一、2017年行業(yè)回顧

　　2017年，證券行業(yè)依舊延續(xù)全面監(jiān)管、仍嚴(yán)監(jiān)管，先后修訂非公開發(fā)行細(xì)則、規(guī)范股份減持、強(qiáng)化證券期貨基金合規(guī)風(fēng)控和流動性管理、發(fā)布投行內(nèi)控新規(guī)、股權(quán)質(zhì)押和資管新規(guī)等。同時，持續(xù)去杠桿下，利率不斷走高，股市上半年走勢較為震蕩，債市表現(xiàn)疲軟。

　　2017年，券商業(yè)績表現(xiàn)較弱，前三季度29家上市券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤668.5億元，同比下滑7.6%，從分業(yè)務(wù)情況看：1、由于交易量下滑，傭金率繼續(xù)下跌，經(jīng)紀(jì)收入大幅下滑，退居為券商第二大業(yè)務(wù)；2、由于股市今年的表現(xiàn)優(yōu)于去年，自營收入增長，躍居為券商第一大業(yè)務(wù)；3、雖然IPO常態(tài)化規(guī)模大增，但定增和減持新規(guī)導(dǎo)致定增和債承業(yè)務(wù)腰斬，投行收入下滑；4、“去通道”持續(xù)過行，仍今年二季度起，券商資管規(guī)模開始下滑，截止三季度末規(guī)模降至17.4萬億元，定向集合資管規(guī)模均下滑。

　　二、2018年行業(yè)展望

　　2018年，我們預(yù)計(jì)行業(yè)監(jiān)管仍將全面從嚴(yán)，但市場對政策預(yù)期已較為充分，且監(jiān)管將呈現(xiàn)邊際改善的態(tài)勢。在擴(kuò)大直接融資、落實(shí)外資準(zhǔn)入政策、引導(dǎo)各類長期資金有序入市、推進(jìn)滬倫通等政策下，資本市場將持續(xù)擴(kuò)容，行業(yè)發(fā)展的政策紅利依舊存在。

　　在深化新三板改革、支持私募基金發(fā)展、圍繞“一帶一路”建設(shè)開展金融創(chuàng)新、鼓勵金融科技發(fā)展等政策下，券商將持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，不斷變革傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、拓展財富管理、直投、期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，積極擁抱金融科技，我們預(yù)計(jì)2018年券商業(yè)績將持續(xù)改善。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵“扶優(yōu)限劣”的導(dǎo)向下，大型券商憑借雄厚的資本、強(qiáng)大的風(fēng)控和創(chuàng)新能力，在競爭中優(yōu)勢明顯，未來行業(yè)馬太效應(yīng)將更加明顯。

　　從分業(yè)務(wù)情況看。1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)繼續(xù)存量博弈，傭金率降幅縮窄，券商持續(xù)進(jìn)行線上線下布局，積極從零售業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型。2、在投行新規(guī)影響下，投行集中度將持續(xù)提升；IPO 未來過審率將會降低；由于高折價帶來高安全墊的套利時代不復(fù)存在，定增的發(fā)行主體主要是基本面優(yōu)秀、長期發(fā)展向好的公司；信用債市場風(fēng)險加大；新三板和直投業(yè)務(wù)有望享受政策紅利。3、由于股市波動性可能加大、債市風(fēng)險仍存，自營收益率的不確定性增加，明年實(shí)施 IFRS9 的 A+H 上市券商，自營收入波動將增加，投資風(fēng)格將更加穩(wěn)健。4、資管新規(guī)下，定向資管規(guī)模將收縮，主動資管也面臨挑戰(zhàn)，主動管理能力是競爭的關(guān)鍵。5、兩融業(yè)務(wù)仍有增長潛力，股票質(zhì)押新規(guī)影響有限，利好大券商，但也需要關(guān)注潛在風(fēng)險。

