投資要點(diǎn)

　　事件:公司2016Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.2億元(+9.3%)、歸母凈利潤4.4億元(+11.2%)、扣非后歸母凈利潤4.3億元(+12.2%)。

　　業(yè)績穩(wěn)健增長,費(fèi)用率下滑明顯。1)公司收入增速為9.3%,保持穩(wěn)健趨勢。公司區(qū)域商業(yè)龍頭地位逐漸強(qiáng)化,在鞏固麻藥原有基礎(chǔ)上不斷強(qiáng)化基層非目標(biāo)市場使用,同時(shí)積極探索器械與檢驗(yàn)整體方案等增值項(xiàng)目,預(yù)計(jì)下半年收入將穩(wěn)定增長。2)毛利率同比下滑0.41個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為主要受毛利率較高的醫(yī)藥工業(yè)收入占比變化所致。3)期間費(fèi)用率同比下降0.68個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率約為1.49%,同比下降約0.38個(gè)百分點(diǎn);由于公司將原有的外部借款替換為內(nèi)部借款,提高了集團(tuán)內(nèi)部資金使用效率,使得期間內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降約2217萬元。

　　國企改革穩(wěn)步推進(jìn),重組打開成長空間。公司國企改革已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,于2016年8月公告重組預(yù)案。重組完成后,國控北京、北京康辰、北京華鴻和天星普信的控股權(quán)將進(jìn)入上市公司。通過對(duì)各目標(biāo)公司的整合,公司將成為:1)國藥控股屬下北京地區(qū)唯一的醫(yī)藥分銷平臺(tái),預(yù)計(jì)整合后在北京市場市占率達(dá)到20%以上,區(qū)域龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步突出;2)全國最大的麻精特藥一級(jí)分銷平臺(tái),該平臺(tái)年市場份額保持在80%左右;3)通過對(duì)各目標(biāo)公司的整合,將有助于豐富公司直銷、分銷產(chǎn)品構(gòu)成,拓寬渠道,形成在新特藥、生化藥品、血液制品、抗腫瘤、胰島素、心腦血管等用藥領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。

　　盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)。暫不考慮資產(chǎn)重組影響,預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為1.21元、1.36元、1.51元,對(duì)應(yīng)PE分別為26倍、23倍、21倍(若考慮重組影響,則公司2017-2018年備考EPS分別為1.58元、1.77元,對(duì)應(yīng)PE分別為20倍、18倍)。公司區(qū)域配送能力強(qiáng),重組完成后將獨(dú)占北京地區(qū)麻精特藥市場,對(duì)血制品、新特藥等配送市場處于領(lǐng)先地位,在兩票制背景下,其區(qū)域優(yōu)勢有望加強(qiáng),維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:重大資產(chǎn)重組進(jìn)展或低于預(yù)期,行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。