策略-李立峰 ：“消費(fèi)升級(jí)”邏輯依然成立，深挖“細(xì)分行業(yè)龍頭”

　　10月份是A股三季報(bào)集中披露期，滬深兩市所有上市公司的三季報(bào)將于10月31日全部披露完畢。業(yè)績預(yù)告方面：截至10月23日，在3391家上市公司中，已做過業(yè)績預(yù)告的有約2160家，預(yù)告率達(dá)63.69%。按板塊三季報(bào)業(yè)績預(yù)告披露率來看，創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)業(yè)績?nèi)颗锻戤?，中小?除券商外)已全部披露完畢，主板披露率相對(duì)較低；實(shí)際業(yè)績披露方面：截至10月23號(hào)，已有“云南旅游(002059) 、全聚德(002186)、承德露露(000848) 、克明面業(yè)(002661) 、宇通客車(600066) 、華帝股份(002035) 、蘇泊爾(002032)、跨境通(002640)、紅旗連鎖(002697) 、山鷹紙業(yè)(600567) 、好萊客(603898)、晨光文具(603899)”等共計(jì)531家上市公司披露了三季報(bào)業(yè)績，也就意味著，離10月底還剩下的7天的時(shí)間，A股要陸續(xù)披露剩余的2860家上市公司業(yè)績，處于上市公司業(yè)績高密集披露期。

　　從業(yè)績預(yù)警來看，A股上市公司三季報(bào)業(yè)績整體表現(xiàn)向好。上市公司業(yè)績“預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧、預(yù)減、略減、首虧、續(xù)虧、不確定”等類型的分別為：657、589、175、131、140、224、81、114、49家。預(yù)喜率高達(dá)71.85%。

　　A股上市公司業(yè)績?nèi)?/strong>受益于“原油價(jià)格三季度上漲、供給側(cè)改革、消費(fèi)升級(jí)”等因素，2017年上市公司三季報(bào)有望延續(xù)高景氣度。從行業(yè)景氣度來看，三季報(bào)利潤增速環(huán)比二季度提升的行業(yè)，主要集中在“建材、造紙、園林、白酒、商貿(mào)、家電、重卡、汽車零部件、光伏、LED、光學(xué)元件”等。

　　行業(yè)配置上，隨著三季報(bào)業(yè)績逐步披露，我們建議從業(yè)績?cè)鲩L確定性來配置消費(fèi)行業(yè)，增加適合于做“年底估值切換”板塊的配置，其中受益于消費(fèi)升級(jí)，有持續(xù)需求的消費(fèi)板塊有“天然”的估值切換優(yōu)勢(shì)。

　　具體標(biāo)的選擇上，建議深挖“細(xì)分行業(yè)龍頭”。主要受益的邏輯是：1)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中，諸多“去產(chǎn)能”的行業(yè)處在“減量蛋糕”再分配的過程；2)行業(yè)集中度在不斷提升，行業(yè)龍頭公司的“先發(fā)制人”的優(yōu)勢(shì)日益明顯。

　　旅游-樓楓燁：相對(duì)看好“免稅、酒店以及出境游”等子板塊業(yè)績

　　1)免稅板塊作為引導(dǎo)海外消費(fèi)回流的有效途徑，從政策到經(jīng)營管理等多方面受益：我國免稅事業(yè)由國家統(tǒng)一管理，相關(guān)政策引導(dǎo)、人民幣貶值、出境游低迷、國內(nèi)奢侈品降價(jià)等因素會(huì)導(dǎo)致奢侈品消費(fèi)回流國內(nèi)，驅(qū)動(dòng)免稅業(yè)的發(fā)展。2016年以來，受益于免稅政策的放寬與旅游市場景氣度的回升，海南離島免稅業(yè)務(wù)高速增長。中國國旅(601888) 是免稅業(yè)唯一的A股上市公司，三亞海棠灣免稅店是其主要的免稅業(yè)務(wù)，并且競標(biāo)獲得了多個(gè)機(jī)場和入境店的免稅經(jīng)營權(quán)，擁有北京、上海、大連、青島和廈門的五個(gè)市內(nèi)免稅店牌照，開設(shè)市內(nèi)免稅店有望延續(xù)三亞免稅店的經(jīng)營模式。2017年4月公司參股日上，將進(jìn)一步拓寬采購渠道，改善內(nèi)部經(jīng)營。未來在消費(fèi)回流趨勢(shì)下政策紅利不斷釋放，國家免稅事業(yè)大一統(tǒng)情況下強(qiáng)者恒強(qiáng)。受益標(biāo)的：中國國旅.

