引言：漲價不只是鋼鐵，還有產(chǎn)業(yè)鏈2016年以來的“周期復(fù)辟”，不僅帶來了鋼鐵行業(yè)的繁榮，也成就了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)領(lǐng)域的景氣：從石墨電極到鐵合金，再到近期熱度升溫的耐火材料。究竟鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈還蘊含著多少機會？本文將對此系統(tǒng)梳理并重點解讀耐火材料。

　　細(xì)分領(lǐng)域景氣當(dāng)?shù)?，多少金石？追根溯源，原本小眾且過剩嚴(yán)重的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)領(lǐng)域之所以頻頻出現(xiàn)景氣好轉(zhuǎn)，本質(zhì)原因在于鋼鐵周期回暖。同時，相比于大宗商品，這些依附于鋼鐵的小眾領(lǐng)域因短期供給釋放彈性不足、成本占比不大而使下游對漲價不敏感、過去行情更為低迷致供給調(diào)整相對充分，需求的邊際改善更加容易帶來產(chǎn)品價格猛烈反彈。因此，在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)領(lǐng)域景氣狀況梳理時，我們從鋼鐵高景氣帶動相關(guān)領(lǐng)域需求增長角度切入，最后落腳于不同領(lǐng)域供給彈性對比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，除了已為市場所普遍關(guān)注的石墨電極、鐵合金外，目前鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈還有釩鐵、螢石、氧氣、石油焦、針狀焦等領(lǐng)域景氣確定性提升。當(dāng)然，需要注意的是，盡管產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展可能領(lǐng)先或滯后于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，但終究會受制于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，這意味著，鋼鐵行業(yè)景氣與否會直接決定相關(guān)產(chǎn)業(yè)景氣高度與持久度。

　　原料強勢推動緊平衡鎂碳磚漲價作為應(yīng)用于轉(zhuǎn)爐、電弧爐等領(lǐng)域的堿性耐火材料，鎂碳磚漲價原因雖然眾說紛紜，但核心因素應(yīng)在于成本驅(qū)動。受制于主產(chǎn)地遼寧地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，鎂碳磚主要原料鎂砂生產(chǎn)商大面積關(guān)停，今年前5月遼寧重?zé)V砂產(chǎn)量和庫存分別同比下降56.14%和78.72%，受此影響，鎂砂價格自4月開始累計上漲73.20%，由此推動供需狀況原本緊平衡的鎂碳磚價格也自4月開始底部反彈29.07%。

　　行情關(guān)鍵在供給，利爾/濮耐受益解鈴還須系鈴人。由于鎂砂、鎂碳磚漲價關(guān)鍵驅(qū)動因素在于需求平穩(wěn)下供給收縮，因此，當(dāng)鎂砂環(huán)保整改完成后、供給端可能的釋放，將大概率成為本輪鎂砂、鎂碳磚漲價終結(jié)者。鎂砂污染主要是廢氣排放，參考類似治理工程周期及本輪鎂砂環(huán)保督查時間，目前時點鎂砂廠商理論上已經(jīng)或接近具備復(fù)產(chǎn)能力。不過，值得注意的是，目前開礦炸藥管控趨嚴(yán)一定程度上仍將壓制供給釋放，鎂砂、鎂碳磚漲價短期仍將持續(xù)，相關(guān)標(biāo)的北京利爾、濮耐股份由此受益。經(jīng)測算，假設(shè)在當(dāng)前基礎(chǔ)上，鎂碳磚漲價30%，鎂砂漲價60%，將分別增厚北京利爾、濮耐股份凈利潤約0.22億元、0.19億元，增幅分別約為16%、13%。就鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)領(lǐng)域而言，結(jié)合業(yè)績與估值等因素綜合考慮，除了已做重點提示的方大炭素、鄂爾多斯、濮耐股份、北京利爾之外，還建議關(guān)注聯(lián)興科技、上海石化、山西焦化、河鋼股份、永東股份、杭氧股份及寶泰隆。

　　風(fēng)險提示：

　　1、終端需求超預(yù)期波動；

　　2、供給側(cè)改革進(jìn)度不及預(yù)期。 ：