(chǎn)銷售增速在連續(xù)半年回升之后，10月出現(xiàn)小幅下滑；2、乘用車銷售增速在9月由負轉正之后，10月又有明顯加速；3、本周除水泥價格走平以外，其他國內(nèi)工業(yè)品價格普遍下跌，海外大宗品價格也出現(xiàn)明顯下跌；4、融資融券余額相比上周大幅上升近8%，大股東連續(xù)第19周凈增持。

　　就市場觀點來看，我們對于接下來的市場趨勢判斷由樂觀轉向謹慎，主要理由如下：

　　一、我們大勢研判的總體指導思路——要做好在長期低利率環(huán)境下經(jīng)歷幾輪牛熊轉換的準備，而牛熊轉換的節(jié)奏將主要取決于投資者對中長期改革和轉型的預期變化。

　　1、中國從“增量經(jīng)濟”轉向“存量經(jīng)濟”以后，“投資時鐘”的策略框架失效，因此很多人將股市判斷的風向標轉向利率水平。2013年以來，中國GDP在低位中樞窄幅波動，而基于周期波動去做市場判斷的“投資時鐘”框架在這種“存量經(jīng)濟”環(huán)境中反而無用武之地。尤其是在2014年下半年到2015年上半年，A股市場在宏觀經(jīng)濟疲弱的環(huán)境下走出了大牛市，很多人將原因歸結為是中國利率水平持續(xù)下行帶來的“大水?！?。如果這種邏輯成立，那就意味著只要中國利率水平繼續(xù)下行，那么A股市場就能繼續(xù)上漲。

　　2、但從海外經(jīng)驗來看，利率持續(xù)下行并不是股市走牛的充分條件，因為國民對國內(nèi)經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中長期預期將極大影響風險偏好。從海外經(jīng)驗來看，同樣是在90年代，美國利率水平從12%下行至5%，同期該國股市從200點漲到了1500點；而日本利率水平從6%下降到了1.5%，但同期該國股市卻從30000點跌倒了15000點。美日兩國在同樣的時間周期中，經(jīng)歷了幾乎相同的利率下行幅度，但股市表現(xiàn)卻完全相反，這說明利率持續(xù)下行并不是股市走牛的充分條件。

　　而回顧歷史，美國國民和日本國民在90年代對本國中長期經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的預期是完全不同的——在美國，隨著92年以后“信息高速公路計劃”的推行，美國國民對國內(nèi)經(jīng)濟朝著信息科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向充滿了樂觀情緒；但在日本，剛經(jīng)歷了“地產(chǎn)泡沫”的破滅，國民對接下來日本經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向卻充滿了困惑和憂慮?？梢哉f在同樣的低利率環(huán)境下，是兩國國民對國家經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中長期預期不同造成了影響了股市投資者風險偏好的差異，進而對股市趨勢產(chǎn)生了完全不同的影響。

　　3、反觀中國，低利率環(huán)境應該還能長期維持，但是投資者對經(jīng)濟轉型和體制改革的中長期預期卻不斷經(jīng)歷反復，這種預期的變化會對風險偏好產(chǎn)生極大影響。去年以來，隨著中國經(jīng)濟增速的持續(xù)下行和貨幣政策的持續(xù)寬松，國內(nèi)利率水平也開始持續(xù)下行，預計這種低利率環(huán)境還將長期維持。但是在最近一年股市卻經(jīng)歷了極大的波動——從2014年下半年到今年6月以前，在全面反腐、一帶一路、國企改革等一系列正面事件的影響下，投資者對中國經(jīng)濟轉型和體制改革的樂觀預期帶來了風險偏好的不斷提升；但是今年6月以后市場卻經(jīng)歷了兩波慘烈的下跌，在這兩波下跌過程中，雖然利率水平仍在持續(xù)下行，但投資者對金融改革倒退、匯率貶值、資本外流的悲觀情緒卻不斷蔓延，造成風險偏好顯著下降。

　　二、“看長做短”是目前A股市場的主要特征，9月以來對匯率長期悲觀預期的短期修復帶來了“春季躁動”的提前上演，但本周一系列事件可能導致一些中長期預期的再次模糊，我們對市場的觀點從樂觀轉向謹慎。

　　1、“看長做短”——投資者的中長期預期在9月以后得到修復，帶來了“春季躁動”的提前。我們在上周的周報《情緒和環(huán)境仍在向上共振期，透支明年“春季躁動”》(2015-11-8)中提到，可以把近期的市場強勢理解為是明年“春季躁動”的提前。而這種“躁動”提前背后的根源在于投資者中長期預期的修復，尤其是對“811匯改”之后極度悲觀的預期修復——在“811匯改”之后，投資者擔心在“三元悖論”影響下央行會失去貨幣進一步寬松的空間，并且擔心人民幣持續(xù)貶值通道一旦打開，將導致大量資本外流。但是8月底以后的系列事件使投資者的預期得到不斷修復——首先是8月26日和10月24日的兩次降息消除了投資者對“三元悖論”的擔憂；其次是央行通過不斷操作穩(wěn)定了人民幣值，也最終逆轉了外匯儲備持續(xù)下滑的趨勢，這都使得投資者的中長期悲觀預期得到極大修復。