　　2)酒店板塊主要受益于行業(yè)的復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)酒店需求旺盛。其中中端酒店的復(fù)蘇尤為明顯，需求結(jié)構(gòu)從經(jīng)濟(jì)型酒店和五星級(jí)酒店擠壓到中端酒店領(lǐng)域，同時(shí)各大酒店集團(tuán)布局中端領(lǐng)域，通過外延擴(kuò)張?zhí)岣呔频暌?guī)模實(shí)現(xiàn)全品類覆蓋。經(jīng)濟(jì)型酒店受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回暖和大眾旅游市場的蓬勃發(fā)展，中端酒店的供需驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)其持續(xù)增長。受益標(biāo)的為首旅酒店(600258) 及錦江股份。

　　3)出境游目的地結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，歐洲游市場持續(xù)火爆：2016年出境游市場增速出現(xiàn)斷崖式下降，預(yù)計(jì)未來出境游板塊將保持相對(duì)平穩(wěn)增長，出境游增速維持在5%，出國游增速維持在10%-15%。出境游整體增速開始放緩，但目的地發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，其中以日韓為主的短途出境游因政治因素影響受到抑制，東南亞板塊基數(shù)相對(duì)較高，同時(shí)打擊低價(jià)團(tuán)對(duì)其旅游市場有一定的抑制作用，總體而言短途游由于基數(shù)和政治因素影響出現(xiàn)了增速放緩的趨勢(shì)。短途出境游的增速放緩以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的雙重影響下一部分出境需求釋放到歐洲游領(lǐng)域，出境游呈現(xiàn)越走越遠(yuǎn)的趨勢(shì)，歐洲游2017年持續(xù)火爆，去年的低基數(shù)、優(yōu)質(zhì)旅游資源以及旅游推介和營銷(2018年為中歐流年)為歐洲游的高增長提供強(qiáng)有力支撐。受益標(biāo)的為凱撒旅游(000796)。

　　　　食品飲料-于杰：趨勢(shì)性看好高端白酒、調(diào)味品、乳制品，啤酒業(yè)績一般，肉制品股價(jià)彈性相對(duì)略小

　　酒類板塊：大家都了解自去年以來白酒行業(yè)的復(fù)蘇已經(jīng)是事實(shí)。從白酒整體產(chǎn)量情況來看，截至今年9月行業(yè)產(chǎn)量同比增長6.1%，這也是14年以來的最好水平。雖然從數(shù)據(jù)看并不起眼，主要是這撥白酒行業(yè)復(fù)蘇更多是高端及次高端的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，茅臺(tái)的強(qiáng)復(fù)蘇帶動(dòng)了五瀘以及次高端的復(fù)蘇，這是每一輪白酒牛市都會(huì)重復(fù)的邏輯鏈條。今年以來，茅五瀘及一眾次高端品種股價(jià)均有搶眼表現(xiàn)，扣除新股之后的板塊漲幅前十名中有6家白酒公司，且均為高端次高端品種。今年以來，次高端品種表現(xiàn)好于高端，則主要是因?yàn)楦叨嘶久嫫鹩谌ツ辏衲甏胃叨碎_始逐漸體現(xiàn)彈性。總體來說，我們對(duì)于高端及次高端白酒的預(yù)期仍保持樂觀，認(rèn)為一線的利潤彈性都有往上看30%一線，其中茅臺(tái)的確定性最高，老窖次之，五糧液(000858)受制于定增事項(xiàng)尚未落地有一定不確定性。次高端方面，汾酒和水井坊(600779) 應(yīng)該都會(huì)體現(xiàn)出較高的利潤彈性，預(yù)計(jì)汾酒業(yè)績?cè)鏊賾?yīng)在40%以上，水井坊或在60%以上。不過沱牌舍得(600702) 也是受制于定增事項(xiàng)也有較大的不確定性。本輪大眾酒彈性相對(duì)高端次高端而言較弱，不過像洋河、口子窖的利潤增速也能夠看15-20%和25%。

