齊魯證券8月10日發(fā)布智光電氣(22.74,2.070,10.01%)研究報告，報告摘要如下：

　　投資要點

　　營業(yè)收入穩(wěn)步提升,利潤大幅升高。公司發(fā)布2015年半年報,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.33億元,同比增長18.1%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.24億元,同比增長74.5%,對應EPS 為0.088。公司二季度單實現(xiàn)營業(yè)收入2.32億元,同比增長27%,環(huán)比增長127%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.22億元,同比增長79%,環(huán)比增長1418%,對應EPS 為0.083。公司半年報業(yè)績符合我們和市場的預期。公司預計1-9月的凈利潤變動幅度在60-90%,歸屬上市公司股東凈利潤的變動區(qū)間在0.35-0.42億元。

　　綜合節(jié)能服務收入保持高速增長,毛利率略有升高,前期項目進入效益分享期,新增項目提供業(yè)績保證。

　　智光節(jié)能(合并)實現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元,實現(xiàn)凈利潤0.2億元,分別較上年同期增長48%和57%,繼續(xù)保持快速增長的趨勢。阿拉善左旗水泥余熱發(fā)電項目、天津冶金軋三鋼鐵發(fā)電工程EMC 項目、珠江電廠1號汽輪機組通流降耗改造EMC 項目等進入效益分享期。報告期內,另有智光節(jié)能新增的部分典型項目有韶鋼高效電機系統(tǒng)節(jié)能改造EMC 項目(第一批次),蘭鋁2號機組給水泵改造EMC 項目和山西國錦煤電一期供熱熱網(wǎng)工程合同能源管理(EMC)項目等,以及下半年以來新增的電廠節(jié)能合同為未來幾年的業(yè)績提供保證。

　　用電服務是未來發(fā)展重點方向,廣州智光取得良好經(jīng)營開局,開拓用電服務資源空間極大。報告期內,廣東智光用電投資有限公司投資第一個子公司——廣州智光用電服務有限公司,累計簽訂約5000萬元的合同及合作協(xié)議,實現(xiàn)營業(yè)收入1882萬元,實現(xiàn)營業(yè)利潤190萬元,取得了良好的經(jīng)營開局。智光所在地廣州屬于南網(wǎng)管轄范圍,公司領導很多電力系統(tǒng)出身,在廣東省電網(wǎng)內擁有深厚的資源。地域方面廣東省除廣州市以外還有佛山市、東莞市、珠海市等19個地區(qū)供電局,很多區(qū)域都具備成立類似用電服務公司的潛力。用電量方面廣東省是用電大省,2014年廣東省全年用電超過5000億千瓦時,用電服務業(yè)務可拓展的空間極大。

　　電改逐步放開電力用戶側市場,用電服務領域有很大創(chuàng)新空間,電力需求側管理將是能源互聯(lián)網(wǎng)的關鍵環(huán)節(jié)。電改的根本目的就是實現(xiàn)電力用戶側的市場化和用電的民主化,從而使得為用戶側接入分布式電源、儲能電池、電動汽車等成為可能,實現(xiàn)用戶自主購電,電價通過市場化機制形成,打破原有電網(wǎng)公司到用戶的單向一體化用電模式,為能源互聯(lián)網(wǎng)信息流和能量流的互動提供可能,所以,我們認為電改后電力用戶側將產生很多新需求,用電服務領域創(chuàng)新空間很大,比如用戶運檢服務、用電節(jié)能服務、用戶需求側管理等,因此,在電改浪潮中擁有創(chuàng)新思維搭建用戶需求側管理平臺、積累足夠用戶數(shù)量、能夠獲取售電牌照等的公司,將在能源互聯(lián)網(wǎng)中擁有重要卡位,迎來重大發(fā)展機遇。

　　產品業(yè)務中電機控制產品營業(yè)收入小幅下降,配電產品毛利率出現(xiàn)一定幅度的下降。公司的電機控制產品主要應用于電廠、冶金、建材等大型水泵、風機節(jié)能控制、永磁電機及伺服控制應用等,特別是在水泵領域的節(jié)能改造上與公司的節(jié)能服務形成了良好的協(xié)同效應,實現(xiàn)了毛利率的小幅增長。受到市場競爭加劇和南方電網(wǎng)反腐的雙重影響,公司的配電產品業(yè)務毛利率出現(xiàn)了一定程度的下降。目前在配網(wǎng)側業(yè)務的重點已經(jīng)轉移至配合云服務體系的研發(fā),公司依托杭州智光創(chuàng)一為客戶提供從信息化、在線監(jiān)測以及配用電管理的全方位解決方案。

　　資產負債率略有增加,收入和利潤大幅升高。2015年上半年,公司的營業(yè)收入顯著提高,三項費用保持穩(wěn)定,主要原因是節(jié)能服務項目進入效益分享期。公司2015年半年度末資產負債率為58.5%,較去年同期57%略有增加。公司2015年上半年現(xiàn)金流同比增長了0.8億元,其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流較去年同期增長了0.35億元,投資活動現(xiàn)金流下降了0.15億元,籌資活動現(xiàn)金流增長了0.6億元。

　　投資建議:預計公司2015-2017年EPS 分別為0.35元、0.60元和0.87元,業(yè)績增速分別為120.8%、73.0%、和45.0%,對應PE 分別為45.3倍、26.2倍和18.1倍。預計2015-2017年公司將迎來用電服務托管業(yè)務擴張與節(jié)能服務新項目投產的高峰,考慮到公司的成長性,維持公司“買入”的投資評級,目標價為33元,對應于2016年55倍PE。

　　風險提示:節(jié)能服務新項目投產進度不達預期;用電托管服務推廣不達預期。