　　2、本周的三個新變化可能導致中長期預期的再次反復，使提前開始的“春季躁動”又提前結束——人民幣加入SDR的樂觀預期面臨提前兌現(xiàn)、深化改革的進度面臨“保增長”的政策制約、中長期增量資金面臨“慢牛導向”的政策制約：

　　首先，就人民幣匯率問題來看，人民幣加入SDR的樂觀預期可以說是提前兌現(xiàn)了，而股指也已基本修復到“811匯改”之前的水平。雖然人民幣加入SDR的結果將在11月30日才揭曉，但本周五IMF總裁拉加德對人民幣加入SDR的積極表態(tài)可能意味著結果已經(jīng)趨于明朗化。對于此前對人民幣加入SDR的樂觀預期者來說，這一預期已經(jīng)可以算是兌現(xiàn)了；而在“811匯改”導致市場大跌之前，上證綜指為3900點，創(chuàng)業(yè)板指為2700點，近期隨著股市大幅反彈，創(chuàng)業(yè)板指已超過“811匯改”之前的水平，而上證綜指也一度快要接近當時的水平。這說明市場對人民幣匯率的悲觀情緒也已得到充分修復。

　　其次，以“供給學派”為指導的中長期改革思路與“保增長”的短期訴求面臨矛盾。在本周二召開的中央財經(jīng)領導小組工作會議中，習總書記著重提到要加強“供給側改革”，而所謂“供給改革”，就是要充分釋放新興行業(yè)的供給端活力，促進中國的產(chǎn)業(yè)轉型。但是新興產(chǎn)業(yè)要獲得充分的供給端支持，就必然會從傳統(tǒng)行業(yè)中擠出相關資源(社會資金、財政扶持、勞動力)，這和近期“保增長”的政策訴求又會出現(xiàn)矛盾——畢竟傳統(tǒng)行業(yè)仍是中國經(jīng)濟的主導產(chǎn)業(yè)，這些行業(yè)本來已經(jīng)奄奄一息，如果再“釜底抽薪”，勢必導致本已很差的經(jīng)濟增速再次大幅下行。因此，目前對經(jīng)濟和改革的政策導向處于一種“水多了加面，面多了加水”的左右搖擺狀態(tài)，這不利于進一步改善投資者對中長期轉型和改革深化的預期。

　　最后，以“慢?！睘閷虻墓墒斜O(jiān)管政策開始對中長期的增量資金形成制約。根據(jù)我們的了解，前期市場的反彈更多是場內(nèi)存量資金加倉造成的(比如散戶投資者在三季度減倉后，套現(xiàn)資金并未通過銀證轉賬轉出，而10月以后這部分資金再次加倉；還有大部分公募基金在三季度都明顯加倉，而10月以后又再次加倉)。如果市場繼續(xù)維持強勢，不排除增量資金會進場。但是隨著市場的上漲和融資余額的迅速增加，監(jiān)管層開始頻繁使用對沖手段給市場降溫(如IPO重啟、提升融資保證金比例等)，“慢?！钡恼邔蚍浅Ｃ黠@。這種導向下會使股市“賺錢效應”變?nèi)酰瑢υ隽抠Y金的吸引力變?nèi)?，而隨著接下來新股融資、定增解禁、大股東救市增持解禁，A股市場的資金供需結構或將面臨再次失衡。

　　華泰證券策略周報：動蕩與不安 短期須回避靜等超跌

　　主要觀點：物價繼續(xù)低迷，降低實際利率必須繼續(xù)推進，但美聯(lián)儲加息預期大幅上升，國內(nèi)雙降預期仍需醞釀。創(chuàng)業(yè)板沖高回落，場內(nèi)資金加杠桿，融資/自由流通市值比值升至5.6%，滬股通繼續(xù)大幅凈流出。市場調整已經(jīng)開始，動蕩加劇，2周左右，上證指數(shù)回調至3400左右，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)回調至2500左右，這階段恐慌性暴跌的可能性低，減倉和調倉將相對從容。IPO重啟與調高融資保證金比例、成長股短期漲幅過大引發(fā)的戰(zhàn)果兌現(xiàn)、海外政經(jīng)大型黑天鵝是致回調的三方面因素?；卣{之后，市場仍將沿著反彈的趨勢震蕩向上，維持四季度反彈至4000以內(nèi)的判斷。建議降低倉位、降低成長股比重、加配戰(zhàn)略性安全資產(chǎn)，靜靜等成長股超跌。安防、黃金、軍工、二胎等板塊的戰(zhàn)略配置價值提升。風格上，增配銀行、電力、食品飲料等藍籌，降低成長股配置（兌現(xiàn)部分反彈成果），維持中小盤地方國改股推薦（地方國改十二金釵，安全性和性價比凸顯）。

　　物價低迷，雙降不能停：10月經(jīng)濟繼續(xù)回落，不足為奇。CPI低至1.3%，PPI降至-5.9%，將成為央行進一步擴大寬松的最佳理由。深度通縮期，供給端改革短期難有起色，繼續(xù)寬松，降低實際利率是次優(yōu)選擇，10月23日雙降后，新的寬松預期醞釀至上周數(shù)據(jù)公布已然增強，靜待下一次雙降。M2（13.5%）仍在目標之上，美聯(lián)儲加息預期大幅上升，國內(nèi)寬松受到外部擠壓。

