乘用車：行業(yè)增速回暖，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移

　　2018年1-4個(gè)月乘用車銷量801.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.5%，乘用車行業(yè)整體銷量回暖，轎車和MPV的降幅略有收窄，SUV仍是乘用車增長(zhǎng)的核心支撐。我們認(rèn)為：1)消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)、稅率降低疊加下半年消費(fèi)旺季的來(lái)臨，下半年國(guó)內(nèi)乘用車銷量將呈逐步回升狀態(tài)，預(yù)計(jì)2018全年乘用車將實(shí)現(xiàn)5%以上的增速；2)股比開(kāi)放和關(guān)稅下降將對(duì)國(guó)內(nèi)自主品牌以及當(dāng)前的合資車型造成一定沖擊，進(jìn)口車價(jià)格下調(diào)長(zhǎng)期內(nèi)將吸收部分合資車型甚至自主品牌的消費(fèi)需求，導(dǎo)致中短期內(nèi)自主車型盈利能力處于下行區(qū)間。長(zhǎng)期內(nèi)，我們?nèi)匀豢春谜莆蘸诵募夹g(shù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行、積極布局電動(dòng)化智能化網(wǎng)聯(lián)化的優(yōu)質(zhì)自主品牌。3)關(guān)稅下調(diào)靴子落地，主流進(jìn)口車型均已公布降價(jià)方案，長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)稅下調(diào)推動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車價(jià)格普降，其中豪華車品牌降價(jià)幅度更為顯著，價(jià)格普降將持續(xù)驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)銷量以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行。

　　商用車：重卡行情持續(xù)，客車觸底反彈

　　我們認(rèn)為重卡銷量持續(xù)創(chuàng)新高的原因是：1)國(guó)家環(huán)保政策推動(dòng)重卡加速更新?lián)Q代，未來(lái)大存量帶來(lái)的更新?lián)Q代需求會(huì)使得重卡銷量保持高位；2)國(guó)內(nèi)物流業(yè)景氣度持續(xù)提高，增加對(duì)貨車的需求； 3)近十年來(lái)基礎(chǔ)建設(shè)投資額持續(xù)攀升，尤其是公共設(shè)施管理業(yè)，政府投入持續(xù)增加，同時(shí)隨著PPP項(xiàng)目及一帶一路項(xiàng)目的逐步落地，對(duì)重卡工程車的需求將保持持續(xù)旺盛。我們預(yù)計(jì)2018年下半年重卡行業(yè)景氣度持續(xù)走高，銷量將保持平穩(wěn)，可能年末增速會(huì)有所放緩，預(yù)計(jì)全年重卡銷量能突破130萬(wàn)輛。

　　2018年前4個(gè)月客車的銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)為正達(dá)到5%，回暖明顯，中大型客車表現(xiàn)更突出。主要受到2018年新版新能源汽車補(bǔ)貼政策的影響，正式政策補(bǔ)貼將下降40%左右，退坡幅度較大，補(bǔ)貼政策過(guò)渡期間(2月12日到6月11日)上牌的新能源客車可以按2017年政策的0.7倍補(bǔ)貼，新能源貨車及專用車則按0.4倍補(bǔ)貼，使得新能源客車在過(guò)渡期間能享受比正式實(shí)施后更多的補(bǔ)貼，客戶搶裝拉動(dòng)現(xiàn)象明顯，從而帶動(dòng)近幾個(gè)月客車市場(chǎng)的銷量回暖。我們預(yù)計(jì)下半年進(jìn)入政策正式實(shí)施期，大中客環(huán)比增速會(huì)略有放緩，預(yù)計(jì)全年客車市場(chǎng)銷量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　零部件：關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，前景明朗及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行的龍頭企業(yè)

　　2017年汽車零部件行業(yè)銷售毛利率20.43%，同比增長(zhǎng)3.55%，盈利能力逐步企穩(wěn)。零部件行業(yè)正處于國(guó)產(chǎn)替代加速時(shí)代，我們認(rèn)為行業(yè)的核心發(fā)展方向是：1)從金屬件發(fā)展到電子化高附加值附件，2)從二級(jí)供應(yīng)商發(fā)展到一級(jí)供應(yīng)商，3)單一產(chǎn)品到多重產(chǎn)品，4)從自主客戶切入到國(guó)際客戶。當(dāng)前汽車板塊受制于股比放開(kāi)、關(guān)稅下降等不利因素，估值表現(xiàn)有所承壓，我們應(yīng)該精選有成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)可持續(xù)性強(qiáng)，全球化細(xì)分行業(yè)龍頭零部件公司為上策，有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的增長(zhǎng)，穿越周期，有望獲得超額回報(bào)。

　　新能源汽車：行業(yè)環(huán)比情況持續(xù)改善，新能源汽車仍是確定性機(jī)會(huì)

　　受到補(bǔ)貼下發(fā)周期的影響，新能源車企應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，造成中短期現(xiàn)金流壓力大，影響到企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展，目前通過(guò)優(yōu)化補(bǔ)貼政策，縮短考核周期，以及通過(guò)其他途徑募集資金可以緩解現(xiàn)金流的壓力，行業(yè)環(huán)比情況持續(xù)改善，逐步進(jìn)入良性周期。

　　2018年1-5月新能源汽車已經(jīng)累計(jì)售出28萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)140%，過(guò)渡期內(nèi)銷量持續(xù)超預(yù)期。目前，自主品牌新能源汽車?yán)m(xù)航里程普遍增加到300-500公里，技術(shù)上的突破推動(dòng)新能源汽車需求端正在由政策刺激轉(zhuǎn)向市場(chǎng)因素驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)到2018年新能源汽車銷量能突破110萬(wàn)輛，新能源汽車仍是確定性機(jī)會(huì)。

　　投資建議：把握三條投資主線

　　我們認(rèn)為，關(guān)稅和增值稅降低將推動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車價(jià)格全面下行，推動(dòng)汽車銷量逐步回暖，整體行業(yè)增速仍將保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，持續(xù)推薦行業(yè)前景明朗、擁有核心技術(shù)壁壘以及業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的標(biāo)的，我們建議繼續(xù)把握三條投資主線：(1)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍是確定性機(jī)會(huì)，推薦宇通客車(600066,股吧)、天賜材料(002709,股吧)、當(dāng)升科技(300073,股吧)和杉杉股份(600884,股吧)。(2)關(guān)注關(guān)稅下調(diào)后汽車消費(fèi)結(jié)構(gòu)上行帶來(lái)的機(jī)會(huì)，推薦廣汽集團(tuán)(601238,股吧)H和長(zhǎng)城汽車(601633,股吧)。(3)關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的，推薦三花智控(002050,股吧)和旭升股份(603305,股吧)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新能源汽車推廣不及預(yù)期；汽車銷量增速低于預(yù)期，自主品牌銷量增速不及預(yù)期；新能源汽車上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)