“國內(nèi)這兩年燃料電池企業(yè)數(shù)量爆發(fā)式增長，我聽到的注冊公司的數(shù)字已經(jīng)上千了?！痹诘诙脟H燃料汽車大會氫能燃料電池技術市場化應用分會上，新源動力副總經(jīng)理、總工程師侯中軍博士表示，燃料電池車、燃料電池電堆技術已進入產(chǎn)業(yè)導入期，馬上進入快速發(fā)展期。

　　與燃料電池發(fā)展相呼應，加氫站的建設也開始加速。記者從會議上獲悉，國內(nèi)關于加氫站與加油站、加氣站的合建技術規(guī)范已制定完畢，正待出臺和實施。廣東佛山等地已開始率先試點在加油站里配建加氫站，以解決氫燃料汽車加氫的困難。

　　根據(jù)“中國制造2025”重點領域技術路線圖，到2020年要實現(xiàn)燃料電池關鍵材料批量化生產(chǎn)的質(zhì)量控制和保證能力；到2025年前實現(xiàn)氫能汽車方面的制氫、加氫等配套基礎設施基本完善，在燃料電池車領域形成一定的競爭力。

　　作為中國第一家致力于燃料電池產(chǎn)業(yè)化的股份制企業(yè)的總工程師，侯中軍博士對氫燃料電池的發(fā)展感受頗深。

　　氫燃料電池的關鍵技術，這兩年在中國進步非?？?，吸引了許多投資者，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量越來越多。侯中軍表示，這些企業(yè)技術狀況如何尚不清楚，但發(fā)展態(tài)勢非常好。企業(yè)數(shù)量越來越多，有利于燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈完善。

　　燃料電池的技術難度遠高于鋰電池，我國在質(zhì)子交換膜組、儲氫罐等核心設備的技術儲備上還比較薄弱，尚有許多技術難點需要攻關?！笆濉逼陂g，新源動力攻克了燃料電池的壽命問題，第二代電堆已進入批量化生產(chǎn)?！澳壳霸谑钟唵味济Σ贿^來，每年產(chǎn)能大概500臺。”侯中軍笑著說，這說明市場需求在增大，生產(chǎn)燃料電池的企業(yè)突然多起來也是情理之中的事。

　　相關受益股：

　　富瑞特裝(300228) ：LNG儲運設備將受益于天然氣需求的上揚

　　低溫儲運設備業(yè)績大幅改善，全年盈利預期空間增強：2017 年以來，由于全球油價大致在40-50 美元/桶區(qū)間窄幅波動，國內(nèi)成品油價不天然氣氣價也存在一定的合理價差，同時全球LNG 供給充裕，價格低廉，國內(nèi)LNG 進口增加，由此LNG裝備制造業(yè)受益明顯。重卡行業(yè)受煤炭等行業(yè)復蘇和國家治理超載等因素推動，出現(xiàn)較大幅度增長，也帶動了天然氣重卡的銷售興旺。富瑞特裝（300228）的LNG 氣瓶銷售增長也有較大幅度增長，同時公司的罐式集裝箱、速必達鍋爐、槽車等產(chǎn)品的市場需求都有較明顯回升。2017 年上半年公司低溫儲運應用設備銷售收入6 億元，同比大幅增長187.84%，毛利率達到27.1%，同比增加8.62 個百分點。該業(yè)務為公司第一大主業(yè)占比74%，盈利明顯改觀對公司今年中期扭虧為盈有重要意義。今年下半年環(huán)保治理因素預計將進一步加強，LNG 現(xiàn)貨價格相比油價依然有合理的價差，LNG 重卡的需求預計保持強勢，公司作為LNG 儲運設備第一陣營的企業(yè)將持續(xù)收益。公司這塊業(yè)務最近五年平均來看，上下半年的收入占比基本各是50%，我們估計2017 年全年收入規(guī)模大致在12 億元左右，毛利率估計有明顯改善不提高。

　　加大研發(fā)和產(chǎn)能投入，氫能裝備已經(jīng)開始供應市場： 2017 年上半年公司氫能裝備銷售臨時加氫裝置2 套，500kg/d 加氫站不加氫機3 套,車載高壓供氫系統(tǒng)近百套，全資子公司張家港富瑞氫能裝備有限公司公司收入2141 萬元，凈利潤-227 萬元。不過公司新產(chǎn)品和商業(yè)模式正逐步獲得市場的驗證和認可。在技術研發(fā)和產(chǎn)能建設方面，公司根據(jù)國內(nèi)氫燃料電池汽車市場的發(fā)展現(xiàn)狀及市場需求情況，決定終止公司原計劃建設的水電解制氫成套設備關鍵技術研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，并使用該項目原競拍的土地建設氫能源汽車供氫系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目，該項目計劃總投資3 億元，目前項目正在進行前期建設準備過程中。我們認為公司這一抉擇是合理的，一方面規(guī)避上游制氫技術路線的風險，另一方面在公司所擅長的汽車能源裝備較快形成規(guī)模產(chǎn)能，為后續(xù)業(yè)績增長提供動力，從而將氫能裝備作為未來轉(zhuǎn)型升級的方向。公司原有的“研發(fā)中心設備升級改造項目” 擬投資5000 萬元，用于LNG 裝備制造升級改造的相關研發(fā)設備。鑒于LNG 行業(yè)前幾年狀況不佳，公司已將該項目剩余的募集資金4,446.64 萬元用于購買氫能源裝備制造的相關研發(fā)設備及相關產(chǎn)品的設計、研發(fā)費用。我們認為這塊資金投入對提升公司氫能裝備產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝和市場競爭力是有利的。氫能也是清潔能源的選項之一，我們預計在未來的2-3 年公司氫能裝備業(yè)務有望較快發(fā)展。