　　巴黎暴恐影響之于Ａ股：Ａ股近期調整訴求上升，外圍政經(jīng)大型黑天鵝起飛，對市場風險偏好影響負面，正可以藉此事件促成一波調整。由于巴黎暴恐發(fā)生時間在巴黎晚間，同時臨近美股收盤，全球金融市場反應尚不充分，Ａ股本周開盤或有震蕩，但難逃下跌。與911相比，巴黎暴恐的傷亡沒有那么大，但法國獨立應對的能力較美國有限，不應低估后續(xù)影響和風險，動蕩年代，把風險考慮得充分不是壞事。戰(zhàn)略上對中國而言，不是壞事，但那是中長期的事，資本流向將以美元、美債、黃金等安全資產(chǎn)為主，A股目前不具備作為全球避險安全天堂的客觀條件。

　　配置建議——降低倉位、降低成長股比重、加配戰(zhàn)略性安全資產(chǎn)：10月以來，市場各行業(yè)、板塊呈普漲格局，倉位提高。步入階段性調整期，建議降低倉位，降低成長股倉位，在部分兌現(xiàn)前期成果的同時，以圖市場觸底后成長股的卷土重來。現(xiàn)階段較為特殊，安防、黃金、軍工、二胎等板塊的戰(zhàn)略配置價值提升，除黃金板塊屬于波段機會以外，其他主題值得在戰(zhàn)略上進一步提升配置。風格上，增配銀行、電力、食品飲料等藍籌，降低成長股配置，維持中小盤地方國改股推薦（地方國改十二金釵，合肥城建(002208,股吧)、物產(chǎn)中拓(000906,股吧)）。成長方向繼續(xù)沿著兩條線，一是四大服務業(yè)，醫(yī)療服務業(yè)（母嬰、養(yǎng)老）、信息服務業(yè)（大數(shù)據(jù)云計算、信息安全）、生活服務業(yè)、財富管理業(yè)；二是制造業(yè)升級，智能制造、機器人(300024,股吧)、無人機等。

　　中信證券策略周報：避險情緒提升 聚焦穩(wěn)增長與惠民生交集

　　流動性環(huán)境或向中性過渡，本周五打新影響有限。短端貨幣市場和長端國債市場都顯示流動性處于相對寬松狀態(tài)。我們預計，本周寬松猶在，但流動性環(huán)境或向中性過渡。上兩周公開市場上，央行都進行零凈投放操作，顯示其有意維持現(xiàn)在較寬松的流動性局面，但政策傾向也向中性過渡。本周五首批10家IPO將登陸招股，總計募資規(guī)模在400億左右，按0.5%的平均中簽率將凍結資金8000億，會對資金面產(chǎn)生一定的影響，但相比之前動輒2-3萬億的IPO凍結規(guī)模，此次對資金面的沖擊料有限。政策方面，證監(jiān)會宣布融資保證金比例上提至100%，僅針對增量。新規(guī)定針對新增融資，對老合約不產(chǎn)生影響（延期合約也無需追加保證金），對存量沖擊有限，體現(xiàn)出目前政策對于規(guī)范杠桿的審慎態(tài)度。更重要的是，巴黎恐怖事件的短期沖擊將導致全球資金避險情緒提升。

　　需求在好轉，供給側改革將提升市場長期信心。市場認為10月份數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟下滑加快，主要是基于工業(yè)增加值增速的進一步下降，但從需求端來看，無論是固定資產(chǎn)投資，還是消費品零售以及出口，增速都環(huán)比回升，顯示需求有所，特別是固定資產(chǎn)投資新開工項目增速的大幅回升。這表明，經(jīng)濟并沒有市場想象的那么差。在需求好轉的情況下，產(chǎn)出下降是去庫存拖累。11月10日中央財經(jīng)領導小組第10次會議首次提出供給側改革，針對產(chǎn)能嚴重過剩問題。這意味著在刺激需求穩(wěn)增長的同時，開始加大對僵尸企業(yè)清理。這有利于提升投資者對經(jīng)濟改革前景長期信心。

　　市場判斷：巴黎恐怖事件提升避險情緒。上周末，巴黎發(fā)生繼美國911后最大規(guī)模的恐怖襲擊。我們在月報與周報中強調，11月流動性最大的不確定性來自匯率和外部資金流動。短期內(nèi)，市場避險情緒進一步上升，國內(nèi)資本市場也會受到一定波及，資金回流到美國意愿增強，美元升值導致人民幣近期已面臨貶值壓力加劇，而人民幣加入SDR的決議也漸行漸近。外匯占款或再次下降，若降準低于預期，對流動性環(huán)境和市場情緒都將有負面影響。

　　配置建議：基礎配置繼續(xù)駐守三條主線。基礎配置維持月報觀點，建議繼續(xù)配置三條主線：1）“十三五”落地比較明確的經(jīng)濟增長與惠及民生的交集領域，重點關注“環(huán)?！薄ⅰ耙粠б宦贰薄爸袊圃?025”；2）受益于寬財政與準財政加碼的細分領域；3）業(yè)績亮點，景氣度有望提升，代表中國未來消費方向，產(chǎn)業(yè)轉型方向。維持亮馬組合不變，截止11月13日，亮馬組合10大金股累計收益率為14.1%，超額收益率為8.1%。