　　啤酒這塊預(yù)計(jì)三季度表現(xiàn)應(yīng)該比較一般，主要是今年三季度氣溫偏低，而且啤酒行業(yè)是自去年Q3開始結(jié)束了負(fù)增長局面，基數(shù)也相對(duì)較高，預(yù)計(jì)青島/燕京三季度都是個(gè)位數(shù)的增長表現(xiàn)。

　　調(diào)味品目前尚未有有公司披露季報(bào)，不過以目前跟蹤來看，兩大龍頭海天、中炬收入端都能保持接近20%左右的增速，利潤分別能看到30%/40%，主要是因?yàn)樽越衲觊_始，行業(yè)進(jìn)入提價(jià)周期，對(duì)毛利率利好；而從目前跟蹤來看，由于上半年收入完成情況超預(yù)期，下半年的費(fèi)用投放情況可能會(huì)略好于上半年，因此我們預(yù)計(jì)三季度調(diào)味品龍頭公司的業(yè)績情況應(yīng)該是確定性比較高的。

　　乳制品今年也進(jìn)入明顯的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，上半年占行業(yè)市占率一半左右的雙寡頭伊利和蒙牛收入增速分別是11%和8%，顯示出行業(yè)性的行業(yè)回暖。不過，今年的情況是伊利好于蒙牛，主要是蒙牛目前正處于渠道和費(fèi)用的調(diào)整期，伊利通過更好的渠道布局在加速掠奪三四線及以下城市市場份額，尤其是依托于高端產(chǎn)品的渠道下沉，我們認(rèn)為這也是為什么今年AC尼爾森數(shù)據(jù)擬合較好的原因之一，因?yàn)槟釥柹瓟?shù)據(jù)核心是商超POS數(shù)據(jù)。另外，蒙牛的費(fèi)用調(diào)整期對(duì)伊利而言，我們認(rèn)為短期也是利好，從草根來看整個(gè)行業(yè)的低價(jià)促銷及廣告投放力度都有所降溫，我們認(rèn)為三季度有可能是伊利利潤端最好的一個(gè)季度，有可能達(dá)到20-30%，不排除更高的可能。地方乳企像燕塘、科迪的收入利潤增速也都大概率能夠上兩位數(shù)。天潤昨天披露的三季報(bào)，收入44%/利潤12%/扣非38%，也繼續(xù)延續(xù)了成長的表現(xiàn)。

　　肉制品總體看也表現(xiàn)出了一定的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，不過彈性相對(duì)略小。我們對(duì)絕味的預(yù)期較為樂觀，預(yù)計(jì)利潤增速有望在25-30%一線，雙匯15-17%。

　　總結(jié)來說，我們?nèi)匀痪S持我們?nèi)ツ昴甓炔呗砸约鞍肽甓炔呗灾袑?duì)行業(yè)趨勢(shì)的判斷，趨勢(shì)性看好高端白酒、調(diào)味品、乳制品，推薦標(biāo)的茅五瀘、水井坊、沱牌、伊力特(600197) 、中炬高新(600872) 、伊利股份(600887) 、天潤乳業(yè)(600419) 。尤其是白酒板塊應(yīng)該是估值切換最為確定的板塊，首先統(tǒng)計(jì)來看Q4本來就是持有白酒最好的時(shí)節(jié)，11月份秋糖開幕以及茅臺(tái)大概率開始執(zhí)行提前批計(jì)劃，都有可能成為板塊的催化劑。