　　重裝設備業(yè)務表現(xiàn)相對平穩(wěn)：2017 年上半年該業(yè)務實現(xiàn)收入1.45 億元，同比增長10.23%，毛利率20.16%，略降0.39 個百分點，表現(xiàn)基本平穩(wěn)。公司的重型裝備制造項目投資4.56 億元，已經(jīng)于2015 年9 月投產(chǎn)，目前產(chǎn)能尚未充分釋放，加之近年來重型裝備行業(yè)處于周期性低谷，因此重裝項目的收益水平?jīng)]有達到預期，估計短期看盈利水平改善空間有限。我們預計全年收入3 億元左右，毛利率略有提高。

　　投資建議：2017 年上半年富瑞特裝實現(xiàn)營業(yè)收入8.08 億元，同比增加123.05%，凈利潤為4380 萬元，同比增長161.26%。綜合以上對公司主要業(yè)務的分析，我們預測公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為16.13、22.57、28.43 億元，凈利潤為0.95、1.87、3.04 億元，每股收益分別為0.2、0.39 和0.64 元。2018-2019 年公司凈利潤增速分別為97.4%、62.4%，我們按照2018 年40 倍的市盈率，6 個月目標價為15.6 元，9 月27 日收盤價13.06 元，給予“增持-A”投資評級。

　　風險提示：天然氣體制改革效果將會影響到天然氣消費的目標，氫能在新能源中商業(yè)模式還處在起步階段，項目運營可能有不確定性。(華金證券)

　　雪人股份(002639) ：壓縮機業(yè)務高速增長 深度布局氫燃料電池產(chǎn)業(yè)

　　制冰設備市場空間廣闊，重點拓展新市場及新應用領域：公司制冰設備已經(jīng)形成了穩(wěn)定的市場份額，國內(nèi)外行業(yè)客戶涉及領域廣，產(chǎn)品主要應用于混凝土冷卻、冷鏈物流、核電、化工、商超以及食品加工等眾多領域。借助于技術、品牌和質(zhì)量的優(yōu)勢。公司制冰設備始終保持著行業(yè)龍頭地位，業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定。隨著國家在食品安全、醫(yī)藥安全等方面的逐步重視，以及在節(jié)能環(huán)保、核電和冰雪場館等基礎設施投資的進一步加大，制冰設備仍有較大的市場需求。未來公司將重點拓展新的市場和新的業(yè)務領域，比如大型滑雪場館高端制冰設備市場，食用冰市場等，進一步擴大制冰設備的全球市場份額，進一步保持領先地位。

　　掌握壓縮機核心技術，冷鏈物流帶來發(fā)展機遇：公司掌握了壓縮機的核心技術，擁有了SRM和RefComp兩個國際知名的壓縮機品牌，產(chǎn)品系列豐富，技術領先，躋身國際制冷領域的高端設備制造商和系統(tǒng)解決方案供應商，壓縮機業(yè)務已逐步成為公司業(yè)績快速增長的核心業(yè)務。隨著國家產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、發(fā)展先進裝備制造以及鼓勵節(jié)能環(huán)保、冷鏈物流行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策的指導下，我國商業(yè)冷藏和工業(yè)冷凍設備市場快速發(fā)展，給壓縮機產(chǎn)業(yè)帶來了較大的發(fā)展機遇。公司當前訂單飽滿，隨著公司進一步完善壓縮機全球市場布局，加大新產(chǎn)品以及壓縮機應用領域的開發(fā)和拓展力度，收入和市場份額將保持快速增長。

　　國際油價持續(xù)回升，佳運油氣有望超過承諾業(yè)績：佳運油氣主營業(yè)務為天然氣項目建設、生產(chǎn)運行專業(yè)技術服務，雪人股份（002639）的制冷、制冰設備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務，其核心設備壓縮機可以延伸應用于天然氣領域，可以充分發(fā)揮壓縮機的產(chǎn)品、技術優(yōu)勢和佳運油氣在天然氣領域的資質(zhì)、渠道等優(yōu)勢，形成協(xié)同效應。佳運油氣承諾2017年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤不低于4,472.00萬元。自2016年OPEC限產(chǎn)協(xié)議達成后，國際市場油價持續(xù)回暖，下游石油公司的投資支出開始恢復，油服公司收入大幅回升，佳運油氣上半年凈利潤達2448萬元，同比增長37%，預計全年有望超過承諾業(yè)績。

