投資要點

　　對俄鋁制裁事件直接利好氧化鋁。一是俄鋁的氧化鋁主要在非獨聯(lián)體國家生產(chǎn)，恐將受到非常嚴重的影響。俄鋁2016 年共生產(chǎn)1063 萬噸，如果剔除QAL 的產(chǎn)量386 萬噸，則產(chǎn)量為677 萬噸，其中在俄羅斯境內(nèi)生產(chǎn)的氧化鋁僅268 萬噸，即超過400 萬噸的氧化鋁來自海外。我們認為，當前美國的制裁或?qū)е露礓X的氧化鋁廠無法正常生產(chǎn)和銷售氧化鋁，導致氧化鋁價格上漲。二是俄鋁鋁土礦大部分也在國外，將影響氧化鋁的生產(chǎn)。2016 年，俄鋁鋁土礦運行產(chǎn)能1530 萬噸，僅有620 萬噸在俄羅斯境內(nèi)，在俄羅斯境外的達到了910 萬噸。我們認為，這部分鋁土礦的生產(chǎn)亦有可能受到制裁的影響，從而影響到氧化鋁的生產(chǎn)。相比較電解鋁而言，俄鋁電解鋁幾乎全部在俄羅斯生產(chǎn)，美國制裁無法直接發(fā)揮作用。所以我們認為，氧化鋁將會是更為受益的產(chǎn)品。

　　制裁俄鋁推高鋁價，也有利于氧化鋁價格上漲。我們認為，美國和歐洲對俄鋁的限制行為將加大全球電解鋁供應的不穩(wěn)定性，必將提振海外鋁價，國內(nèi)鋁價也將因此受益。但與此同時，在電解鋁價格上漲、盈利增加的時候，氧化鋁通常也將出現(xiàn)價格上漲，分享電解鋁的盈利，甚至在一定程度上擠占電解鋁的利潤空間。因而鋁價上漲利好氧化鋁。

　　海外最大氧化鋁廠減產(chǎn)，加劇供應緊張。海德魯旗下的Alunorte 是全球最大的氧化鋁廠，2017 年產(chǎn)量達到640 萬噸。2 月份，由于環(huán)保原因被法院判決產(chǎn)量減半。海外市場氧化鋁產(chǎn)量只有5000 萬噸，該部分去除的量即可達到海外氧化鋁的5%以上。

　　維持對鋁行業(yè)的推薦評級。美國財政部制裁俄鋁事件持續(xù)發(fā)酵。一方面將會直接影響全球氧化鋁的產(chǎn)量，以俄鋁海外400 萬噸、Alunorte300 萬噸計，則將影響氧化鋁供應700 萬噸，占全球供應的全球氧化鋁將或面臨供不應求；另一方面，制裁刺激了鋁價上漲，氧化鋁價格也有望大幅上漲。而海外氧化鋁價格上漲也將帶動國內(nèi)氧化鋁出口空間開啟，從而加劇供需緊張、提高國內(nèi)氧化鋁價格。由此，推薦中國鋁業(yè)(601600) 、云鋁股份(000807) 、神火股份(000933) 、南山鋁業(yè)(600219) 、中孚實業(yè)(600595) 。

　　風險提示：制裁俄鋁影響不達預期；鋁價、氧化鋁價格不達預期；其他因素

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