　　電商-趙令伊：電商依舊保持高速增長，超市盈利能力持續(xù)提升，中高端百貨業(yè)績有望持續(xù)回暖

　　分行業(yè)來看電商依舊保持高速增長，超市盈利能力持續(xù)提升，中高端百貨受益于高端消費(fèi)復(fù)蘇。

　　電商行業(yè)我們判斷隨著流量紅利的減退、行業(yè)集中度逐步提升，龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)。其中跨境通已經(jīng)披露了三季報(bào)， 2017Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.40億元，同比增長58.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.95億元，同比增長81.54%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.69億元，同比增長51.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.80億元，同比增長57.58%。其中電子網(wǎng)站仍舊保持強(qiáng)勢(shì)份額，服裝站略有回暖。進(jìn)口業(yè)務(wù)方面收入增速略有下降，主要系清庫存所致。其他公司蘇寧云商(002024) 以及南極電商(002127)三季報(bào)業(yè)績預(yù)告也很亮眼，其中蘇寧預(yù)告前三季度凈利潤5.9億-6.9億同比大幅扭虧約9億元，其中三季度單季凈利潤3-4億元，同比扭虧5-6億元。南極電商預(yù)告凈利潤2.2-2.9億元，同比增長55%-104%。4季度為電商旺季，我們認(rèn)為電商銷售數(shù)據(jù)有望繼續(xù)超預(yù)期。

　　受益于CPI回升以及線下場景價(jià)值重估，超市行業(yè)盈利能力持續(xù)提升。家家悅(603708)已經(jīng)披露了三季報(bào)同比3.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.25億元，同比增長25.94%；扣非后實(shí)現(xiàn)凈利潤為2.23億元，同比增長29.74%。另一家披露3季報(bào)的紅旗連鎖前三季度營業(yè)收入52.15億元，比上年同期增長10.58%，歸母利潤1.36億元，比上年同期增長0.62%。我們認(rèn)為隨著公司新店逐步培育成熟，盈利水平較去年有明顯改善。我們預(yù)計(jì)永輝超市(601933) 也有望維持較高的業(yè)績?cè)鏊伲捎谌ツ昊鶖?shù)低，我們預(yù)計(jì)永輝3季度增速至少60%以上。

　　中高端百貨受益于消費(fèi)復(fù)蘇業(yè)績有望持續(xù)回暖。已經(jīng)披露3季報(bào)的天虹股份(002419)前三季度營業(yè)收入129.4億元，同比增長4.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.91億元，同比增長35.4%。收入增速下滑我們認(rèn)為是下半年門店集中改造所致，隨著門店培育成熟，未來經(jīng)營效率有望持續(xù)改善。王府井(600859) 我們預(yù)計(jì)同店增速5%，受益于高端消費(fèi)回暖，次新門店培育成熟，我們預(yù)計(jì)凈利潤增速20%以上。受益于國企改革及馬上消費(fèi)金融提供的業(yè)績彈性，我們認(rèn)為重慶百貨(600729) 也將有25%以上的增速。

　　綜合來看我們繼續(xù)推薦高成長+高價(jià)值組合，蘇寧云商、永輝超市、南極電商、王府井.

　　輕工-揭力：造紙行業(yè)、尤其是龍頭企業(yè)存在高速增長，且仍具備持續(xù)超預(yù)期可能；家具板塊中更看好定制家居子板塊

　　截至今天，輕工行業(yè)已披露26家上市公司的三季報(bào)，占行業(yè)總數(shù)的21%，不過已經(jīng)覆蓋所有細(xì)分行業(yè)，所以我們能夠大致歸納推測(cè)行業(yè)全貌。首先報(bào)告輕工行業(yè)已披露的三季報(bào)中位數(shù)統(tǒng)計(jì)情況：