　　深度布局燃料電池產(chǎn)業(yè)，打開新的成長空間：公司以空氣壓縮系統(tǒng)核心技術和先發(fā)優(yōu)勢為依托，與國內(nèi)燃料電池領先企業(yè)新源動力建立戰(zhàn)略合作關系，并與國內(nèi)多所院校展開燃料電池電堆項目聯(lián)合研發(fā)，實現(xiàn)了公司在氫能、燃料電池等新能源領域的產(chǎn)業(yè)延伸。公司參股美國CN公司，引進燃料電池渦輪空氣壓縮機技術，實現(xiàn)了燃料電池空氣循環(huán)系統(tǒng)技術多元化發(fā)展。并運用CN公司開發(fā)先后的透平機械技術，顯著提升公司氫液化技術。公司2016年以來設立全資子公司上海雪人新能源技術有限公司、對外參股設立雪氫產(chǎn)業(yè)投資管理(平潭)有限公司，公司參與的《快速動態(tài)響應燃料電池發(fā)動機研發(fā)項目》已入選國家重點研發(fā)計劃擬立項清單。公司投資參股全球氫燃料電池著名廠商加拿大HydrogennicsCorp，借助SRM和OES的燃料電池空氣循環(huán)系統(tǒng)核心技術和品牌的先發(fā)優(yōu)勢，加快在燃料電池及氫能源領域的發(fā)展，預計相關產(chǎn)品將陸續(xù)帶來業(yè)績，為公司打開新的成長空間。

　　投資建議：我們預測2017-2019年公司的EPS分別為0.08元、0.12元和0.18元，對應PE分別為121倍、75倍和50倍。公司所在的制冰設備行業(yè)市場空間廣闊，未來重點布局新市場及新應用領域。公司掌握壓縮機核心技術，將受益于冷鏈物流帶來的發(fā)展機遇。隨著國際油價的回升，子公司佳運油氣全年有望超過業(yè)績承諾。公司先后投資參股燃料電池渦輪空壓技術領導者美國CN公司及全球氫燃料電池著名廠商加拿大Hydrogennics，并擁有SRM和OES的燃料電池空氣循環(huán)系統(tǒng)核心技術和品牌的先發(fā)優(yōu)勢，預計燃料電池業(yè)務將為公司打開新的成長空間。我們看好公司未來發(fā)展，上調(diào)為"強烈推薦"評級。

　　風險提示：制冷設備行業(yè)需求不及預期；并購標的業(yè)績不及預期；燃料電池業(yè)務發(fā)展不及預期。(長城證券)

　　大洋電機(002249) :毛利率降低 新能源車動力總成業(yè)務走弱

　　客車走弱影響新能源車動力總成板塊業(yè)績

　　受補貼退坡、考核加嚴、目錄重審等因素影響，今年以來商用車尤其是客車產(chǎn)銷走弱，使得公司新能源車動力總成板塊營業(yè)收入下降。疊加產(chǎn)能成本攤銷加大的影響，使得利潤下降。前三季度純電客車產(chǎn)量2.77 萬輛，同比減少45%，插混客車產(chǎn)量0.79 萬輛，同比減少19%。第三季度產(chǎn)量略有恢復，但仍處于同比負增長狀態(tài)。雖然第四季度是傳統(tǒng)旺季，但新能源客車滲透率已處于高位，預計客車市場潛力有限。

　　家電電機及旋轉(zhuǎn)電器業(yè)務板塊增長明顯

　　隨著城鎮(zhèn)化率的不斷提高和空調(diào)市場的逐漸回暖，公司傳統(tǒng)主營業(yè)務家電電機和旋轉(zhuǎn)電器業(yè)務板塊增長明顯，使得公司在新能源車動力總成板塊萎縮的情況下依然實現(xiàn)了營業(yè)收入高增長。

　　毛利率顯著降低，費用率控制較好

　　公司三季度毛利率為18.74%， 比去年同期的23.14%下降4.40PCT。主要原因一方面是原材料價格明顯上漲；另一方面是公司營收結構改變，高毛利率的動力總成板塊萎縮，低毛利率的家電電機和旋轉(zhuǎn)電器板塊擴張。報告期內(nèi)公司費用率控制較好，三季度費用率14.60%，比去年同期15.02%微降0.42PCT。

　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債建設燃料電池和新能源車動力總成新產(chǎn)能

　　公司擬發(fā)行不超過18 億元可轉(zhuǎn)債，以建設新能源車動力總成產(chǎn)能和商用車氫燃料電池產(chǎn)能。目前公司已回復證監(jiān)會二次反饋意見。預計方案通過后將進一步控股公司在新能源車電機電控電池領域的市場地位。

　　公司發(fā)布2017 年度業(yè)績預告

　　預計2017 年度可實現(xiàn)歸母凈利潤的變動區(qū)間為3.57 億元~6.11 億元，變動幅度-30.00%~20.00%。

　　預計公司2017～19 年的EPS 分別為0.25、0.32、0.40 元，對應PE 分別為30、24、19 倍，首次評級給予"增持"評級，目標價8.50 元。

　　風險提示：

　　1.商用車尤其是客車產(chǎn)銷持續(xù)低迷；2.原材料成本持續(xù)上漲。(中信建投)