　　主題投資：“穩(wěn)增長”與“惠民生”加速推進，短期聚焦東北振興與養(yǎng)老服務。短期建議聚焦第一條主線，即經(jīng)濟增長與惠及民生的交集領域。近期的輿情顯示這兩個領域的主題投資有望爆發(fā)：《人民日報》11月13日聚焦東北振興，未來落地前景可期；國新辦11月13日舉辦國務院政策吹風會表示即將制定一批養(yǎng)老試點項目。東北振興重點在于優(yōu)化農(nóng)墾改革、加快產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級和推進生態(tài)文明建設三個方面。具體來看，關注東北地區(qū)糧食作物產(chǎn)銷公司、制造業(yè)轉型和高端裝備領域以及環(huán)保、污染治理等相關標的。對應個股建議關注北大荒(600598,股吧)、博實股份(002698,股吧)、沈陽機床(000410,股吧)、國中水務(600187,股吧)。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受益行業(yè)主要包括地產(chǎn)、醫(yī)療以及其他轉型布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的公司。對應個股建議關注金陵飯店(601007,股吧)、華業(yè)資本(600240,股吧)、三諾生物(300298,股吧)、凱利泰(300326,股吧)、樂普醫(yī)療(300003,股吧)。

　　階段性機會：金價反彈將帶來黃金股機會。隨著上周六的恐怖襲擊事件成為全球關注熱點，重燃投資者對地緣政治以及經(jīng)濟狀況的擔憂，資金將階段性流向黃金等避險資產(chǎn)，金價有望迎來反彈。而基于我們對2010年以來國際黃金和A股黃金股的3個月滾動投資回報率進行分析發(fā)現(xiàn)：國際金價的反彈往往伴隨著A股黃金股的投資機會。建議關注A股黃金股的階段性行情，個股層面，具體為紫金礦業(yè)、恒邦股份(002237,股吧)、山東黃金(600547,股吧)、中金黃金(600489,股吧)。

　　銀河證券策略周報：期待財政政策加碼

　　市場大幅反彈后呈現(xiàn)震蕩格局。指數(shù)連續(xù)反彈后上周震蕩，上證綜指在3500-3600點、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2700-2800點反復震蕩，上證綜指一周下跌9.19點，跌幅0.26%；創(chuàng)業(yè)板指上漲48.75點，漲幅1.83%。

　　在持續(xù)的寬財政寬貨幣政策下，經(jīng)濟下行速度有所減緩，但中期增速仍將繼續(xù)下降；后續(xù)央行降息空間有限，但為對沖外匯占款下降降準仍可期，流動性整體保持寬松。但在經(jīng)歷大幅反彈后，短期市場獲利回吐壓力上升，同時受IPO重啟及巴黎恐怖襲擊后全球避險情緒上升影響，短期內(nèi)市場可能承壓，繼續(xù)深挖價值，尋找成長邏輯通順、業(yè)績較好的公司。

　　10月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟整體繼續(xù)下滑，結構上有亮點，后續(xù)需要財政政策發(fā)力。經(jīng)濟方面，10月工業(yè)增加值同比增長5.6%，較上月下滑0.1%。需求角度看，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，10月僅10.2%，其中房地產(chǎn)(000736,股吧)、基建、制造業(yè)投資分別增長2.05%、17.39%、8.34%；社會消費品零售總額同比增長11%，較上月上升0.1%，其中餐飲零售總額同比12.4%，成為為數(shù)不多的亮點；進口則繼續(xù)大幅下滑，同比-18.8%。金融數(shù)據(jù)方面，10月新增社會融資規(guī)模僅4767億元，環(huán)比大幅下降8261億元，主要受新增外幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票下滑影響，新增人民幣貸款也僅5136億元。從經(jīng)濟金額連續(xù)時間序列數(shù)據(jù)來看，四季度經(jīng)濟下滑趨勢有所減緩，但壓力依然很大，貨幣政策方面降息空間已不大，降準也主要是對沖外匯占款的快速下降，后續(xù)穩(wěn)增長中財政政策勢必要發(fā)揮更大的作用，基建如核電、水利、城市基礎設施建設等將是主要方向。

　　IPO即將重啟，首批10家公司預計于11月放行。證監(jiān)會宣布，對于IPO重啟，證監(jiān)會將先按現(xiàn)行制度恢復前期暫緩發(fā)行的28家公司中已經(jīng)在交款程序中的10家公司上市，剩余18家公司將分兩批發(fā)行。由于首批10家需要準備補充材料，預計11月20日左右刊登招股意向書。根據(jù)估算，此28家IPO將凍結資金3.5萬億元，首批10家凍結資金近1萬億元。由于本次新股發(fā)行實行中簽后再繳款政策，對資金面的沖擊較以前小。

　　巴黎恐怖襲擊事件短期將加劇市場恐慌情緒，資金將加速回流美國，中期為全球經(jīng)濟復蘇蒙上陰影。11月13日，黑色星期五，恐怖組織對巴黎多個地點發(fā)達恐怖襲擊，造成重大傷亡。預計周一全球股市均會反應，資金將加速回流美國，美元指數(shù)破百指日可待。