　　累計(jì)看，前三季行業(yè)營收增速為16.80%，歸母凈利潤增速為25.18%，增速同比分別提高9.93pct。和10.28pct。，環(huán)比變動(dòng)為1.24pct。和0.65pct。。行業(yè)整體收入和利潤同比均明顯改善。 1)家用輕工行業(yè)：營收增長13.86%，歸母利潤增長45.26%，同比分別提高9.30pct。和16.79pct。，環(huán)比變動(dòng)1.24pct。和-17.23pct。。定制家具表現(xiàn)搶眼，好萊客：營收和凈利潤分別增長31.05%和45.26%；皮阿諾(002853)：主營和凈利潤分別增長40.17%和55.73%，環(huán)比：-8.73pct。和-66.56pct。；2)造紙行業(yè)：主營和凈利潤分別增長19.69%和469.60%，增速同比提高23.89pct。和386.17pct。，環(huán)比變動(dòng)4.68pct。和43.85pct。；3)包裝印刷行業(yè)：主營和凈利潤分別增長17.96%和10.90%，增速同比提高5.69pct。和3.96pct。，環(huán)比變動(dòng)1.08pct。和8.78pct。

　　我們重點(diǎn)推薦造紙行業(yè)和定制家居行業(yè)。

　　1)造紙行業(yè)方面，今年前三季度，多數(shù)成品紙價(jià)格都呈現(xiàn)大幅上漲的態(tài)勢(shì)，進(jìn)入10月份以后才有小幅回調(diào)。其中，表現(xiàn)最搶眼的是箱板紙和瓦楞紙，同比分別上漲86.57%和103.28%，相關(guān)紙企的噸凈利一度突破1000元。此輪上漲有復(fù)雜而深刻的原因，包括下游需求，尤其快遞包裝保持旺盛、環(huán)保政策趨嚴(yán)下的落后產(chǎn)能淘汰收縮，新建產(chǎn)能釋放滯后、禁廢令等政策推動(dòng)國廢暴漲以及其他費(fèi)用和成本高企等因素。從已披露三季報(bào)或預(yù)告的公司來看，文化紙龍頭晨鳴紙業(yè)(000488) 增長71%-77%，白卡紙龍頭博匯紙業(yè)(600966) 業(yè)績?cè)鲩L469.6%，包裝紙龍頭山鷹紙業(yè)增長591.15%。展望四季度以至明年，我們認(rèn)為前述的因素多為中長期性質(zhì)，造紙行業(yè)、尤其是龍頭企業(yè)存在高速增長，且仍具備持續(xù)超預(yù)期可能。我們重點(diǎn)推薦文化紙、溶解漿和包裝紙業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先，明年將迎產(chǎn)能全面釋放的太陽紙業(yè)(002078) ；包裝紙三巨頭之一的山鷹紙業(yè)，以及白卡紙龍頭企業(yè)博匯紙業(yè).

　　2)家具行業(yè)方面。受7、8月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)低預(yù)期的影響，家具板塊和個(gè)股已歷經(jīng)一輪下調(diào)。而近期伴隨三季報(bào)披露臨近，特別是在金牌廚柜公告前三季度業(yè)績翻倍的公告后，市場對(duì)于家具板塊尤其是定制家居的個(gè)股關(guān)注度開始提升，情緒逐步回暖。今年作為2016年地產(chǎn)小陽春后周期持續(xù)釋放的一年，家具企業(yè)都將獲得較高增長，特別是定制家居企業(yè)，三季報(bào)基本都將保持高速，甚至預(yù)期的增長。我們持續(xù)推薦渠道、產(chǎn)能、品牌三驅(qū)共振的金牌廚柜、定制衣柜龍頭白馬索菲亞(002572) 、推進(jìn)“三馬一車”戰(zhàn)略的歐派家居(603833)，具備業(yè)績多點(diǎn)爆發(fā)潛質(zhì)，估值優(yōu)勢(shì)明顯的好萊客，以及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，衣櫥柜協(xié)進(jìn)發(fā)展的志邦股份(603801)。

　　交運(yùn)環(huán)保-蘇寶亮：環(huán)保業(yè)績保持高增長，業(yè)績?cè)鏊儆筛咧恋鸵来危和寥腊鍓K，水處理，監(jiān)測(cè)，大氣，固廢

