回顧：周四暴跌、市場信心受挫

　　我們上周周報提出看不到短期市場的外部宏觀變量發(fā)生變化，因此不會面臨系統(tǒng)性風(fēng)險的判斷遭遇到了挑戰(zhàn)。市場在中期謹(jǐn)慎的一致預(yù)期、對再一次斷崖式下跌的恐懼，以及對短期行情結(jié)束的一致預(yù)期時點（兩會）進(jìn)行博弈的心態(tài)背景下，使得市場即使沒有面臨重大宏觀面變化，在一些資金面（例如基金遭遇贖回等）和未證實傳聞的影響下就可以產(chǎn)生股災(zāi)式的千股跌停。我們上周周報提出結(jié)構(gòu)更重要，我們新增的行業(yè)配置有色行業(yè)相比上證指數(shù)獲得2.1%的相對收益。

　　路演反饋小結(jié)：機(jī)構(gòu)投資者情緒低落而焦慮

　　機(jī)構(gòu)投資者對中期謹(jǐn)慎已形成很強(qiáng)的一致預(yù)期，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對年內(nèi)上證指數(shù)底部的判斷在2200~2400之間，但對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)底部判斷分歧較大，但絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)未來的調(diào)整空間更大。和謹(jǐn)慎的預(yù)期相比，公募基金的倉位并不算低。結(jié)構(gòu)上，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者依然重配中小創(chuàng)等新興產(chǎn)業(yè)股票，但相當(dāng)多投資者對目前的估值水平缺乏信心。部分機(jī)構(gòu)投資者基于1月信貸數(shù)據(jù)以及大宗品期貨價格等小幅增加了周期品的配置或調(diào)倉（這印證了近期市場上周期股相對跑贏成長股）。機(jī)構(gòu)投資者普遍表示目前缺乏能夠有效防御的行業(yè)，只有零星的白色家電龍頭、白酒龍頭以及公用事業(yè)公司存在較好的防御性。

　　　展望：基建回升匯率穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)上把握確定性

　　我們預(yù)計1季度信貸合計規(guī)模約5萬億，2月因此春節(jié)等影響，信貸數(shù)據(jù)的確可能低于此前市場樂觀預(yù)期，我們預(yù)計規(guī)模在1萬億左右。但我們預(yù)計3月信貸依然可能維持在1.5萬億左右的規(guī)模，3-4月的基建增速將有顯著提升。近期公布的一系列美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（GDP修正值、個人收入、核心PCE物價指數(shù)等）超越市場預(yù)期，市場的3月加息預(yù)期在低位有所回升。但關(guān)鍵是人民幣匯率是否穩(wěn)定。我們繼續(xù)認(rèn)為，短期人民幣匯率將不會成為類似去年8月與今年1月影響市場的重大因素。我們認(rèn)為短期市場并不具備8月或者1月股災(zāi)式下跌時的系統(tǒng)性風(fēng)險，因此雖然市場可能不免仍會遭遇一波三折式的震蕩，但總體上依然存在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　行業(yè)與主題配置：重點關(guān)注化工高景氣子行業(yè)（鈦白粉、PTA）

　　上周，我們推薦的有色小金屬表現(xiàn)較好，有色行業(yè)相比上證指數(shù)也有2.1%的相對收益。我們預(yù)計3月旺季開工基建鏈需求將回暖，行業(yè)上，我們繼續(xù)超配有色小金屬、軍工。主題上，我們繼續(xù)配置具有確定性的迪士尼、國企改革。當(dāng)前我們重點關(guān)注景氣上升帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。我們認(rèn)為可以重點關(guān)注化工高景氣子行業(yè)（鈦白粉、PTA）的投資機(jī)會。

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