　　三、投資建議

　　從短期業(yè)績看，交易回暖，定增市場修復(fù)，帶動經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)回暖，疊加2016年第四季度歸母凈利潤基數(shù)較低、IFRS9實(shí)施后部分 A+H券商將兌現(xiàn)自營浮盈，2017年業(yè)績拐點(diǎn)有望出現(xiàn)。在金融板塊中，券商板塊處于滯漲狀態(tài)，估值跌入歷史底部區(qū)間，有補(bǔ)漲空間。2018年，雖然行業(yè)監(jiān)管依舊嚴(yán)格，但市場對政策預(yù)期已較為充分，且監(jiān)管呈現(xiàn)邊際改善的態(tài)勢。擴(kuò)大直接融資、A 股納入MSCI、擴(kuò)大對外開放下，資本市場將持續(xù)擴(kuò)容，政策紅利尚存。券商穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)變革、不斷拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，積極擁抱金融科技，將提升盈利能力和業(yè)績的穩(wěn)定性，我們?nèi)钥春眯袠I(yè)的發(fā)展，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級，結(jié)合業(yè)績和估值兩個維度進(jìn)行選股，推薦海通證券(600837) 、中信證券(600030) 、招商證券(600999) 、廣發(fā)證券(000776) 、華泰證券(601688) 、光大證券(601788) 。

　　風(fēng)險提示：股市債市波動超預(yù)期、IPO 過審率降低、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險暴露等。

　　四、個股分析

　　中信證券 行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

　　中信證券2017年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤79.27億元，行業(yè)第1，同比減少0.18%，增速行業(yè)第6；10月實(shí)現(xiàn)凈利潤17.20億元，環(huán)比大增84%。多業(yè)務(wù)位于行業(yè)前列。2017年前三季度經(jīng)紀(jì)市占率行業(yè)第3、IPO主承金額行業(yè)第1、金融債主承金額行業(yè)第1、資管規(guī)模行業(yè)第1，兩融余額市占率行業(yè)第1。

　　海通證券 創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好

　　海通證券業(yè)績表現(xiàn)行業(yè)居前。2017年前三季度實(shí)現(xiàn)營收192.6億元，行業(yè)第1；凈利潤 61.45億元，行業(yè)第 4，同比減少3.44%，增速行業(yè)第 9。完成了e海通財多版本的更新和上線，用戶活躍度穩(wěn)居行業(yè)前列，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司前三季度股基市占率為5.97%，較上半年提升 1.47%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。在直投業(yè)務(wù)方面，經(jīng)過十年的發(fā)展，已進(jìn)入收獲期。國際業(yè)務(wù)平臺日臻完善，由海通國際證券、海通銀行、上海自貿(mào)區(qū)分公司組成。

　　廣發(fā)證券 機(jī)器人(300024) 投顧貝塔牛行業(yè)領(lǐng)先

　　公司實(shí)行的“財富管理、科技金融和綜合化經(jīng)營”三輪驅(qū)動戰(zhàn)略，機(jī)器人投顧貝塔牛行業(yè)領(lǐng)先，數(shù)據(jù)顯示，公司2017年前三季度股基市占率為4.36%，比上半年提升 0.06 個百分點(diǎn)。IPO 優(yōu)勢明顯，截止2017年10月底，公司IPO主承規(guī)模165億元，行業(yè)第2，從項(xiàng)目儲備來看，行業(yè)第3。公司通過控股子公司廣發(fā)基金和參股公司易方達(dá)基金開展公募基金業(yè)務(wù)，上半年，基金管理規(guī)模分別排名行業(yè)第十事、第三。

　　華泰證券 互聯(lián)網(wǎng)和財富管理的先行者

　　“AssetMark+金融科技”助力公司穩(wěn)固經(jīng)紀(jì)龍頭地位，數(shù)據(jù)顯示，公司2017年前三季度股基市占率為7.83%，比上半年下滑0.04百分點(diǎn)，連續(xù)3年保持第一。

　　定增255億元或證監(jiān)會批準(zhǔn)，用于擴(kuò)大信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模，擴(kuò)大固收投資規(guī)模，增加對資管、直投和海外業(yè)務(wù)的投資，加大信息的投入等，公司凈資產(chǎn)規(guī)模將邁入千億大關(guān)，綜合實(shí)力將再上一個臺階。

　　光大證券 自營業(yè)績大幅由負(fù)轉(zhuǎn)正

　　光大證券估值較低，上市券商中排名倒數(shù)第3，PB僅為1.42。根據(jù)券商月報，11月實(shí)現(xiàn)凈利潤3.99億元，環(huán)比增加 186%。自營業(yè)績大幅由負(fù)轉(zhuǎn)正，2017年前三季度公司自營收益為 21.8 億元，去年同期為-3.2 億元。信用業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長，由于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長，2017年前三季度公司買入返售金融資產(chǎn)較年初增長 98%。 ：