　　環(huán)保利潤大增，未來大幅發(fā)展空間打開。

　　三季度，我們統(tǒng)計(jì)了環(huán)保行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的18家公司，結(jié)合預(yù)告及披露情況，預(yù)期三季報(bào)業(yè)績整體增速31%，保持高速增長，符合預(yù)期。土壤板塊增長105%最高，水處理板塊增長66%，監(jiān)測(cè)板塊增長39%，大氣板塊增長15%，固廢板塊增長12%。像上海環(huán)境(601200)、盈峰環(huán)境(000967) 、聚光科技(300203) 、中金環(huán)境(300145)、京藍(lán)科技(000711)、高能環(huán)境(603588)等都實(shí)現(xiàn)了30%以上增長。

　　大氣非電受益于大氣十條考核、最嚴(yán)大氣督查關(guān)停整改2.3萬家、攻堅(jiān)戰(zhàn)保衛(wèi)戰(zhàn)，推薦清新環(huán)境(002573)、龍凈環(huán)保(600388) ；工業(yè)水和黑臭河受益于水十條考核、中央督查關(guān)停整改7.8萬家，推薦碧水源(300070) 、上海洗霸(603200)、博世科(300422)；固廢危廢中長期機(jī)會(huì)推薦啟迪桑德(000826)、上海環(huán)境、東江環(huán)保(002672) 、中金環(huán)境、高能環(huán)境、金圓股份(000546)；監(jiān)測(cè)先行，推薦聚光科技、盈峰環(huán)境；節(jié)能節(jié)水推薦全面轉(zhuǎn)型崛起、業(yè)績轉(zhuǎn)折點(diǎn)的京藍(lán)科技.

　　教育-吳勁草：自下而上的去挖掘個(gè)股上的機(jī)會(huì)

　　單純看三季度教育公司的報(bào)表，其中很多是并表帶來的增長，但如果分拆來看，上市公司教育業(yè)務(wù)本身也有較快且較為穩(wěn)定的增速的。

　　開元股份(300338)的3月份并表恒企教育，恒企教育今年全年業(yè)績?cè)鲩L可達(dá)70%，盛通股份(002599) 并購的樂博教育也有50%左右的業(yè)績?cè)鲩L，威創(chuàng)幼教業(yè)務(wù)業(yè)績?cè)鲩L約50%，百洋股份(002696) 旗下火星時(shí)代未來三年將在35%以上的年復(fù)合增長，以上公司業(yè)績已經(jīng)主要靠教育業(yè)務(wù)為主。

　　從業(yè)績可以看到，教育行業(yè)是具有強(qiáng)勁內(nèi)生增長速度的，且具有抗周期的屬性，是穩(wěn)定持續(xù)增長的。

　　近兩年美股和港股教育公司股價(jià)有很好的表現(xiàn)，現(xiàn)在美股教育公司平均估值60倍以上，港股也在40倍左右，而A股我們剛才提到的一些優(yōu)秀公司，估值都在40倍甚至以下，可以積極關(guān)注A股教育公司。根據(jù)現(xiàn)在中國的教育業(yè)務(wù)的發(fā)展，教育是一個(gè)可以持續(xù)關(guān)注的版塊。

　　投資教育需要關(guān)注的問題：

　　投資教育主要注重選股，因?yàn)樯蠈哟筮壿嫸际浅掷m(xù)景氣的，更多的要考慮自下而上的選擇。2014開始，教育公司進(jìn)入A股，很多教育上市公司都是并購為主，主要還要看并購標(biāo)的與上市公司綁定，綁定深有較好的協(xié)同效應(yīng)，綁定關(guān)系不穩(wěn)定則可能導(dǎo)致不可持續(xù)。在這個(gè)基礎(chǔ)上我們主要推薦的標(biāo)的包括中泰橋梁(002659) ，百洋股份，開元股份，盛通股份， 威創(chuàng)股份(002308) .