　　尋找成長邏輯清晰的公司。第一，大健康類，持續(xù)推薦研發(fā)創(chuàng)新能力較強的醫(yī)藥公司。第二，智能設備類，持續(xù)看好中國制造2025大方向。第三，移動互聯(lián)網(wǎng)龍頭，“互聯(lián)網(wǎng)+”大浪淘沙，優(yōu)選未來王者。第四，信息安全，行業(yè)景氣度高、政策扶持方向確定。

　　國泰君安策略周報：春季大切換

　　A股或將在2016年春天前后出現(xiàn)風格切換。當前全市場估值恢復較慢，成長股估值恢復迅猛。邊際上看，未來低估值藍籌股在穩(wěn)增長政策下業(yè)績的快速提升正在成為一種可能（可觀測強彈性行業(yè)如建材，強彈性區(qū)域如東北地區(qū)）。舊常態(tài)下，市場往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上漲空間。然而，新常態(tài)下市場對增長預期偏弱，需要微觀數(shù)據(jù)的逐步確認（比如開工、需求），才能夠形成明顯的風格方向。外部資金價格在15年下半年已經(jīng)快速下降，這也會成為春季大切換的重要催化劑。在春季大切換之前，我們?nèi)匀唤ㄗh主要把成長股作為進攻性配置的方向。需要注意，如果穩(wěn)增長預期在市場更快出現(xiàn)，春季大切換可能提前半個月到一個月時間。

　　全年來看，震蕩放大，注重擇時。十三五規(guī)劃為增長預期企穩(wěn)創(chuàng)造了基礎。資金與風險偏好疊加形成的波段性機會仍將是市場波段性機會的來源。我們對股票市場的機會仍然樂觀，2016年全年市場將在3200點到4500點的核心區(qū)間內(nèi)實現(xiàn)震蕩。與過去幾年相比，擇時策略的重要性將進一步提升。當然，更長周期的機會仍然源于改革、轉型與成長領域。

　　風險偏好降到冰點時仍然是最好的買點。16年風險偏好上升往往會和廉價資金形成共振。恢復IPO在內(nèi)的一系列改革政策有助于推升風險偏好，對股票市場是利好?？梢灶A見，個別性的信用風險將在16年出現(xiàn)上升，可能帶來股市低估與好的買點。與此類似的買點分別在13年7月，14年的4月和15年的8月底出現(xiàn)過。

　　投資十三五，堅定對轉型的長期樂觀信念。在存量博弈、負利率的大背景下，當下行業(yè)配置更為側重成長性，具有高風險特征的行業(yè)及板塊將有明顯的優(yōu)勢：一是高端制造業(yè)，如信息技術、節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備。二是現(xiàn)代服務業(yè)，如體育教育，大娛樂、大健康、大文化。三是移動信息產(chǎn)業(yè)。春季大切換期間，應更注重配置具備高分紅高股息率、業(yè)績基本面逐漸好轉、估值處在合適區(qū)間的行業(yè)及公司，如金融、交運、地產(chǎn)基建鏈條等。主題投資方面，我們認為經(jīng)濟結構轉型和對外開放布局勾勒2016年主題投資的兩條清晰主線，十三五規(guī)劃建議形成主題投資的沃土。著重推薦消費服務升級的體育、教育、信息經(jīng)濟主題以及十三五的自貿(mào)區(qū)、美麗中國、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化主題。

　　中金公司策略周報：市場波動將加大

　　一周回顧：指數(shù)震蕩整理，主題依然活躍。經(jīng)歷前期持續(xù)上行后市場獲利了結壓力進一步上升，新股重啟對于投資者情緒和資金面也帶來一定影響。上周市場整體呈現(xiàn)震蕩整理行情，中小市值股票依然相對活躍。從行業(yè)和主題來看，電氣設備上周領漲市場；環(huán)保及新能源汽車板塊也仍是市場關注的熱點，相關個股表現(xiàn)較好；TMT板塊依然位于漲幅前列；保險、建筑和零售板塊則相對落后。

　　市場展望：市場波動將加大。市場自八月底以來走出了一輪反彈行情，目前大盤股指數(shù)已經(jīng)反彈最多接近30%，中小市值股票指數(shù)反彈超過50%。以此為背景，并基于如下幾方面的原因，我們認為短期市場波動可能會加大：（1）經(jīng)濟增長趨勢依然疲弱。上周披露完畢的10月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然顯示經(jīng)濟增長疲弱，鮮有亮點，特別是具有前瞻性指引的10月份新增貸款明顯低于預期，表明經(jīng)濟活動在未來幾個月可能也難見明顯起色；（2）指數(shù)累積上漲幅度已經(jīng)不小，特別是中小市值個股反彈幅度更大，累積了一定的獲利壓力。特別是近期創(chuàng)業(yè)板單日成交超過2,100億，接近市場六月中旬調整前的水平，顯示市場有局部過熱的苗頭；（3）監(jiān)管層近期的動作傾向，有警示市場風險和逆周期調節(jié)之意，包括新股發(fā)行的重啟（預計在11月20日左右有重啟后的首批新股）、限制融資買入的杠桿（保證金比例從此前50%提升至100%），未來隨著市場的進一步穩(wěn)定，也不排除在此前為穩(wěn)定市場而引入的一些臨時措施逐步退出，包括大股東股票減持的解禁，等等；（4）外圍市場風險也在加大：美國可能迎來低利率持續(xù)幾年之后的首次加息，上周末巴黎的恐怖襲擊短期影響市場情緒，從中期來看可能對歐洲的復蘇蒙上陰影。而積極的因素方面則包括：人民幣可能會被納入IMF特別提款權貨幣籃子，在宏觀偏弱的背景之下政府“穩(wěn)增長之手”可能也不會停發(fā)力，改革進程也有可能加快。綜合來看，我們認為市場雖然未到轉折之時，但波動將有所加大。

