機構：海通證券(600837,股吧) 研究員：鐘奇

　　移動游戲全產業(yè)鏈格局初顯，業(yè)務協(xié)同驅動業(yè)績高增長。3月5日晚間，公司發(fā)布2015年年報稱，報告期內實現(xiàn)營收5.44億元，同比增長5.53%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.76億元，同比增長49.01%，并擬10轉2派息0.4元。公司2015年業(yè)績提升主要受益于合并移動游戲業(yè)務所產生的協(xié)同效應釋放，導致業(yè)務利潤增加。我們認為，公司觸網轉型決心堅定并且進展順利，未來有望通過“自建+并購”的方式加快推進移動游戲、互聯(lián)網教育出版及文化產業(yè)生態(tài)布局。通過轉型升級、整合布局，公司有望率先成為國內一流的文化產業(yè)集團，充分受益于我國文化產業(yè)發(fā)展的紅利，未來業(yè)績增長彈性大。

　　持續(xù)并購不斷加碼游戲產業(yè)，移動游戲成業(yè)績增長新動力(310328,基金吧)。2015年末公司收購或入股初見科技、游愛網絡和派娛科技3家游戲細分領域龍頭，加快向移動游戲產業(yè)滲透，目前公司初步形成了“IP開發(fā)+游戲制作+平臺運營+渠道發(fā)行”的全產業(yè)鏈布局，“1+1>2”的效果將凸顯，帶動公司盈利能力的快速提升。

　　攜手決勝網，控股人民今典，做大傳統(tǒng)業(yè)務與轉型“互聯(lián)網+教育出版“新模式齊頭并進，將在教育出版領域下一局“大棋”。收購國內唯一一家互聯(lián)網泛教育產品導購平臺——決勝網部分股權，將公司線下的教育資源和渠道優(yōu)勢與在線教育平臺的數據和用戶體量進行優(yōu)勢互補，實現(xiàn)公司由教輔出版向教育內容提供商角色的升級，助推傳統(tǒng)教育資源轉型；通過控股人民今典51%股權，實現(xiàn)傳統(tǒng)線下教育資源的積累和整合，鞏固自身在教育出版領域的龍頭地位。此外，初涉互聯(lián)網教育領域，公司未來在互聯(lián)網教育服務等新興板塊的產業(yè)布局空間廣闊，外延式發(fā)展預期強烈。

　　關注游戲與現(xiàn)有教育板塊協(xié)同價值，掘金互聯(lián)網教育細分市場。作為國內出版行業(yè)的領頭羊，公司一直采取“內容策劃+發(fā)行服務”的經營模式，旗下?lián)碛斜姸鄡?yōu)質教育IP資源，如紅魔英語系列、天舟學練王系列和原創(chuàng)新童話等。我們認為，教育IP資源變現(xiàn)將是公司未來發(fā)展的亮點，“教育IP+游戲”之間的協(xié)同價值有待深入挖掘，譬如紅魔英語教材配套益智游戲的開發(fā)，構造“內容+發(fā)行+線上教育+衍生游戲開發(fā)”的文化產業(yè)鏈閉環(huán)，豐富產業(yè)生態(tài)內容，實現(xiàn)教育與游戲板塊的聯(lián)動、協(xié)同發(fā)展。

　　盈利預測。公司業(yè)務重心正由傳統(tǒng)教輔出版向“移動游戲+互聯(lián)網教育+文化傳播”轉移。未來看點：（1）持續(xù)外延式并購不斷完善移動游戲產業(yè)鏈，移動游戲業(yè)務未來盈利能力提升預期強，彈性大，有望打造業(yè)績增長新引擎；（2）未來有望大力拓展互聯(lián)網教育服務領域，原有線下教輔資源優(yōu)勢互聯(lián)網化，有望進一步做大做強。建議關注現(xiàn)有教育IP資源結合游戲業(yè)務進行充分變現(xiàn)，打造青少年教輔出版發(fā)行新業(yè)態(tài)。我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.59元、0.93元和1.07元。再參考同行業(yè)中，南方傳媒、三七互娛2016年PE一致預期分別為35.46、39.33倍，我們給予公司2016年45倍估值，對應目標價26.55元。給予買入評級。

　　風險提示。大盤系統(tǒng)性風險持續(xù)釋放；業(yè)績承諾未達預期風險。

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