　　另一個(gè)問題是，教育行業(yè)最近兩年開始資本化，而非學(xué)歷培訓(xùn)和學(xué)歷學(xué)校的業(yè)態(tài)是明顯不同的。只看培訓(xùn)的話，美股已經(jīng)有很多純教育公司上市，代表性公司有新東方、好未來、達(dá)內(nèi)等，新東方有25%增長，對(duì)于一個(gè)百億營收的公司，可以說是比較迅速的增長了，好未來作為一個(gè)近百億營收的公司，有60%的增長，增長非常迅猛?？梢钥吹叫枨蠖私逃枨蟛粶p，體現(xiàn)抗周期性。

　　還有一個(gè)需要關(guān)注的點(diǎn)，9月份民促法的理論實(shí)行，很可能會(huì)導(dǎo)致學(xué)校收費(fèi)的市場化調(diào)節(jié)，學(xué)費(fèi)是大概率持續(xù)向上的，2017年已經(jīng)可以看到上海學(xué)校學(xué)費(fèi)平均增長29%，價(jià)格增長，量的部分也是持續(xù)增長。未來1-2年，A股并購潮過去后，能經(jīng)歷考驗(yàn)的公司都是優(yōu)秀的公司。

　　汽車-劉洋/梁美美：汽車行業(yè)業(yè)績總體與行業(yè)產(chǎn)量增速趨同，3季度增速趨緩；新能源車3、4季度預(yù)計(jì)銷量回暖帶動(dòng)業(yè)績回升

　　汽車行業(yè)業(yè)績總體與行業(yè)產(chǎn)量增速趨同，3季度增速趨緩。

　　a) 已經(jīng)披露45家企業(yè)，占比25%；2016年前三季度來看，這45家占總體凈利潤15%左右，所以他們的增速不能完全代表行業(yè)增速；b) 這45家企業(yè)，合計(jì)的前三季度凈利潤增速19%，跟中報(bào)16%的增速差距不大。保持了較快的增速。但剔除廣匯汽車(600297)(受益豪華車市場，然后有并購因素)，那么增速會(huì)下降到13%，如果繼續(xù)剔除掉有并購的萬里揚(yáng)(002434) 、寧波華翔(002048) 、三花智控(002050)，那么這41家的利潤增速就是5%左右了，跟整個(gè)行業(yè)產(chǎn)量總體放緩的情況也是較為符合的，包括出現(xiàn)1/3的公司，15家左右，3季度業(yè)績是有負(fù)增長的；c) 全行業(yè)來說，預(yù)計(jì)3、4季度業(yè)績?cè)鏊贂?huì)趨緩，主要是并購這塊的正面貢獻(xiàn)會(huì)逐季度下降，其次是去年4季度業(yè)績基數(shù)高。

　　新能源上半年比較差之后，逐季度恢復(fù)。3、4季度預(yù)計(jì)銷量回暖帶動(dòng)業(yè)績回升，2018年基本面更加向好，看好新能源汽車2018年的行情。重點(diǎn)推薦宇通客車.

　　a) 公司3季度業(yè)績開始轉(zhuǎn)正；4季度銷量也不錯(cuò)，2018年是新能源行業(yè)需求旺盛，公司市占率還會(huì)提升，明年基本面更好；b) 長期來看，當(dāng)前新能源客車在公交領(lǐng)域的滲透率約30%，未來有望提升到70%以上，公路客車電動(dòng)化剛剛起步，保有量超80萬輛，仍有較大替換空間，新能源客車長期發(fā)展有支撐；c) 同時(shí)，隨著補(bǔ)貼的逐步退出，新能源客車行業(yè)競爭趨于市場化，公司為新能源客車領(lǐng)域龍頭，市占率持續(xù)提升，7米以上新能源客車市占率2015年20%，2016年25%，預(yù)計(jì)17年28%~30%，中期市占率有望達(dá)到40%；d) 近期電動(dòng)匯報(bào)道，2018年新能源汽車補(bǔ)貼直降20%，我們判斷概率比較低。政府調(diào)整補(bǔ)貼政策，提升補(bǔ)貼技術(shù)門檻，以充分激勵(lì)產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先的企業(yè)，則存在較大可能。若補(bǔ)貼調(diào)整，宇通客車作為技術(shù)領(lǐng)先的新能源客車龍頭，市占率有望加速提升，強(qiáng)者更強(qiáng)；e) 目前估值對(duì)應(yīng)2018年12倍左右，估值也比較低，重點(diǎn)推薦的標(biāo)的。