　　行業(yè)及個股建議：堅守質量個股：1）建議配置前期漲幅相對落后、估值相對低的板塊，如食品飲料及醫(yī)藥保健中相對大盤的個股、地產(chǎn)等；2）質量個股：繼續(xù)關注估值合理、有業(yè)績支撐或成長空間的質量個股（圖表2~4）；3）國企改革（配套文件陸續(xù)出臺，重點關注試點央企及推進較快的地方國企）、環(huán)保及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈（高景氣度）、安防（巴黎恐怖襲擊將提升市場對于板塊關注度）；4）新股：據(jù)證監(jiān)會表態(tài)本周五左右新股將正式開閘，首批十家新股發(fā)行估值明顯低于行業(yè)估值，建議有條件投資者可全部參與，資金有限投資者重點關注潤欣科技(300493,股吧)、邦寶益智(603398,股吧)、讀者傳媒(603999,股吧)。

　　近期關注點：1）融資保證金提升對于市場情緒的影響；2）新股；3）國企改革；4）中國加入SDR進展：目前進展較為順利，關注11月末的IMF執(zhí)董會；5）美國加息預期；6）巴黎恐怖襲擊事件后續(xù)進展以及對國際金融市場的沖擊；7）經(jīng)濟數(shù)據(jù)：周一公布社會用電量數(shù)據(jù)。

　　招商證券策略周報：短期震蕩后仍有上沖空間

　　招商策略團隊認為當前較弱的經(jīng)濟環(huán)境，以及巴黎恐怖襲擊事件暴露的動蕩的外部環(huán)境，都需要股市保持穩(wěn)定的狀態(tài)，尤其是實體經(jīng)濟亟需一個能夠維持一定的活躍度的股市，以發(fā)揮市場的融資功能，市場過度的悲觀和樂觀都是管理層希望避免的。我們?nèi)匀痪S持市場可能會圍繞合理估值區(qū)間寬幅波動，區(qū)間在2700-3700的判斷，市場短期震蕩后仍有上沖的空間和機會。市場的熱點仍然在于可以講故事的新興產(chǎn)業(yè)，中小創(chuàng)會越來越成為集中投機的工具。

　　1、10月宏觀數(shù)據(jù)顯示工業(yè)投資低迷，進出口繼續(xù)下降，工業(yè)增速繼續(xù)下行，通縮壓力加大。財政支出同比增速36%，創(chuàng)7個月新高，顯示微刺激持續(xù)加碼，經(jīng)濟企穩(wěn)預期增強。之前制約投資企穩(wěn)的資金和政府積極性問題在本月都出現(xiàn)一定程度的改善，有助于未來投資需求的穩(wěn)定增長。整體看，本月雖有更多積極變化出現(xiàn)，但國內(nèi)經(jīng)濟下滑的態(tài)勢仍未止住。

　　2、然10月M2增速創(chuàng)了年內(nèi)的新高，但新增貸款和社會融資規(guī)模增大幅下滑。表明貨幣投放了很多，但需求仍然很弱，信用出現(xiàn)收縮的風險。M2增量又有多少流入股市或者其他投機市場。在資產(chǎn)配置荒的前提下，過度放水最終只能把某些非實體經(jīng)濟泡沫越吹越大。

　　3、當前較弱的經(jīng)濟環(huán)境，以及巴黎恐怖襲擊事件暴露的動蕩的外部環(huán)境，都需要股市保持穩(wěn)定的狀態(tài)，尤其是實體性經(jīng)濟亟需一個能夠維持一定的活躍度的股市，以發(fā)揮市場的融資功能，服務于實體經(jīng)濟。今年貨幣政策經(jīng)過多輪寬松之后，短期再度大幅放松的概率快速降低。央行在第三季度的貨幣政策執(zhí)行報告中也明確提及了“不能過度放水，妨礙市場的有效出清”。除了借助財政政策發(fā)力以外，通過股權融資市場降低企業(yè)杠桿率也是一個重要舉措。

　　4、當前股市最重要的任務是順利平穩(wěn)地重啟IPO，為此市場過度的悲觀和樂觀都是管理層希望避免的，顯然近期的盤面表現(xiàn)已經(jīng)跨入了極度樂觀的范疇。周五證監(jiān)會宣布，滬深交易所再降杠桿，提高了融資買入的保證金，由50%提高至100%，有利于市場亢奮的情緒，控制節(jié)奏。

　　5、我們認為短期有政策力求平穩(wěn)的呵護，基本面暫時也看不到大的利空因素，投資者的樂觀情緒仍然可以維持。仍然維持2015年度策略的基本觀點，2015年A股市場合理估值區(qū)間在3200-3450之間，但是隨著政策利好的逐步兌現(xiàn)，市場的博弈情緒也會更加強烈，半年左右市場可能會圍繞合理估值區(qū)間寬幅波動，區(qū)間在2700-3700。市場短期震蕩后仍有上沖的空間和機會。

