關(guān)注火電業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)、裝機(jī)有望增長(zhǎng)及區(qū)域性來(lái)水較好的大水電和區(qū)域性改革、棄風(fēng)改善、估值修復(fù)帶來(lái)的主題性投資機(jī)會(huì)

　　1-5月份我國(guó)用電量同比增長(zhǎng)9.8%，火電利用小時(shí)同比增長(zhǎng)99小時(shí)。雖然6月底現(xiàn)貨煤價(jià)較去年同期上升了14.97%，但發(fā)改委自5月底以來(lái)連續(xù)召開(kāi)會(huì)議，要求神華及中煤將月度長(zhǎng)協(xié)降至570元/噸的綠色區(qū)間以?xún)?nèi)，研究適度放開(kāi)進(jìn)口煤并對(duì)電廠實(shí)施傾斜政策，一再?gòu)?qiáng)調(diào)今年電力企業(yè)長(zhǎng)協(xié)煤比例需要達(dá)到75%。如果這些政策落實(shí)，我們判斷火電企業(yè)用煤成本將有一定改善，當(dāng)前火電企業(yè)PB估值仍處于較低水平，重點(diǎn)推薦華電國(guó)際(600027,股吧)，建議重點(diǎn)關(guān)注華能?chē)?guó)際(600011,股吧)。水電方面，我們重點(diǎn)推薦受益于紅水河來(lái)水較好的桂冠電力(600236,股吧)，繼續(xù)推薦裝機(jī)增長(zhǎng)與穩(wěn)定高分紅兩條主線，國(guó)投電力(600886,股吧)和長(zhǎng)江電力(600900,股吧)。新能源方面，第七批補(bǔ)貼目錄公布及未來(lái)可再生能源配額制等政策落地將進(jìn)一步促進(jìn)消納，建議關(guān)注最受益于三北地區(qū)棄風(fēng)改善的大唐新能源(1798.HK)和在建風(fēng)電機(jī)組穩(wěn)健增長(zhǎng)、未來(lái)拓展空間廣闊的福能股份(600483,股吧)。此外我們也建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)顯著低估、估值有望伴隨回歸A股進(jìn)程而向上修復(fù)的中廣核電力(1816.HK)。

　　18年6月電力及公用事業(yè)跑輸大盤(pán)

　　18年6月份電力及公用事業(yè)指數(shù)下跌9.14%，而滬深300指數(shù)下跌7.66%，電力及公用事業(yè)行業(yè)跑輸大盤(pán)1.48個(gè)百分點(diǎn)。年初至今電力及公用事業(yè)板塊下跌了18.53%，滬深300指數(shù)同期下跌了12.9%，電力及公用事業(yè)板塊年初至今累計(jì)跑輸大盤(pán)5.64個(gè)百分點(diǎn)。分子板塊看，6月份火電板塊，水電板塊和燃?xì)獍鍓K分別下跌8.94%，4.27 %和15.39%。

　　煤炭期、現(xiàn)貨價(jià)差擴(kuò)大，進(jìn)口天然氣價(jià)格下降

　　6月秦皇島港山西產(chǎn)5500大卡動(dòng)力煤報(bào)價(jià)676元/噸，較5月底上漲36元/噸，增幅5.63 %。18年9月交割的動(dòng)力煤合約6月29日?qǐng)?bào)價(jià)647.4元/噸，較5月底上漲了23.4元/噸，漲幅3.75 %，較現(xiàn)貨價(jià)貼水28.6元/噸。華南地區(qū)進(jìn)口LNG碼頭價(jià)格報(bào)4284元/噸，較5月末下降4.19 %，美國(guó)亨利港天然氣現(xiàn)貨價(jià)報(bào)2.96美元/百萬(wàn)英熱單位，較5月底上漲4.59 %。

　　重點(diǎn)公司調(diào)研匯總及行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)

　　中廣核電力：2018年，公司預(yù)計(jì)新增283.6萬(wàn)千瓦裝機(jī)，2020年控股在運(yùn)裝機(jī)容量或?qū)⑦_(dá)2500萬(wàn)千瓦。同時(shí)在政策扶持及市場(chǎng)化交易電量規(guī)模擴(kuò)大的雙重驅(qū)動(dòng)下，公司的核電利用小時(shí)有望企穩(wěn)回升，增厚公司業(yè)績(jī)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　中廣核新能源：由于公司裝機(jī)增長(zhǎng)趨緩，在不考慮未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)大規(guī)模注入的情況下，我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴(lài)于國(guó)內(nèi)煤價(jià)下跌帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性以及韓國(guó)燃?xì)鈾C(jī)組經(jīng)營(yíng)情況的改善。給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　行業(yè)要聞點(diǎn)評(píng)