　　家電-洪吉然：具有定價(jià)權(quán)的白電和廚電龍頭業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，內(nèi)銷型小家電業(yè)績好于出口型

　　三季報(bào)，從收入端來看，因?yàn)榭照{(diào)需求超預(yù)期，白電龍頭大概率會(huì)延續(xù)上半年的高增長；廚電方面，龍頭的收入增速大概率環(huán)比持平，目前來看渠道擴(kuò)張和集中度提升基本對(duì)沖了地產(chǎn)的影響。從利潤端來看，三季度具有定價(jià)權(quán)的白電和廚電龍頭預(yù)計(jì)在成本壓力下利潤率同比基本平穩(wěn)；小家電分化明顯，偏內(nèi)銷的小家電第三季度利潤率同比改善，出口型小家電的業(yè)績受匯率的負(fù)面影響較大。

　　白電方面，空調(diào)三季度的銷售非常不錯(cuò)，出貨端7-9月份同比增長超過40%，終端銷售格力和美的的安裝卡增速分別超過40%和60%，渠道庫存維持在較低的水平，目前大概2個(gè)月左右，去年同期約4個(gè)月，經(jīng)銷商進(jìn)行第二輪補(bǔ)庫存的意愿較強(qiáng)，盡管彈性有所減弱，但樂觀估計(jì)該輪補(bǔ)庫可以持續(xù)到18Q1。白電三巨頭：格力電器(000651) ：公司的定價(jià)權(quán)和費(fèi)用管控能力出眾，預(yù)計(jì)前三季度收入和業(yè)績?cè)鏊俜謩e為35%和40%；美的集團(tuán)(000333) ：考慮KUKA和東芝并表，前三季度收入增速60%，業(yè)績?cè)鏊僭?5%左右；青島海爾(600690) ：考慮GEA并表，預(yù)計(jì)前三季度公司收入和業(yè)績?cè)鏊俜謩e為40%和45%。

　　廚電板塊，市場擔(dān)心的是地產(chǎn)增速放緩對(duì)行業(yè)的負(fù)面影響，但是從歷史來看，地產(chǎn)下行更多是對(duì)廚電公司估值帶來沖擊，行業(yè)增長+集中度提升+品類擴(kuò)張都有利于廚電龍頭穿越地產(chǎn)周期，我們認(rèn)為這一次大概率也不會(huì)例外。從華帝股份率先公布的三季報(bào)來看，公司收入增長31%，利潤增長55%，都略超出預(yù)期，主因?yàn)槿A帝線上和一二線線下的收入增長+高端化路線帶來利潤率的攀升。對(duì)于老板電器(002508) ，線上/線下提價(jià)到位+三四線線下擴(kuò)張順利，預(yù)計(jì)前三季度收入增速25%，利潤增速35%-40%。

　　小家電板塊，由于可選消費(fèi)品的屬性，需求端波動(dòng)一般不大，預(yù)計(jì)三季報(bào)行業(yè)仍將延續(xù)穩(wěn)健增長。從蘇泊爾的情況來看，公司收入增速+19%，凈利潤+21%，單季收入增速環(huán)比提升，受成本壓力利潤增速環(huán)比略有下滑?？傮w來說，主營內(nèi)銷(飛科電器(603868)、九陽股份(002242) 等)的小家電公司，因提價(jià)到位+不受外匯影響，預(yù)計(jì)Q3利潤率同比提升。而出口型小家電公司(萊克電氣、新寶股份(002705) 等)受匯率升值影響利潤率可能出現(xiàn)同比下滑。

　　展望未來，我們看好未來兩個(gè)季度的家電板塊行情。我們重點(diǎn)推薦格力電器、美的集團(tuán)、榮泰健康(603579)、小天鵝A(000418)、飛科電器；長期看好青島海爾、老板電器、華帝股份、蘇泊爾、萊克電氣。