　　6、市場的機會仍然在于可以講故事的新興產(chǎn)業(yè)。上周市場輪動開始顯著變快，從最開始的成長股輪動到券商，最后輪動到原材料，并且先被輪動的板塊都出現(xiàn)了大起大落。我們認為現(xiàn)在市場板塊可以分為三種類型：金融，尤其是銀行已經(jīng)被高度控盤，不會出現(xiàn)監(jiān)管層不希望看到的走勢；清醒過來的投資者會極力回避其他藍籌，除非有證據(jù)表明國家隊已經(jīng)不再擁有調控市場情緒的手段；最后中小創(chuàng)會越來越成為集中投機的工具，不排除出現(xiàn)更大幅度的暴漲暴跌。我們建議趨勢投資者緊盯盤面變化謹慎操作。

　　海通證券策略周報：小風寒 勿恐慌

　　1、小風寒來襲，大格局未變。①流動性寬松格局未變，斜率變平緩。流動性是本輪行情最大影響變量。10月M2同比繼續(xù)回升至13.5%，回購、貼息、拆借利率均小幅下行，流動性寬松格局未變，資金流入股市的邏輯和趨勢仍存在?；氐轿⒂^股市的資金面，9月市場上漲以來，增量資金主要來源于場內(nèi)公募基金、私募基金等加倉及融資余額增長，融資余額從低點來增長2000億，公募及私募基金新發(fā)規(guī)模200多億，而代表散戶的銀證轉賬暫未出現(xiàn)資金明顯流入的現(xiàn)象。13日滬深交易所提高融資保證金比例，不得低于100%。新規(guī)針對增量、不影響存量，政策意在控制市場節(jié)奏，短期資金入市斜率略平緩。②恐怖事件影響短期情緒，跟蹤12月美聯(lián)儲議息會議。13日法國遭遇數(shù)十年來最重大的恐怖襲擊，我們愿逝者安息、傷者早日康復。法國恐怖襲擊事件會影響短期情緒，但預計對風險資產(chǎn)價格的影響程度有限。年內(nèi)最值得關注的外部背景仍然是12月16-17日的美聯(lián)儲議息會議。

　　2、風格難以大變，重視新的亮點。①不必過慮短期風格大變。11月來投資者一直關心風格會不會大變，出現(xiàn)類似于14年11-12月的情景，券商上漲帶動銀行、地產(chǎn)，最終中小創(chuàng)下跌。我們一直強調，券商和成長股共舞，不會出現(xiàn)14年12月銀行、地產(chǎn)狂舞的情形。②重視新亮點，關注環(huán)保。第一，近期霧霾越來越嚴重，環(huán)保關注度上升。第二，聯(lián)合國氣候變化大會即將召開。11月30日至12月11日，第二十一屆聯(lián)合國氣候變化大會（COP21）將在巴黎召開，與會100多位國家元首旨在就全球性碳減排達成一項新協(xié)議，以取代2020年即將到期的《京都議定書》。第三，環(huán)保公司四季度盈利望改善。9月29日財政部公布第二批PPP示范項目名單，環(huán)保類項目數(shù)量居首，占比達32.0%，穩(wěn)增長導向下各類項目推進加快，且今年為十二五規(guī)劃最后一年，環(huán)保投資有望趕工加速，環(huán)保類公司四季度業(yè)績有望改善。

　　3、靜觀其變，持有券商、成長股，重視環(huán)保、大上海。目前無需擔心市場風格演繹成14年年底的極致情形，繼續(xù)持有券商和成長股。新熱點方面，重視環(huán)保。尤其是與大氣治理、碳減排相關個股，前期相關報告如《點“碳”成金》。此外，大上海催化劑不斷涌向。上海股交中心總經(jīng)理張云峰13日表示，科創(chuàng)板已準備就緒，將于年內(nèi)推出，上市制度引入注冊制，降低個人投資者門檻，掛牌企業(yè)將貫穿初創(chuàng)型到成熟型各階段科技型及符合國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。這是金融創(chuàng)新，更是上海建設科創(chuàng)中心的重要一環(huán)。此外，迪士尼、國企改革等仍在推進，大上海主題亮點不斷，詳見《“大上?！睂ｎ}系列1-5》。

　　興業(yè)證券策略周報：震蕩蓄勢 方能延續(xù)中級行情

　　★展望：震蕩蓄勢才能延續(xù)行情，結構性行情修正預期收益率是關鍵

　　——短期震蕩調整，為延續(xù)中級行情蓄力。中級行情的主邏輯依然存在，即匯率預期相對穩(wěn)定的背景下，錢多、“資產(chǎn)荒”、經(jīng)濟政策積極。但近期一直提醒，越漲越要考慮風險收益，得意但不可忘形，三季度成交密集區(qū)阻力重重，震蕩蓄勢才能向上。