　　久旱逢甘霖，第七批補(bǔ)貼終落地

　　補(bǔ)貼落地利好運(yùn)營(yíng)商，西部地區(qū)占比較高。第七批補(bǔ)貼目錄申報(bào)周期為2017年3月至6月，列入的項(xiàng)目為2015年2月至2016年3月底投產(chǎn)并網(wǎng)的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目。對(duì)于新能源運(yùn)營(yíng)商而言，這部分補(bǔ)貼相當(dāng)于已被拖欠兩到三年之久，形成了較大的應(yīng)收賬款。本次補(bǔ)貼落地將顯著緩解運(yùn)營(yíng)商的現(xiàn)金流壓力，有助于其財(cái)務(wù)狀況的進(jìn)一步改善。

　　生物質(zhì)發(fā)電或?qū)⒂瓉?lái)排查，接網(wǎng)補(bǔ)貼取消影響較小。文件還對(duì)其他相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了解釋說(shuō)明?，F(xiàn)有農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、生活垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電國(guó)家電價(jià)支持政策之外的，包括燃煤與農(nóng)林生物質(zhì)、生活垃圾等混燃發(fā)電在內(nèi)的其他生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目不納入國(guó)家補(bǔ)貼目錄，由地方出臺(tái)政策措施，目前已有一個(gè)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目被暫停撥付。我們判斷國(guó)家有可能對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)一步排查，不合規(guī)的燃煤混燒類(lèi)的垃圾發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電存在被暫停撥付國(guó)家補(bǔ)貼的風(fēng)險(xiǎn)。

　　文件還提到電網(wǎng)企業(yè)的可再生能源接網(wǎng)工程項(xiàng)目無(wú)論是否納入補(bǔ)貼目錄，后續(xù)不再通過(guò)可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金給予補(bǔ)貼，相關(guān)補(bǔ)貼納入所在省輸配電價(jià)回收，由國(guó)家發(fā)展改革委在核定輸配電價(jià)時(shí)一并考慮。相關(guān)資料顯示此部分補(bǔ)貼體量較小，約為30億元左右，我們認(rèn)為取消接網(wǎng)補(bǔ)貼雖然會(huì)對(duì)可再生能源補(bǔ)貼缺口有所緩解，但難以起到根本性作用。

　　四小豪門(mén)巡禮之——中國(guó)廣核集團(tuán)

　　中國(guó)廣核集團(tuán)是伴隨我國(guó)改革開(kāi)放和核電事業(yè)發(fā)展逐步成長(zhǎng)壯大起來(lái)的大型核電企業(yè)。集團(tuán)控股股東為國(guó)務(wù)院國(guó)資委(持股90%)，下轄中廣核電力、中廣核新能源、中廣核礦業(yè)和中廣核技(000881,股吧)四家上市公司。截止2017年底，集團(tuán)擁有核電裝機(jī)2147萬(wàn)千瓦、風(fēng)電1130萬(wàn)千瓦、光伏231萬(wàn)千瓦及其他類(lèi)型裝機(jī)1081萬(wàn)千瓦，全年清潔能源上網(wǎng)電量達(dá)2119億千瓦時(shí)。集團(tuán)歷經(jīng)多年發(fā)展，已成長(zhǎng)為核電為主、風(fēng)光為輔、立足中國(guó)、揚(yáng)帆海外的大型清潔能源運(yùn)營(yíng)商。

　　之前受限于我國(guó)用電需求增長(zhǎng)放緩疊加三代核電進(jìn)展不及預(yù)期，2016年和2017年我國(guó)核電機(jī)組陷入零核準(zhǔn)的窘境。隨著今年臺(tái)山一號(hào)、三門(mén)一號(hào)相繼獲得裝料許可，兩機(jī)組有望于年內(nèi)投運(yùn)，三代核電技術(shù)的安全性和可靠性將得到有效驗(yàn)證。相關(guān)政策規(guī)劃也提到今年要穩(wěn)妥推進(jìn)核電發(fā)展，年內(nèi)擬核準(zhǔn)6-8臺(tái)核電機(jī)組。核電項(xiàng)目重啟有望為集團(tuán)未來(lái)裝機(jī)增長(zhǎng)帶來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇。

　　集團(tuán)旗下核電資產(chǎn)均集中于中廣核電力這一上市平臺(tái)。從中廣核電力和中國(guó)核電(601985,股吧)的數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，中廣核電力裝機(jī)體量及ROE較有優(yōu)勢(shì)，度電毛利潤(rùn)略高于中國(guó)核電，但兩公司毛利率近年均有所下滑。中廣核電力有部分核電機(jī)組受限于當(dāng)?shù)叵{情況，利用小時(shí)處于較低水平。我們測(cè)算如果相關(guān)機(jī)組利用小時(shí)達(dá)到7100小時(shí)，公司業(yè)績(jī)同比將增長(zhǎng)22.9%。公司在建機(jī)組未來(lái)三年陸續(xù)投產(chǎn)，疊加核電消納持續(xù)改善，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。