　　——首先，IPO凍結資金、降低融資杠桿的政策調整以及海外風險的擾動，短期順勢延續(xù)調整，但系統(tǒng)性風險不大。（1）周末降低融資杠桿的政策，短期對相對亢奮的市場情緒有抑制作用，洗洗更健康，但實質性影響不大。降低融資杠桿率，說明管理層吸取了上半年的經(jīng)驗教訓，要防范化解金融風險，營造可持續(xù)的良性氛圍而非暴漲暴跌。（2）外部環(huán)境擾動，影響短期市場風險偏好。美聯(lián)儲12月加息幾成定局，歷史規(guī)律看，美聯(lián)儲首次加息之前一個月的全球股市特別是新興市場的表現(xiàn)低迷。另外，巴黎恐怖襲擊事件短期內(nèi)會導致全球市場避險情緒上升。（3）下周IPO還是老辦法。

　　——其次，繼續(xù)維持立冬之后的年內(nèi)行情會比“愛在深秋”弱,如果還想繼續(xù)參與行情，降低預期收益率是關鍵。一方面，考慮到增量資金入場規(guī)模有限、監(jiān)管政策管控融資杠桿，行情想要突破阻力，只能依靠震蕩蓄勢。深秋之后，此輪中級行情已經(jīng)進入下半場。從博弈的角度看，隨著券商、次新股所帶動的一輪落后補漲行情，特別是中大盤價值股的補漲帶動指數(shù)進入三季度成交密集區(qū)，那么，行情繼續(xù)上漲就對于資金的需求更強。另一方面，市場情緒往往是后知后覺的，當情緒亢奮時就更要考慮風險收益。近期，投資者和輿論高呼牛市歸來的不在少數(shù)，完全符合我們在9月中旬“愛在深秋”報告中所預見的——深秋行情動能四：風險偏好回暖，政策呵護的邏輯重提"被利用的牛市"，顯示后知后覺的投資者已經(jīng)入場。這時，應該留一半清醒留一半醉，因為市場亢奮時，往往也是“非專業(yè)投資者”進來“買單”的時候。

　　——總結來看，深秋行情上漲之后，利多逐步兌現(xiàn)，衡量風險之后的賺錢效應在縮小。雖然市場情緒后知后覺，引發(fā)空頭回補，但是，流通市值規(guī)模的擴張對資金的消耗更大，而增量資金卻不足，反而會更快到達資金和籌碼的相對均衡，從而，在沖擊三季度成交密集區(qū)時，大股票補漲引發(fā)的“逼空”行情難以持續(xù)，后續(xù)結構性行情震蕩向上的概率更大。

　　★投資策略：加強交易做波段，中小成長股和主題投資仍是行情熱點所在

　　——加強交易可以在下階段獲得更大的超額收益，短期三季度成交密集區(qū)附近出現(xiàn)震蕩調整，但是，系統(tǒng)性風險不大，中級行情的下半場尚未結束。下周如果A股市場繼續(xù)順勢調整，投資者不必過度悲觀，建議趁機優(yōu)選投資機會，逢低增持，畢竟當前“錢多、資產(chǎn)荒”的大背景下，至少優(yōu)質新興成長股和主題投資將持續(xù)反復地活躍。

　　——首先，短期調整時成長股波動大，但之后，優(yōu)選成長股有超額收益。成長股不僅是本輪中級反彈的核心，也是未來中國經(jīng)濟轉型、改革、創(chuàng)新的主戰(zhàn)場。過去幾年，轉型成長的理念已經(jīng)深入人心。中期來看，成長股可以通過外延式收購、不斷地加杠桿，從而推動業(yè)績增長和股價上漲的正反饋。短期來看，大漲之后的成長股從板塊角度的相對收益可能會弱化，但是，要獲得超額收益、追逐抱團取暖的機會，還是依靠優(yōu)選那些更新更炫的細分行業(yè)的中小成長股，特別是大股東有動力則更好，繼續(xù)看好先進制造業(yè)（新能源汽車、核電、高鐵、機器人等）、現(xiàn)代服務業(yè)（傳媒、健康、體育、文化等）、互聯(lián)網(wǎng)，特別是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)鏈可以深入淘金。

　　——第二，追逐更新的主題投資：智能制造（世界機器人大會臨近）、碳交易（月底巴黎氣候大會）、醫(yī)藥電商（處方藥網(wǎng)售牌照有望解禁）。

　　——第三，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的交易型機會，要進一步強化交易。一方面，國企改革受益板塊可以找補漲機會。得益于混合所有制改革、國有企業(yè)的功能界定與分類、國有資產(chǎn)管理體制改革等細則的出臺，國企改革推進速度快于市場預期，在上海、深圳、廣州等地步伐明顯加快，一批公司相繼停牌。另一方面，券商、保險、高鐵、電力、軍工、電力設備這些行業(yè)景氣度還好或者政策還比較友善的板塊，容易吸引人氣，適合在箱體震蕩階段做交易。

　　——第四，配置型機會：（1）消費型績優(yōu)股攻守兼?zhèn)?，適合此前踏空的投資者。傳統(tǒng)的包括白酒、家電、醫(yī)藥等，消費升級的包括傳媒、旅游、輕工制造等行業(yè)的績優(yōu)股，四季度估值切換帶來補漲機會。（2）維持穩(wěn)定高股息率的大盤權重股：“類債券”，適合擁有較低資金成本的機構投資進行大類資產(chǎn)配置。